【资本游戏】 资产兼并的优先抉择

本篇是分享给中国企业家的。不过，需要阅读【资本游戏】的不是一般的企业家，而是那些准备和资本家打交道的企业家，或者是准备向资本角色过渡的企业家。

        各位优秀的学兄企业家们，大家晚上好，今天是8月11日，与大家分享《资本游戏》房西苑老师的著作。

第九章：资产兼并重组

9.8资产兼并的优先抉择

      企业的兼并重组，犹如开启了一道拥有无数个解的难题，它所演绎的后果将产生天文数字的排列组合，能让世界上最大的计算机捉襟见肘。谁要陷入这个排列组合的泥潭，难免丧失基本的判断力。

        相对于计算机的速度和精确而言，人类最大的优势就是可以做出无限定假设前提的模糊判断，把复杂事情简单化。因此，如果读者不想在这个巨大迷宫中迷失自己，掌握以下几个最基本的原则很有必要。

资产并购优于资产重置

        有一个道理是数学无法解决的：即使在同等投资额的前提下，重建一个新企业所付出的额外成本都会远远超过收购一个现成的企业。首先是时间的机会成本，也许等新企业的建设期过后，商业机会已经转瞬即逝了；其次是人力资源的培训成本，要从重新招聘，然后把来自五湖四海的员工训练成一支配合默契的团队，这中间存在着无数个不确定因素。

        资产并购中所获得的东西，不仅仅是冰冷的固定资产，同时还应有企业的无形资产，包括品牌声誉、商业关系、技术诀窍、操作流程、规章制度、企业文化，而这一切都需要通过人作为载体来传承，因此最重要的要素还包括有经验的团队。

        当然，这些无形资产有可能是正数，也有可能是负数，但这并不能否定并购优于重置的判断，正如人们不会因为出现了疯牛病就放弃畜牧业而回去符猎。如果无形资产是负数，我们可以放弃这个并购对象，再去选择其他的并购对象，资产重置总是最后的备选方案。正如狩猎永远是人类的最后一个选择，那将是在无畜可牧情况下的无奈选择。

股权并购优于现金收购

        根据第4章4.1节阐述的经济学的定律：资产的流动性与安全性成正比。由此我们可以得知，持有现金比持有股票更加安全。如果以现金并购资产，等于把安全让给了被并购方，对方一旦登上绝对安全的彼岸便与你的生死无关了，只有你自己留在一条不确定的船上，独自承担风险。可是如果把股票折成现金价格支付资产并购的成本，则可以把现金（安全）留给自己，让被并购方与自己一起登上一条不确定的船，双方同舟共济，共担风险。

        不确定性不仅有负面意义，同时还有正面意义。现金固然安全，但是其确定性也为预期收益封了顶。股票尽管底线不确定，上限同样也不确定，这种不确定所带来的利益诱感，同样能够为你所并购的合作伙伴带来奋斗的动力。如果双方共同把这个饼做大，它所带来的效益有可能远远超过确定的现金收益。

横向兼并优于纵向兼并

        同行或同类企业之间是竞争关系，因此横向兼并的优越之处是一石两鸟，在扩大自己市场份额和生产能力的同时，也消灭了潜在的竞争对手。把敌人同时转化为亲友，正反绝对值相加，将会产生倍增效益。

      上下游关联企业之间是互补关系。纵向兼并不会改变双方互补的实质关系，只是把商品交易关系变成行政管理关系。虽然会降低外部交易成本，但同时会增加内部管理成本；虽然会提高原料供应的把握，但同时也会增加库存积压的风险；虽然会增加垄断控制的程度，但同时也会损失竞争所带来的效益。每得一利而必附一弊，如果正反值刚好相抵，结果有可能是零和。即使正值大于负值，也很难产生横向兼并的倍增效益。

下游兼并优于上游兼并

        若以本企业为主体，下游企业指自己产品的需求方，上游企业则指自己企业的供应方。企业如果确有必要进行纵向兼并，兼并需求方好处要大于兼并供应方。基于全球绝大部分产业都处于买方市场的基本判断，下游企业离最终市场的距离显然更近，更容易把握市场的脉搏。万一终端市场出现波动，离市场越近的企业反应就越迅速，而这种波动传递到上游企业总是具有时间滞后性，反应相对迟钝。

        兼并上游企业的意图，往往出于避免以往曾经出现的供方脱期、无理提价、质量事故等不愉快的情况，不如干脆收购一个原料供应商，以便锁定价格并控制质量，把采购供应链的主动权牢牢地抓在自己手里。

        不过，成熟的公司会宁愿在经营层面而不是资本层面来解决采购供应链问题。你可以采取纵向整合战略消除纵向博弈，通过诸如质量管理体系认证，支付合理的采购价格，与对方分享技术革新成果和生产计划等方式，把上游企业训练成为配合默契、反应迅速、供货及时、质量稳定、信用可靠的合作伙伴，以随需即送的零售形式，享受提前预订的批发价格，趋近零库存的最高境界，使包括采购成本、库存成本、资金成本的综合成本达到最低点。

        库存储备的功能是防范风险，这对于任何一个国家、企业、家庭都是必需的。零库存的境界不是否定库存的必要性，而是把库存放在别人那里，让供应商替自己承担风险。可是如果在资本层面解决供应问题，去并购上游企业，等于把原来别人肩头的库存风险背到自己身上。虽然降低了短缺的风险，但是却背上了积压的风险。孩子的奶不够吃，你可以高薪聘请奶妈，但这并不意味着你必须把奶妈娶回家。

      不过，上述四项基本原则只适合一般常规判断，并非放之四海而皆准。在某些特殊情况下或涉及某些特殊资源，上述原则有可能刚好相反。例如，横向兼并优于纵向兼并以及下游兼并优于上游兼并的原则，均是基于买方市场的判断。如果企业处于卖方市场，或者涉及石油、黄金、铜矿之类紧俏的不可再生资源，这个原则有可能刚好相反，纵向的上游兼并优于下游兼并，甚至优于横向兼并。又如，股权收购优于现金收购，适用于大多数普通公司的股票，但是如果涉及增长性很强的热门公司股票，则有可能支付现金更加合算。

【资本游戏】 资产兼并的优先抉择

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