如何围绕隐含波动率设计期权交易策略

作者: ce2a5fc7b1e4 | 来源:发表于2019-07-17 14:44 被阅读0次

波动率简介

首先需要明确波动率是一个统计概念，我们常说的历史波动率是指资产在某一时间段内收益率的年化标准差。波动率刻画了资产价格的波动程度，是对资产收益率不确定性的衡量，用于反映资产的风险水平。波动率越高，资产价格的波动越剧烈，资产收益率的不确定性就越强；波动率越低，资产价格的波动越平缓，资产收益率的确定性就越强。

在真格量化中，标的的历史波动率可以这样计算：

　　除了历史波动率之外，常见的波动率指标还有隐含波动率、预期波动率和未来实际波动率等。其中，隐含波动率是期权交易中应用最广泛、最重要的波动率，以下讨论主要基于隐含波动率展开。

隐含波动率是从期权价格中引申出来的概念，由期权定价理论可知，有五个因素会影响期权价格，分别为标的资产价格、到期时间、波动率、无风险利率和执行价格。其中，波动率是唯一一个不可直接观测的变量，而期权价格可以直接从市场行情获取，那么将期权实际价格带入期权定价公式中，便可反推出一个波动率数值，这就是隐含波动率。它是由期权市场价格决定的波动率，是市场价格的真实映射，而有效市场价格是供求关系平衡下的产物，是买卖双方博弈的结果。因此，隐含波动率反映的是市场对标的资产未来波动率的预期。

在真格量化中，隐含波动率可以这样计算：

　　隐含波动率可以作为衡量期权估值水平的重要指标。以上证50ETF期权为例，当上证50ETF期权价格为2.3元/份时，一个月后到期、执行价格为2.3元/份的认购期权价格为0.058元/份，反推出的隐含波动率为20%。例如，通过统计历史数据，我们发现在一段时间中，其他条件不变的情况下，期权价格约每上涨22%，隐含波动率增加5%。我们可以认为在那段时间，隐含波动率与期权价格存在正相关关系。

隐含波动率大小在策略构建中的应用

借助各种计算工具，比如真格量化的计算函数，我们可以轻易地对各个期权合约的隐含波动率进行监控。

由期权定价理论可知，隐含波动率越高（低）时，我们可以认为期权的“估值水平”越高（低）。一般来说，对于同一月份的合约，选择卖出高隐含波动率期权，可以赚取更多的时间价值，而在隐含波动率低的时候买入期权，则能够有效降低开仓成本。这对单独买入（卖出）期权和买入（卖出）跨式期权组合两大类策略具有指导意义。

具体来看，在买入期权中，最大亏损仅限于权利金，而在卖出期权中，最大盈利则仅限于权利金。盈亏特征决定了买入低权利金期权、卖出高权利金期权有更大的最终盈利概率。将隐含波动率作为交易的判定条件之一，能在很大程度上降低风险，增强收益。

假设我们发现的某个看涨期权的价格与隐含波动率的正相关关系一直持续，我们可以认为在隐含波动率为20%左右时买入该看涨期权，比在隐含波动率在30%左右时买入该看涨期权可以降低大约22%的建仓成本。如果标的资产价格如期上涨，我们在该看涨期权上盈利显然也会更多。隐含波动率可以作为期权交易中一个择时的工具。

隐含波动率偏度在策略构建中的应用

在Black—Scholes期权定价模型假设下，标的资产的波动率为常数，但是这与实际情况有较大差别，期权市场不同行权价合约的价格中所体现的隐含波动率不仅不相同，而且还呈现微笑特征。换句话说，相同到期日、不同执行价格下的期权隐含波动率通常是不同的，并且呈现一定的偏斜程度，统称为波动率偏度结构，表现形式为偏度曲线。

实际上，波动率偏度曲线的形态由标的资产收益率的实际概率分布的偏度决定，收益率的实际概率分布通常在标准正态分布的基础上产生左端尾部肥大、右端尾部肥大、双侧尾部肥大的特征，这也使得波动率偏度曲线呈现左偏、右偏、微笑三种形态。

从下图来看，偏度结构表示了执行价格与隐含波动率之间的关系，作为描述不同期权隐含波动率大小的指标，偏度结构可有效标明期权价格的相对高低，间接对判断标的的走势，计划交易具有一定的指导意义，及时观察并合理利用偏度结构，可以有效指导策略构建。