免税、餐饮、酒店推动板块前三季度业绩快增。2018年前三季度， 休闲服务行业整体实现营业收入1023.91亿元，同比增长23.96%， 增速同比下滑3.6个百分点；实现归母净利润88.81亿元，同比增长 27.65%，增速同比下降1.85个百分点；实现扣非归母净利79.69亿 元，同比增长25.22%，增速同比下降11.3个百分点。前三季度行业 业绩增速较去年同期有所放缓，主要是酒店板块和旅行社板块业绩 增速同比放缓所致。其中，酒店板块的锦江股份、首旅酒店和岭南 控股2017年前三季度受并表因素影响业绩高增，2018年前三季度业 绩增速回落属合理现象。综合来看，各子板块扣非净利增速高低排 序依次是免税（42.50%）>餐饮（27.95%）>酒店（22.6%）>景区 （15.93%）>旅行社（12.56%）。
◼ 2018Q3板块业绩增速明显放缓。2018Q3，行业整体实现营业收入 403.13亿元，同比增长18.96%，增速同比下降6.75个百分点，环比 Q2下降11.71个百分点；实现归母净利37.85亿元，同比增长22.17%， 增速同比下降4.97个百分点，环比Q2下降3.84个百分点；实现扣非 净利35.85亿元，同比增长16.8%，增速同比下降25.37个百分点， 环比Q2下降13.93个百分点。Q3行业业绩增速同比下降主要是（1） 酒店板块去年Q3并表因素影响下业绩高增；（2）旅行社板块中的众 信旅游今年Q3业绩下滑拖累旅行社板块整体业绩增速；（ 3）免税板 块去年Q3外延内生驱动利润高增，对今年Q3形成高基数。
◼ 投资建议。首先，免税今年全年业绩高增具有较大确定性，但若后 续免税利好政策落地不及预期，则公司2019年业绩增速或明显慢于 今年，而中国国旅股价2017年以来已录得很大涨幅，弱市下建议保 持谨慎，并密切关注免税利好政策的出台情况。其次，酒店行业周 期性强，此轮向上周期已持续两年多，今年以来各龙头酒店公司出 租率连续同比下降，平均房价增长速度近期有所放缓，建议对酒店 板块保持谨慎，并密切关注行业供需情况。再者，出境游今年上半 年表现优异，增速重回两位数，但Q3我国四大航空公司国际航线客 运量同比增速较Q1、Q2有所放缓，A股出境旅行社公司Q3业绩放缓， 或与旅游消费趋理性化有关，建议对出境游板块保持谨慎，可关注 扩张较快、市占率逐渐提高的腾邦国际。最后，虽然宏观经济不景 气会导致消费理性化，但认为口红效应在旅游消费领域有一定适用 性，旅游日益成为居民休闲消费不可或缺的一部分，部分优质、性 价比较高、不受门票降价影响的国内休闲景区仍具有增长空间，建 议关注新项目将陆续落地的宋城演艺。
◼ 风险提示。宏观经济不景气或抑制旅游消费，行业竞争加剧，天灾 人祸等不可抗力事件发生。
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