23｜蚂蚁与茅台：金融去杠杆和投资价值
蚂蚁集团：金融去杠杆
回到2020年7月，蚂蚁集团的招股书中写到，取名“蚂蚁”始于一种信念：
小即是美好，小蕴含力量（small is beautiful, small is powerful）。
这句话是没错的，在相当长的一段时间内，蚂蚁及其前身（阿里小微，阿里小贷）做的，都是商业银行看不上的“小蚂蚁业务”。
支付宝的快捷支付，可以说得上是以一己之力改变了中国百姓的支付行为，整个银行支付结算体系的线上化进程也被倒逼加速。
接着蚂蚁推出了余额宝，又是以一己之力打开了中国货币基金市场的大门，也给中国百姓上了一次理财教育普及。
还有花呗、借呗这种消费信贷也算拓荒者。
蚂蚁曾经干的事情真的很像“蚂蚁”，是商业银行“大象”不做的边角余料。颠覆式创新总是在边缘地带出现——支付宝、余额宝、借呗、花呗、相互宝这些爆款产品的特点都是碎而小，但客户基数极大。
巨大需求市场和数字化契机让蚂蚁成为大象，经济下行和监管政策则让大象成了巨象。
各种因素叠加，中小区域性银行有资金来源，但没有获客能力和技术能力，而蚂蚁集团恰好有海量的数据和领先的技术水平。双方各取所需，所以“蚂蚁”很快长大。
蚂蚁集团提供“客户触达、智能商业决策与动态风险管理解决方案”，即出流量、做风控，商业银行出钱，实际上成了“通道”。
图景到这里就比较清晰了，从监管层面来看，这时候的蚂蚁已经不是蚂蚁，是猛犸象了。而这个猛犸象的最大问题是，以一个高杠杆的模式拥有了系统重要性。它拥有了对金融资源的配置能力，能牵一发而动全身。
对高杠杆模式的担忧，对金融秩序的挑战，让“猛犸象”问题激起了高层巨大反响：金融监管部门联合出动，对蚂蚁的实控人、董事长、总裁进行监管约谈，随后就是我们熟悉的事情，蚂蚁上市被暂停，直到今天。
蚂蚁现在只有三个选择：
1.降低信贷业务规模；
2.提高自有资金比例；
3.退回到技术服务角色，把信贷的主导权还给银行。
不管哪种方式，它都应该能活，但是之前高杠杆-高利润带来高估值也就没有了。金融去杠杆，去掉的是靠杠杆撑起来的利润和估值。
再比如，当下的茅台，已经具有了一定的资产属性。
换句话说，在茅台的价值里面，有消费和资产两重价值。不妨做个极端假设，假设茅台的生产线和销售体系被分开，就相当于“金融去杠杆”，茅台的金融属性被干掉，投资价值自然也会受到影响。
金融去杠杆，会对所有有金融属性的资产估值造成影响，在做投资决策的时候要将这个变量纳入考量。
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