说起海外私募股权市场，美国或者欧洲市场的情况大家早已烂熟于心。但是发展中国家的私募股权市场究竟发展如何却鲜有人提及。与我国同样被列为金砖五国（BRICS）的南非的私募股权市场同样起源于上世纪80年代，其发展情况或许对我国市场发展有所启发。

作者丨伊克

来源丨水母研究（FoF-Research）

核心导读：

1. 南非私募股权市场现状

2. 南非私募股权市场的投资行为

3. 南非央行对于私募股权市场对于宏观经济影响的思考

在过去提起私募股权市场，广大从业者总会拿美国和欧洲的市场情况举例子，颇有当年“赶英超美”的劲头。中国的私募股权市场总体发展起步相较欧美国家较晚。我国本土私募股权投资诞生于1986年，国家科委和财政部联合设立中国创业风险投资公司，以实现政府引导的目的。而市场化的私募股权投资更是发展时间较短。

同为金砖国家的（BRICS）南非，同样也是在上世纪80年代在私募股权投资领域发力。剖析南非的私募股权市场，或许会对我国的私募股权投资领域有所启发。根据南非创业投资和股权投资协会（Southern African Venture Capital and Private Equity Association，以下简称SAVCA）截止2017年年底数据，南非私募股权市场规模总计109.86亿美元，合747.05亿人民币，实现了从1999年以来规模年化9%的增长。

南非私募股权市场的结构

南非的私募股权市场起步于20世纪80年代，随着杠杆收购和管理层收购的兴起而发迹。南非市场的主要投资机构大致分为两类：

1. 私募股权机构（Independent）：以管理受托资金位目标进行投资。

2. 产业基金（Captive）：以母公司资金进行投资，其中不仅包括大型公司，也包括金融机构和政府引导及基金。

南非私募股权投资市场的投资行为

根据SAVCA的数据，截止2017年底南非私募股权市场总规模为109.86亿美元，占2017年南非GDP的0.7%，相较于2016年仅占GDP比重为0.4%，有了较快的增长。尽管相比欧美发达国家差距还是非常巨大，但比起其他金砖国家占比还是比较重的，如巴西的私募股权总规模仅占GDP的0.1%。

（数据来源：SAVCA， 融中研究整理） （数据来源：SAVCA， 融中研究整理）

从完成投资情况来看，2017年南非完成私募股权投资达到历史高点，达到21.53亿美元，合146.41亿人民币，较2016年增长106.85%。再通过对比投资机构的类型发现，2017年的增长主要来源于政府出资的引导基金。在2016年，私募股权投资机构和金融机构（如大型银行，保险机构）是市场的主要投资者，分别占比66.44%和27.39%。而政府出资的引导基金在2016年仅占0.4%，而2017年政府出资共计107.32亿美元进行股权投资，占比51.32%。而其他类型的出资人金额都维持稳定。所以，2017年南非股权投资市场的巨幅变动主要归因于政府出资的大幅增加。而在过去，政府资金对于该市场的影响非常小。

（数据来源：SAVCA， 融中研究整理）

从投资方向上来看，支持投资于初创或早期企业的金额占比较少。2016年其占比为12.3%。随着政府资金的进入，2017年该类型投资占比也增加到29.8%。而扩张期的投资则随之减少，2017年对扩张期企业的投资占比为27.5%。

如何衡量南非私募股权市场的经济影响

南非央行的经济学家Barend de Beer和Zeph Nhleko曾在2008年发表工作论文《Measuring the economic impact of private equity funds: the South African experience》试图来衡量私募股权市场对于南非整体经济的影响。

1. 私募股权对于金融市场的影响

Beer和Nhleko首先想搞清楚私募股权机构对于已经上市流通的公司退市后又重新上市对于股票市场的结构的影响。私募股权基金主导的首次退市的公司具有一定影响，尽管比较小，可能会影响到整体股票市场的市值以及投资者的投资分散性。如果该公司是行业龙头的话，其影响将更甚。而私募股权一般以上市为主要退出途径，所以私募股权不仅可以刺激到南非证券市场（约翰内斯堡证券交易所，以下简称JSE）的发展，同时也为中小板融资平台（Alternative Exchange，以下简称AltX）注入活力。

2007年，因私募股权投资造成的四只上市公司股票退市造成了整个JSE市场市值减少了1%，合8390亿美元。有人认为这对JSE整体体量来讲微乎其微，难以对股票市场产生巨大的影响。但是，几笔重要的私募股权交易确实影响到行业的龙头企业，也对投资组合的多样性产生了负面的影响。同时，很多机构，包括南非央行，也对这些私募基金的资产进行了持续的关注和评级。

2. 私募股权对于国际收支的影响

在过去的南非市场，很多私募基金从募资到投资都是在本国进行的。所以，其对于国际收支来讲影响有限。但是从2005年以来，Beer和Nhleko发现越来越多的南非私募基金管理人开始从海外募资，甚至募资额度可以达到75%以上。2006年开始，南非的私募基金管理人开始把美国当作其主要的募资市场。同时，不仅是募资，南非的私募基金管理人的投资范围也走出了国门，开始寻找更多海外的投资机会。这些都对南非本国的国际收支产生了巨大的影响。

与此同时，南非的中央银行也关注到这一情况，并开始将这一数据单独统计。相应的被投企业、基金管理人（GP）、以及SAVCA也会定期披露这些数据。央行通过这些数据来计算国际收支的头寸。

私募股权投资对于国际收支的影响主要体现在如下几个方面：

1. 募资：从南非以外的国家募资进入南非的资本市场。

2. 投资增值：在投资周期中，因投资增值所产生的利息，分红，各类费用等。

3. 退出：退出对于国际收支的影响主要取决于基金管理人对于退出资金的管理，可能涉及境内再投资，境外再投资，或现金分红等形式。

总结

进入21世纪以来，私募股权投资进入了飞速发展的领域。但相较于欧美发达市场，发展中经济体的私募股权领域的发展还比较缓慢。就经济发展而言，更多的发展机会将出现在发展中国家而非发达国家。因此，也有更多的外国资金希望进入到发展中国家市场来获得更高的回报。

对于我国来说，由于现在严格的金融监管和外汇管制，大部分国外资产难以进入国内市场，同时国内的资金也无法“出海”。但随着经济全球化的步伐，这种情况也有望改善。从2017年开始，已经有很多外资的私募管理人进入中国市场获得了基金业协会批准颁发的私募基金管理人资格，其中涉及到了桥水（Bridgewater），贝莱德（BlackRock），富达（Fidelity）等世界知名机构的加入。随着开放程度的提高，未来中国市场将也会充满新的机遇与挑战。