之前写文章分析过白酒行业可能是中国所有行业中最好的行业之一。该行业技术更迭慢、存续期久、行业增长空间极大、新进入者替代风险很小、盈利增长不应赖资本投入、库存不贬值、盈利能力极强、具有价值外在的属性、是一种刚性的社交品。因此这个行业中绝大部分的选手都活得非常滋润。
而贵州茅台又凭借着独特的工艺和独特的地理环境成为这个好赛道中最好的玩家。写过《奥马哈迷雾》和《穿过迷雾》的著名投资者任俊杰提到茅台这样说到，“茅台有4个最。第一最好喝的酒，第二最能放的酒，第三最贵的酒，第四最不上头的酒。这4个最构成的茅台的蓝海效应。蓝海效应就是无竞争状态，无竞争状态就是企业竞争里面最高状态，没人跟你竞争了。”最近10年成功的投资者中，很多都是因为重仓茅台而一战功成。茅台几乎成了中国价值投资者绕不过去的一个标的。
茅台的好是众所周知的好，当然茅台的股价也是众所周知的“贵”。作为两市唯一一只千元股票，市值已经突破13000亿，动态市盈率也高达33倍。很多人会对今天茅台高高的价格望而生畏。然而事实真的如此吗？今天我们就来计算一下，在不同的价格区间买入茅台，对应的未来预期收益有多少。
估值的本质就是对未来业绩的预测。在上个月公司发的经营展望中指出，2019年全年净利润大概为405亿，同比增长15%。2020年预计投放3.45万吨酒，收入预期增长10%。这样的业绩展望令很多投资者大跌眼镜。市场上也有很多人解读为公司故意控制利润，降低市场的预期。
其实我们不需要管公司一年两年的业绩增长是多少，也不需要管公司是否有意控制利润。前面我们也说过，茅台酒是越放越好喝的，只要公司能生产出来的，最终一定都会卖出去变成利润。我们只需要把眼光放长远，计算一下5年后公司的业绩能到达什么程度。
第一对量进行预测。其实熟悉茅台的朋友都知道，茅台的产量几乎就是明牌。公司的产能预计在2020年能扩产到5.6万吨，并且据公司释放出来的消息，这个产能在未来几年都不会再增加。那么我们就假设最晚能在2021年释放出5.65万吨的产能。茅台酒的生产周期需要5年，参考过往数据，成品酒的产出量大概是5年前基酒的80%。那么2025年公司成品酒的出厂量就有4.48万吨。
那么相比于2020年计划的3.45万吨提高了30%。实际在生产过程中能释放的量可能会更高一些，总的来说5年之后产量的提高大概就在30%~40%之间。
第二对价进行预测。我们再看茅台的提价空间。根据历史经验来看，茅台平均每年提价大概在10%左右。未来5年公司只需要进行两次提价，每次提价200多元，由现在出厂价969元提高到1500元。这个难度其实是不大的。
根据投资人董宝珍的预算，茅台需求量与国民收入水平并不是线性关系，而是指数性增长。即当国民收入水平提高10%，那么茅台的消费需求量可能增长20%。这个其实也很好理解，比如你年薪20万，但是扣除你的房贷、车贷以及各种固定支出大概15万，你每年的实际可支配收入大概只有5万左右。假设这个阶段你每年大概会买一两瓶茅台。
但是当你的收入翻倍成为20万，而你固定的支出虽然也会增加但不会翻倍，因为房贷车贷这些都是固定的，大概就算20万固定支出。这时你可支配的收入就能达到20万元，是之前的4倍。可支配收入的增长幅度会大大高于你实际收入的增长幅度。那么你这个时候可能一年就能买5~6瓶的茅台，是之前的两三倍。这个逻辑其实是很好理解的。
其实即使到2025年茅台销售5.6万吨，也就对应着一亿瓶左右的消费量。而中国最有消费能力的两三千万群体中，平均每人每年也就只够三四瓶的量，茅台的供应是远远不够市场需求的。因此5年后出厂价提高至1500元是比较轻松的。要知道目前市场真正能够买到茅台的价格，早已经在2000元以上了。
第三对业绩进行预测。5年后公司的销量会增长30%~40%，出厂价会增长50%。这样的话公司未来5年的净利润就在1.95至2.1倍区间。即未来5年业绩翻倍是大概率的。
另外公司还有可能增厚利润的途径有：
1、提高直销渠道带来的业绩增量。公司目前一直在做的事情就是增加直销比例。公司对外称目前1.7万吨的传统渠道不再增加，以后更多的产能会投入到直销渠道。那么直销渠道自然会比传统的零售渠道969的出厂价更高，卖到1200甚至更高都是很正常的。这个过程自然会让公司释放更多的利润。
2、系列酒的增量。系列酒2020年产能也会在5.6万吨，在量上同样有30%的增长空间。
3、习酒被纳入上市公司。习酒单独上市不成，同业竞争理由被港交所驳回。未来也是有可能被纳入公司实现间接上市的目的。
综上所述，2020年公司营业收入提高10%，净利润大概增长15%，那么2020年净利润大概在465亿。5年后业绩翻倍，净利润达到931亿。再考虑各种增量因素，2025年末净利润突破1000亿是可期的。
第四对市值进行预测。
合理估值给25~30倍市盈率。有的人可能会觉得这个估值偏高。考虑公司生意模式极佳，竞争优势非常强大，现金流非常好。再加上随着市场无风险利率的降低，资产价格给出更高的估值也是合理的。对标国外可口可乐公司的估值情况，给茅台这样的估值区间也是合理的。
5年后给出25~30倍的合理估值，则茅台市值会在25000亿到30000亿之间。
第五对不同价格买入预期收益的分析。
如果2020年市值在（12500~15000）区间，对应股价（995~1194）买入，预期收益5年翻倍，对应年化15%。
如果2020年市值在（10040~12048）区间，对应股价（800~959）买入，预期收益5年2.5倍，对应年化20%。
如果2020年市值在（8196~9836）区间，对应股价（652~783）买入，预期收益5年3.05倍，对应年化25%。
对应目前13400亿的市值，有85%~123%的收益空间。对应年化收益在13%~17%。同时目前买入股息大概在1.5%左右，随后5年每年股息增长15%，5年后股息大概有3%。通过上述分析，以目前价格买入，未来5年年化15%收益是大概率的。
综上，以目前的价位买入并持有茅台，未来5年大概可以获得年化15%的收益。是不是很多人觉得这样的收益水平不够性感？要知道这几乎是全市场确定性最高的一支股票了。
投资本质上就是一场赔率和胜率的游戏。年化15%的收益，这样的赔率自然不是很高，但是投资茅台获得这样的收益的胜率是非常高的。投资茅台几乎不需要你做任何事情，甚至连读年报的功夫都不需要花费，躺着获得年化15%的收益，其实已经非常可观了。
（只是贪婪的我，还不想在这个价位扣动扳机，这该死的贪婪啊。）
好了，以上就是投资前的准备，如果你觉得当下价格买入获得年化15%的回报足够了，那就扣动扳机。如果你觉得这样的回报不够性感，那就继续等待机会并承担股价上涨从而错过这个投资机会的风险。
投资不需要左右出击，只需要安静守在自己的能力圈内，等待5星好球的出现。看懂几个好的公司，当市场出现机会的时候我们能够识别机会并果断出击。然后，闲读旅游品酒搞对象，同时享受财富慢慢增值，这么好的事情为什么那么多人不愿意去做呢？
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