号外

有张非常火爆图片，见下图，表示的是1870到1970年100年间，股票的实际价格和通过股票基本面理性计算得的价格叠加。可以发现，两者的差别异常巨大。

通过上图，我们可以得到的结论和最近一年大家在整个上证A股所亲身经历感受到的是一样的，就是经济基本面出现了波动，企业基本面出现了波动，但是远远不足以大到解释我们过去六个月在上证A股市场所产生的波动。

为什么资本市场价格的变化要远远超出资本市场基本面变化的趋势？

各种传统的估值理论也好，有效市场假说也好，公司金融理论也好，都很难解释这个现象。

虽然这张图是被用来引入行为金融学理论的，但也从一个侧面说明，投资领域并不是一个未来可以预见，特定行为总能产生特定结果的地方。事实上，投资很大程度上受到

“随机性” &“偶然性”

支配，也有人把这个称为“运气”。

这三个词表示同一个意思，作为投资者所取得的成功深受偶然因素的影响。

了解到这一点，对于我们如何挑选基金以及如何评判基金经理的优劣有着很大的影响。

由于“随机性”的存在，“正确的决策”往往是不能带来“最好的结果”，正确的决策指的是决策当时的最佳决策，而根据定义，此时的未来还是未知数。

什么是正确的决策？

假设有一个人决定在炎热的海南岛建一个室外滑雪场。3个月后，一场罕见的寒流席卷了海南岛，积雪深达2米。滑雪场在第一个季度获利丰厚。这是否意味着建立滑雪场就是一个好决策呢？并非如此。

正确的决策本应是有逻辑、有智慧、有见地的人在条件出现之时、结果出现之前作出的。以这一标准来衡量，在炎热的海南岛建立滑雪场就是一个愚蠢的决策。

长期来看，正确的决策一定会带来投资收益。然而在短期内，可能正确的决策会不如“成功”的决策。很多投资之所以成功，只是因为在对的时间做了对的事情。简单说：在繁荣期，最激进、承担最高风险的人往往能够获得高收益，但这并不意味着他们就是最好的投资者(也可能是“投机者”)。

如何做出正确的决策？

1.承认随机性的存在，反人性的“每一步都按照整体最优概率做决策”。

根据期望值理论，100%几率得到5000万，和50%几率得到一个亿，是一回事情。

贝叶斯定理，是聪明的决策者使用频率最高的简单公式之一。

“用亏损的概率乘以可能亏损的金额，再用盈利概率乘以可能盈利的金额，最后用后者减去前者。这就是我们一直试图做的方法。这种算法并不完美，但事情就这么简单。”（By巴菲特）

举例：（来自《黑天鹅》作者）

塔勒布在投资研讨会说：“我相信下个星期市场略微上涨的概率很高，上涨概率大概70%。”但他却大量卖空标准普尔500指数期货，赌市场会下跌。他的意见是：市场上涨的可能性比较高（我看好后市），但最好是卖空（我看坏结果），因为万一市场下跌，它可能跌幅很大。

分析如下：

假使下个星期市场有70%的概率上涨，30%的概率下跌。

但是如果上涨只会涨1%，下跌则可能跌10%。

未来预期结果是：70%×1%+30%×（-10%）=-2.3%。

因此应该赌跌，卖空股票盈利的机会更大。

高盛前CEO鲁宾特别解释道，这就是他每天要做的事情，看起来似乎是赌博，而且的确也经常会输掉。但他要确保的，是大多数时候赚钱。

如芒格所言，巴菲特每天做的，都是算这个简单数学问题。与其说是一种数学能力，不如说是一种思维模式。知道容易，做到极难。

2.利用大数定律，在长期内获胜。

在数学与统计学中，大数定律又称大数法则、大数律，是描述相当多次数重复实验的结果的定律。根据这个定律知道，样本数量越多，则其平均就越趋近期望值。笨人总想在赌场里赚钱，而赌场恰恰是大数定律的坚定赢家。所谓赢家的秘密就是，坚持按照优势概率行事，哪怕屡屡受挫也不更改人生下注的原则。

一个故事

沃伦巴菲特讲过这么一个故事：

2.25亿美国人每人每天拿出1美元来参加的掷硬币比赛。第一天，猜对的一方从猜错的一方手中赢得1美元，第二天继续猜，以此类推。10天后，有22万人连续猜对10次，赢了1000美元。“他们尽可能表现得十分谦虚，但在鸡尾酒会上，为了吸引异性的好感，他们偶尔会吹嘘自己在如何在猜硬币上如何技术高超，天才过人。”又过了10天，连续猜对20次的人减少到了215位，每人赢得100万美元。他们很可能会写本名为“我如何每天早上工作30秒就在20天里用1美元赚到了100万美元”的书，然后开研讨班卖票。听上去很熟悉吧？

由此可见

很少有人充分意识到随机性对于投资业绩的贡献（或破坏）。因此，迄今为止所有成功策略背后所潜伏的危险常常都被低估了。

基于上述原因，一些基金经理往往能得到他们不应得到的荣誉。一次意外的成功能够换来良好的声誉，但显然，一次意外的成功有可能来自单一的随机因素。好在，这些“天才”中，很少有人能够连续对两次或者三次。这给我们提供了，区分“靠运气做出成功决策”的基金经理和“靠专业做出正确决策”的基金经理之间的方法：在判断基金经理的能力时，多年的观测数据是必不可少的。

事实上，这也解释了为什么A股的基金中会存在冠军魔咒，每年的业绩冠军基金第二年的业绩表现都不怎么样。正是因为市场的风格在转变，高仓位押中了当年表现风格最好的股票就有可能夺冠，但连续押中的可能性太低，所以延续性就很难。