一、个人感触

相比《傻瓜式投资》叙述的50:50偏向点的具体实战策略，个人认为《投资大白话》腾腾爸对于散户的操盘及心理认知更深一层，《投资大白话》一书能够让新手能够更为系统性地对股市进行认知，篇幅也更长，不论是对于框架，还是实战，都有非常白话并且可操作性的方法和案例。非常幸运能够读到两本渐进易读的书籍。

本篇主要记录书中的核心观点，同时会包含一些个人理解上的修改，下一篇博文将把这段时间的学习总结起来，初步计划一个适合自身的投资方式。

第一章、股市与赌场

1、股市三大基本功能

价值发现、资产重估、财富增值

2、股市是赌场吗？

频繁交易的话，即短线思维来看，和赌场同为零和博弈，因为短期来看企业并不会产生多大的经济效益，但从长期来看，企业是会产生经济效益的，大家是可以共赢的。

第二章、投资与门派

1、众多的门派

三大名门正派：一曰基本分析派，二曰技术分析派，三曰心理分析派。

总而言之，三派能力都不可少：在选择股票的时候，你要懂点基本分析；在买卖股票的时候，你要学点技术分析；而在持有股票的时候，你要懂一点心理分析。

2、投资只干三件事

一是寻找价值、二为寻找价格、三为耐心等待

第三章、投资与价值

1、什么让我们错失机会？

其一，低于价值的东西不难发现，比如几年前海南因为长久泡沫涨不起来的房价，但我们是用生活的思维，而人家却是用投资的思维来看待和分析问题的，这一思维差异，导致了投资思维者会深究原因，并且快速落地执行，从而产生差异。

其二，我们缺少投资的规划，尤其缺少投资的技巧。

其三，与投资思维、规划与技巧相比，我们更缺少的，其实是对价值的坚守。

第四章、投资与安全

1、安全的投资标的及其特征

高支配性：在自己手上，想什么时候交易就什么时候交易，最安全的资产如土地。

高流通性：便于买卖。

稳收益性：如大烂臭的银行股，每年都有分红。

边际稳定性：长期存在，不能收外部影响太大，还是如银行股。

怎么找？等牛死熊来，找那些低市盈率的（4、5倍的）、低市净率的（破净）、一贯高股率息的（至少5%）、有一定增长潜力的、在熊市里被人骂得一文不值的大盘蓝筹股！

第五章、投资与投机

1、股票交易的三个阶段

低估阶段、均衡阶段、高估阶段。低估买入，均衡卖出，高估回避。

2、赌博也要坚持的原则

一是需要严格计算胜率，二是要严格控制押注筹码。

3、投资的属性

确定性：低买高卖

平衡性：资金不断从高估处往低估处流动，或者是从低估处往更低估处流动。一是同类投资品种间的平衡、二是不同类品种间的平衡、三是不同市场间的平衡。

耐力性：买，需要时间准备；卖，需要时间端详；持有，更需要时间的酝酿，甚至有时候可以说是煎熬。

确定性是对方向的选择，平衡性是对路径的选择，耐力性则是对信仰的选择。

第六章、价值投资适不适合中国

1、中国人对价值投资的误解

误区一：价值投资只看价值，可以忽视价格。

误区二：价值投资就是死捂不动的长线投资。

误区三：价值投资不可以做波段。

误区四：价值投资就是只买大烂臭。

第七章、投资者分析

1、普通投资者究竟怎样认识自己才算是正确的？

首先，我们一定要认识到自己只是一个普通的人，不是神人，也非贵人。

其次，一定要认识到与市场共同成长容易、完全战胜市场很难。放弃暴富思想，买入后抱着与企业和市场共同成长的思想，不疾而速，不暴不躁，总有一天会发现自己的财富居然增长了这么多。

最后，一定要记住，要学会把眼光放长远。从某种程度上讲，财富是一种复利的游戏，要想在股市中获得大富，必须具有足够的时间。中国股市，每三到五年，就会经历一轮牛熊转换。

第八章、我的投资交易体系

1、一个完整的交易体系本身就应该包含着如下四个方面的内容：

一是对股市及投资的基本认识，二是具体的交易之道，三是交易策略，四是交易心理。

2、交易系统的三个层次。

第一层：投的是国运。

第二层：投的是行业。选择标注如下：

一是这个行业，必须是能长期发展、甚至得能永续存在的行业。如不能更新太快的科技行业。

二是这行业必须得是有一定护城河的行业。不能谁想进来就进来。

三是必须得和人民生活息息相关的行业。也就是说，最好是一种生存所必须依赖的东西。

四是必须经过充分竞争的行业。也就是说，得有一点垄断性质才好。这样才有定价权。

五是必须是利润收入较为稳定的行业。你预期它将长期存在并能稳定地给你以利润分红。

六是，在满足以上五点的基础上，如果还能看到稳定的成长，那就更好了。

七是在当前社保基金没有入市、国际资金还没有完全放开端口的大背景下，我再加一条，行业的盘子一定要足够大。盘子不大，流动性不好。

在我心目中，当前符合条件的行业就只剩下：以“银证保”为代表的大金融行业，以食品饮料为主的大消费行业，还有以能源股为代表的大资源行业。

第三层：投的是企业。

低市盈、低市净、轻资产、高股息（分红），外加一条，适当的净资产收益率；

市盈率和市净率：你追寻一只股票，一定要翻看它历史上的市盈率、市净率水平。遇到突然上升或下降的情形，多长个心眼，看看财报，弄清楚这种变化到底是来自业务经营上的变化，还是来自这种一次性损益的变化。

分红的重要性在于，万一大市行情不好，股价不妙，但最少每年丰厚的分红足够给我们受伤的心灵以不小的安慰。

高送转要注意，其实就是一个数字游戏。当然，对一些高价股来说，高送转能降低股价，让股票看上去更便宜一些，从而提高股性。但是没有业绩支撑的股票，股性是虚妄的，短期是涨上去了，但是早晚还会跌下来。

所谓轻资产，就是不用投入太多的钱就能经营，也就是说，用最少的钱，就能挣最多的钱。比如白酒行业。

适当的净资产收益率（ROE），行业与企业的发展周期决定了，净资产收益率不可能永远保持超高速增长，所以适当即可，伯克希尔为例，长期维持在20%的年复合增长率已是奇迹。

实际ROE＝名义ROE/PB，也就是说，作为二级市场上的股市投资者，其投入资本的净资产收益率等于企业净资产收益率与购买股票时的市净率相除所得到的商。推导过程如下：实际ROE=名义ROE/PB=（每股利润/每股净资产）/（每股股价/每股净资产）=1/PE

3、此套交易方式的缺陷

容易漏掉高成长企业，但好在安全。

第九章、寻找好企业

1、什么是好的企业？什么样的企业股票才值得我们拥有？

第一，好的企业，得有品牌有技术，有较深较宽的价值护城河，说白了，就是区别。

第二，好的企业，产品必然关系着国计民生，能够永续发展。比如可口可乐。

第三，好的企业，必然利润丰厚，轻资产大回报。

有些企业，十块钱只能当一块钱用；有的企业，一块钱却可以当十块钱用。前者如钢铁行业，后者如食品饮料行业。重资产的行业，看起来资产很多、很大，但企业一旦倒闭，那些傻大笨粗的资产很可能一文不值。比如炼钢厂的高炉，建一座得几亿、十几亿，申报企业财产时，也是几亿、十几亿地报，但一旦企业玩完，拆起来，只能卖点废钢烂铁。而轻资产行业却大不相同：投入虽少，赚起钱来，却毫不含糊。像五粮液，像贵州茅台，像烟台张裕。当然，还有，像蒙牛牛奶、像光明乳业。

第四，好的企业，只要有稳定的盈利模式，并且能够长期复制并永续发展就好，不必非得有所谓的高速的成长性。

第十章、我是如何给股市、股票估值的

1、股市的估值

理论1：来自不同行业的资本，总是具有一种天然的寻找公平的本能。

故此，当股市收益高于社会资本收益，资金流入股市，反之则流出。

理论2：长周期看，全社会资本收益率即银行利率，股市收益率和银行利率理论相等。

利率＝收益/资本，市盈率＝股价/每股收益，股市总体市盈率＝资本/收益。

以当年银行一年期存款利率为4%时为例，一年期贷款利率6%。那么计算就是：（4%＋6%）/2＝5%，则合理市盈率＝1/5%＝20

所以20倍，就是当时股市的总体估值。选4%时，市盈率是25倍；选6%时，市盈率大约是16倍。我们可以把16倍当成低估的端点、20倍当成价值中枢、25倍当成高估的端点看待。

一般地说，当低估的时候，我们应大胆地入市，当高估的时候，我们应当尽量远离股市。需要格外强调的是，在推算股市到底能涨或跌到多少倍市盈率时，我们不要教条地死守中值，一定要记住股市还有一个著名的“钟摆理论”：当股市趋势形成后，股市要么涨过头，要么跌过头。也就是说，在具体的实战中，我们依靠上述方法计算股市估值时，得结合当前的趋势，再做比较和判断。

2、个股的估值

以雅戈尔为例，当年雅戈尔股价在五六块钱上下沉浮时，每股分红大约是5毛钱，股息率竟然高达10%左右。而当时一年期存款利率是多少呢？3%不到。也就是说，股息率竟然是银行的3倍。那么雅戈尔股价到多少，股息率才能降到跟银行利率相当呢？

20块左右，为保守起见，将其划分成一个区间，“15—20元”之说由此而来。

第十一章、我的股市盈利之道

1、股市盈利途径

一是股息，或曰红利。

二是价值回归带来的价格升幅。

2、股票价格的两个层次

第一个层次上的价格。这个价格是表层的，是市场给股票定下的物理价格。

这个层次的价格，体现了两个方面，一个是股票的净资产，另一个是市场先生的情绪和心理。

净资产高股价就高，净资产低股价就低；市场情绪高时，价格就高，市场情绪低价格就低。

股息才是第二个深层次上的价格。它紧系着企业的真实管理水平、道德责任水平两个方面，反映着企业的真实价值。

3、股息的取得方式

一为分红

能长期稳定地提供高分红的企业，财报是无法造假的。

二为送红股

在这里有必要强调一下：送红股和利用资本公积金转赠股本是完全不同的两回事。前者是送红利，后者是玩数字游戏。

在分红一定的情况下，第一层次股价低，则意味着第二层次的股价高；而第一层次股价上升后，则第二层次股价随之下降。

第十二章、价值投资者眼中的企业成长性

1、为何买大蓝筹？

市盈率、市净率超低而股息率、分红率超高的股票，早晚有一天会实现价值的回归，即使不回归，它也没有深跌的可能。

因此，持有这样既有安全边际又有上升潜力的股票，才是我腾腾爸的盈利之道。

第一，它能长久地存在——至少一百年后，它应该也得存在；

第二，它得具有一定的护城河；

第三，它须与国计民生息息相关；

第四，它必须经过充分的竞争——如果不满足这一条，能享受国家赋予的行政性垄断也行；

第五，经营模式要成熟，要有稳定的盈利。

满足以上这几条之后才是，最好也能有一定的成长性。正是经过了上述的层层选拔之后，我才选择了重仓银行股。

活着〉盈利〉成长

2、如何看待企业的成长性的？

无法预计，无法猜测

第十三章、分散与仓位—我的乘九法则

1、 乘九法则

去掉房子、车子，这些生活中应有的大件之外，将手中余下的积蓄，进行现金和投资的额度分配，然后取年龄的十位数字，乘以九，所得的数字，即为留存在手中现金的比例。

比如，20岁时，用2乘以9，得18，那么手中留存的现金就可以占到总积蓄的18%，剩下的82%可以拿去投资股票这类高风险的标的。30岁，三九二十七——现金27%，投资73%；40岁，四九三十六——现金36%，投资64%；50岁，五九四十五——现金45%，投资55%；60岁，六九五十四——现金54%，投资46%……直到90岁，九九八十一——现金81%，投资19%。

2、 仓位的计算

2000点（指沪市大盘，下同）的时候，你账户中的股票市值和现金，应是个什么样的比例呢？

二九一十八——现金占账户总值的18%，股票占82%。如果你总共投入的资金是100万元，也就意味着你账户中只要留下18万元现金就行了，剩下的82万元可全部购入股票。

3000点呢？

同理，三九二十七——现金占总数的27%，股票占73%。

以此类推：9000点的时候，九九八十一，现金占81%，股票占19%。

到了1万点呢？

我的建议是：清仓，100%现金。

第十四章、穿越牛熊—交易系统的容错性

1、容错交易系统，包括四个主要方面

一是严格的仓位控制；二是合理的股票组合；三是进可攻，退可守的操作计划；四是严格执行的操作纪律。

2、仓位管理的一些基本原则

我们的仓位，必须是一种进可攻，退可守的状态。

我们的承受能力是可以计算出来的。

我们的仓位管理应该是一个动态的过程。

仓位管理最困难的因素是我们总是试图赚尽市场所有的钱。

第十五章、穿越牛熊—交易系统的容错性

1、股市行情的定位指标

一是证券化率

即股票总市值和国家GDP的比率，在证券化率60%—70%间即可入市，低于40%以后可以疯狂入市，然后在证券化率接近或达到100%时就应该考虑大幅退出，达到120%时坚决全部退出。

二是总体市盈率（市净率）

沪市的总体市盈率常在10倍到60倍间波动，10与60都是极端估值，靠近都是最佳的买入或卖出时机。这里需要强调的是，单纯地依靠总体估值来为个股投资做决策，是非常容易被误导的。比如在2014—2015年的那轮行情，市场热捧成长而忽视价值，造成了一种极端失衡的二元分化结构：一方面中小创估值高达一百余倍，另一方面以银证保（即俗称的“金三胖子”）为代表的大盘蓝筹股只有五六倍的估值。在沪市大盘5000点，即股灾前高位时，沪市的整体市盈率也没有超过30倍，与历史上历次牛市高峰期的同类数据相比，还是有很大一段距离的。

三是历史前值

从总体上看，中国还是一个发展中国家，整体经济形势处在赶超阶段。这从根本上决定了股市螺旋式上升的态势。总结过去二十多年的大盘走势，每一轮行情底部都在抬高，顶部都有突破。

四是国家大政

其实每轮牛市的启动，都能找到政府的影子。当年设立股市的时候，政府认为股市能为国企脱困服务，现在再提到股市的时候，原因是“稳经济、转结构”。尤其迫在眉睫的还有两件事，也离不开股市的兴盛和繁荣：一是加快股市基础制度改革；二是推动社保基金等长期资金入市。

五是股民心理

两类数据：一类是股票开户数据；另一类是基金开户数据。这两个数据，在很多金融网站上都能找到，一般是按周或月进行定期公布的，普通投资者很容易找到。

总结

这五项指标没有一项可以独立地为我们提供最准确的决策依据，它们都是估算出来的，但正如五个手指可以攥成一个拳头一样，当把它们综合起来进行参考，我们就常常会得到不错的效果。

第十六章、寻找失衡

1、失衡的主要表现形态

时空的错配形态

题材的错配形态

情绪的错配形态

2、寻找失衡

一、标的间的失衡

二、板块间的失衡

三、市场间的失衡

四、品类间的失衡

第十七章、策略之顺势而为

1、股市只需要顺势而为，不需要预测

第一，顺势而为的潜在含义就是承认我们无法预测、更无法改变市场。

第二，立足于第一点认识，我们可以感知到“测量水温、辨识牛熊”的重要性。

第三，寻找失衡、以求平衡，是投资者对顺势而为策略的最深刻运用。

第四，不忘常识，方能顺应市场、“战胜”市场。

第十八章、最后的障碍

1、玩到最后玩什么

心态决定了我们持股的风格，而心理则决定了我们整个投资的风格。

在面对股市短期波动的时候，没有好的心态；在面对长期投资和账户损益的时候，没有好的心理——这是投资者的大忌，也是大多数人即使能寻找到好股、最终也无法获利的根本原因。

2、我们为什么恐慌

当交易频频受挫之后，我们的心态就会逐渐变坏，而当亏损扩大到一定程度之后，痛苦带来的恐慌情绪就将彻底破坏我们的交易——因为恐慌情绪和心花怒放一样，都会带来交易技术的变形，因而是我们最常犯错的根本原因。

3、理想状态

一、终胜思想

（1）学会用概率的思维来思考问题。

（2）学会用乐观的精神来面对市场。

（3）学会用赢家心态和终胜思想来对待交易。

二、永远不要被短期情绪控制

不被短期情绪控制，就意味着要以未来的眼光来审视今天。

虽然我对技术分析也很重视，并没有全盘、一味地否定，但我对市场中流行的数线派怀有深深的成见：如果一味数日线、周线、月线，那么就很容易被市场的短期走势所迷惑。短期的走势形成短期的情绪，它的有效范围，也只是短期的。局囿于这种短期的情绪之中不能自拔，很容易对长期的判断和抉择造成致命的伤害。慎重而不恐慌，可能才是正确的态度。

4、什么时候买卖股票

第一个结论：熊市的时候买股，优于牛市的时候买股。

在股价包含最悲观预期的时候买股，在股价包含最乐观预期的时候卖股。

重点谈前半句：对股票而言，悲观的预期是什么？一曰增速下降，二曰困境亏损，三曰彻底倒闭。

所以最悲观的预期是倒闭。那么遇到这种情况就可以无脑买入吗？非也。

至少要从这三个层次思考：一是行业会消失吗？二是企业会消失吗？三是国家会是什么态度？

如果经过思考发现企业绝无消失的可能而股价已包含倒闭的预期，那么这只股票在此股价之下，就可以、就应当大胆买入。

任何时候任何股票，在包含了最乐观的预期之后，都应该卖出。犹豫就是错误。

第十九章、投资与人生

最近，常常有朋友问我：现在股市已经从5000点跌下来多少点了，市场上这样恐慌，我们还能不能投资呢？

每每遇到这样的问题，我都感到无可奈何。

真是一句话两句话说不清的。

这个问题，得分两个层次来回答。

第一，从道的层面来回答。如果你是来投资的，现在完全可以投资，因为从长远看，股市总是在曲折中前进的，你目前所处的点位可能不是A股的低点，但也绝对不会是高点。正如我们从前所说的，早投资总比晚投资要好。因为投资越早，意味着你历练的时间越长，你回旋的余地越大。正如曹仁超说的，哪怕30岁之前破一次产也是好的，最起码能让你长点记性，知道牢记投资风险的重要。

第二，从术的层面来回答。买一点泡沫相对还不算太大、估值相对来说还不算太贵的大盘蓝筹股，投资投机两相宜，也许对无知识、无经验、无脑子的股市“三无”人员来说，更实际更有用一些。

当前，我对A股的投资价值，就是这样看的。

第二十章、关于人性的思考

一、坚持投资不投机的原则

二、坚持长线投资、放弃暴富思想的原则

三、坚持基本面、忽略消息面的原则

四、坚持“低估是王道”的原则

五、坚持分散投资的原则

六、坚持组合模式、反对重仓单只股票的原则

七、坚持乘九法则下的仓位控制原则

八、坚持低点兴奋、高点冷静的心态管理原则

九、坚持终胜思想、不为短期情绪控制的理性原则

十、坚持定期体检、保持动态平衡的原则。