讲到中药，我脑子里想到的是“片仔癀”、“云南白药”、“东阿阿胶”和“同仁堂”这些牌子，在股市混的韭菜们，想必也很熟悉，这4家中目前股价最贵的是片仔癀，这周我们学习下片仔癀的财报。
先看下它的ROE，ROE我们前面讲过，代表三种类型的企业，沃尔玛型、茅台型和银行型。片仔癀属于哪一类的，很明显，它是属于茅台型的。片仔癀的ROE主要是销售净利率驱动的，所以片仔癀是一个以产品为驱动力的公司，未来的业绩增长也依赖于它的产品卖的好不好。
那么业绩这一块目前是怎样的情况呢？
2014-2018 年营业收入五年 CAGR 为 28.39% ，但是从趋势上来看，增速明显开始下滑了，2019年三季度的财报也出来了，营业收入同比增长22.44%，2019年的收入增幅预计也就在20%上下浮动。
片仔癀收入的提升主要是依赖于提价，提价就必须面临一个问题，那就是价格总有提不动的一天，东阿阿胶就是反面教材，目前片仔癀的价格已经涨到了530元/粒。
提价反应在毛利率上就是毛利率变得越来越高了，可是毛利率现在也是处于下降的趋势了，说明成本端的价格也是在不断的提升，导致价格提升带来的毛利效应在降低。
那销量这一块呢，价格遇到了瓶颈，销量做起来也是可以把业绩做上去的，从销售费用来看，片仔癀的销售费用率是维持在比较平稳的水平，基本是在8%-10%的水平。这其实说明对于片子癀来说，产品的渗透率已经基本足够，不需要大规模的营销。
那是不是营销是片仔癀没有动作呢？其实刚好相反，片仔癀不断的有新动作，通过不同的方式进行渠道和营销上的宣传。
比如片仔癀公司于 2015 年首次推出片仔癀体验馆，将“文化传播+品牌展示
+产品推介+现场体验”有机结合，在设计上体现厚重的历史底蕴。馆内产品包含了片仔癀药品、化妆品，日用品、普药、器械、保健食品等。 目前已有 150 余家片仔癀体验馆，覆盖全国 80%以上的省份。
收入这一块，比较有亮点的应该是“日用品、化妆品”，2018 年日用品、化妆品业务收入同比增加 57%，占到总销售收入的 10.5% 。
这个用理论来解释，大概的逻辑我认为可以这么来理解，业绩即收入可以拆解为价格和销量，所以收入的增长一方面依赖于产品的提价，另一方面在于销量的增长，销量又依赖于渠道。产品的宽度上，也是可以提升收入的，这在战略上称为“产品开发”战略，片仔癀的“日用品、化妆品”业务就是“产品开发”战略。
所以，业绩上来说，我认为片仔癀应该是一个比较稳定的增长趋势。
资产结构上，主要就是存货和货币资金，货币资金多说明收款好，存货这一块其实是因为企业有囤原材料的需求，原材料涨价也是涨的挺猛的，所以其实不用特别担心。
存货中主要是原材料。
负债端，突然增加了短期借款，这个可以仔细看一下，应付票据和应付账款那是对于下游的议价权，理论上是大一点比较好，当然前提是不要是一个老赖。递延收益中，主要是拿的政府的补贴款，真好！
短期借款这一块通过年报的披露是因为子公司借款的原因，这种情况是可以接受的，要不就有可能是我们常说的“存贷双高”。母公司有钱，子公司没钱，所以子公司只好向银行借钱。
现金流这一块，销售收款的情况其实是挺好看的，基本上很少有公司的收现比可以常年大于1 。
净现比的情况，并没有非常的的优秀，说明上游采购花的钱也很多，再加上片仔癀会囤原材料，相当于是在用今天的钱做明天的事情。
从成本结构来看，也可以看出来这一点，麝⾹和牛黄占原材料的成本8成以上，但是天然麝⾹和天然牛黄原料非常的稀缺。
麝养殖难度较⼤，且⼀年平均只⽣产2只仔，繁殖率不⾼。⽬前，全国麝资源存量为6-7万头，其中，2.7万头是⼈⼯养麝。理论上，对应全国天然麝⾹供给在450-525kg，供给非常紧张。
⽜⻩，其实是⽜的胆结⽯，⽜得胆结⽯病的概率只有千分之⼀⾄千分之⼆，也就是说，⼀千头⽜中才有⼀⾄两头⽜有胆结⽯，并且，不是所有的胆结⽯都能达到优质⽜⻩的标准。因此，天然⽜⻩也是⼀种稀缺中药。
虽然市场上有⼈⼯⽜⻩供应，但是，天然⽜⻩在临床效果上有优势，使⾼端中药更⻘睐于使⽤天然品，⽜⻩每年的需求量达到5000公⽄。我国每年天然⽜⻩的产量在400-700公⽄之间，供给也⽐较紧张。
回到企业本身，我认为片仔癀最核心的成功要素是“品牌”，作为一家中药企业，几百年的品牌美誉度成为其它企业无法跨越的护城河，所以即使有上游原材料稀缺的因素，它还是可以通过涨价的行为去获取高毛利。
片仔癀是“国家级绝密配方”仅有的两品种之一，其处方、工艺均被国家中医药管局和国家保密局列为永久保密。同时，片仔癀也是国家一级中药保护品种，其传统制作技艺被列入国家非遗名录，具有极强的排他性和垄断性，市场自主定价能力较强。
所以，在研发费用上，你会发现片仔癀不需要多少投入，甚至2018年压根就没有投入，配方受到国家保密，品牌知名度高，唯一需要考虑的因素就是销售了，但是片仔癀想维持一个较高的增长，在中药普遍遇到提价困难的时期，开发新产品就势在必得。
总体而言，我认为片仔癀是一家挺不错的企业，是一家比较容易看得懂的公司，至于它的未来前景，我认为一家几百年品牌的企业是有极强的生命力的，只是在于你愿意用怎样的估值去拥抱，而片仔癀未来的增长动力来自于何处也是投资前需要考虑清楚的问题。
好了，那本周的学习就到这里了，感谢您的阅读。
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