距离爆雷可能只有几个季度的乐普医疗

距离爆雷可能只有几个季度的乐普医疗

乐普医疗一直是被认为是高成长的典范，2019年一季报发出后，也是一片震惊，尤其前30大股东都是机构，这样的机构扎堆我非常乐于看到，尤其某一天这个企业业绩突然出现大幅下滑，而机构很震惊的表情，我想起来就开心，看来幸灾乐祸是我的天性。

先看一季报营收增长30%，利润增长约40%，这是好的不能再好的数据，难怪乐普的董秘自己也说，未来3年我们企业最主要的工作就是保持每年不低于30%的增长，我听到倒是惊出了一身冷汗。

在4+7集采的多事之秋，各家竞争企业1季度业绩纷纷出现不同程度的下滑，因为1季度各大医院因为中标企业的价格差很大，几乎都停止了拿货，等待2季度集采开始，在这个中间乐普有可能占了一点便宜，那就是4+7等医院不拿中标企业的货，而拿乐普的，要知道乐普的氯吡格雷和阿托伐他汀是双双没有中标4+7城市的，2季度开始可能面临这两个产品在4+7城市的几乎零销量。

把上面的先作为背景，从乐普当前的几个营收组成看看这个企业的问题，乐普主要由药品，器械，医疗服务等3个部分组成，医疗服务量不大先忽略，药品部分1季度营收约8亿，器械部分1季度营收约8.4亿，几乎两者分别占据了半壁江山。我们从药品和器械两个部分分析看看：

一、药品部分，药品部分乐普当前主要就是阿托伐他汀和氯吡格雷两个产品组成，两者大概的营收在18年底约4：6，那么也就意味着1季度阿托伐他汀3亿，氯吡格雷5亿左右，我们看一下这两个产品的空间。

1） 氯吡格雷，18年大概国内总收入100亿元，其中原研大概占比约55%，信立泰占比约30%，乐普占比约15%。

2） 阿托伐他汀，18年大概国内总收入160亿元，其中原研大概占比76%，北京嘉林占比约14%，乐普占比约6%。

随着集采19年在4+7城市展开，这也意味着最多2-3年全国都会按照集采中标价格确定这两个产品的定价，其中氯吡格雷中标价格约下滑60%，阿托伐他汀中标价格约下滑80%。

按照这两个产品企业之间的份额不变，那么氯吡格雷会在2-3年内整个市场空间从100亿下滑到40亿，阿托伐他汀会在2-3年内整个市场空间从160亿下滑到32亿。

再按照原研占比从原来绝对高变到低这个来判断，比如原来氯吡格雷占比约60%，最后这个产品占比下降到20%，因为原研价格高，之前份额也高，一旦原研份额再下滑，整个市场的总金额还会所有缩小，按照以上的金额再打7，8折的样子，那么氯吡格雷会在2-3年内整个市场空间从100亿下滑到30亿，阿托伐他汀会在2-3年内整个市场空间从160亿下滑到30亿。到这个程度基本上可以企稳。考虑到这两年期间患者数量也还会有10%左右的增加，在这个计算的数字上，也会有所保守，但是整个氯吡格雷40亿左右，阿托伐他汀30亿左右，在3年后的整个市场就可以看到。

那么乐普能占多少呢？答案是不超过20%，一方面乐普没有中标已经失去先机，另外一方面乐普这个企业本身这些产品如：氯吡格雷就没有原料制剂一体化，本身成本也不支持它继续下降价格，同时乐普很大一部分销售额（大概有3亿氯吡格雷和2亿阿托伐他汀）分别来自福建一个省份，而这个省份因为集采招标打开了新入者的准入，之前信立泰和北京嘉林在福建没有销售氯吡格雷和阿托伐他汀这两个产品，让乐普占了便宜。那么即便乐普能占有整个两个产品的20%。，那这两个产品分别占有8亿和6亿，2018年乐普氯吡格雷和阿托伐他汀分别大概有15亿和8亿的营收，这也意味着了未来乐普3年内这两个产品营收0增长甚至负增长，再想增长已经不可能了。

雪上加霜的是，乐普在三年内药品部分基本没有什么能上量的产品，2021年有可能会上线一款甘精胰岛素，不过糖尿病的甘精胰岛素市场都被赛诺菲占据，并且胰岛素因为生产困难，国产胰岛素并不会如氯吡格雷这样化学药品一样降价幅度很大还有利润，这也意味着乐普的甘精胰岛素出来，如果需要乐普降价抢市场，降价下不去，因为成本撑不住，而国内甘精胰岛素如果国产产品没有比进口的如赛诺菲的便宜70%以上，根本不会有什么竞争力，当前赛诺菲的甘精胰岛素几乎垄断了这个市场，占比超过80%，而排名第二的甘李药业价格大概便宜赛诺菲的甘精胰岛素30%，但是只占领了不到8%的甘精胰岛素的市场份额，剩下甘精胰岛素的生产企业几乎占比都在3%以下，份额可以忽略，而乐普的甘精胰岛素上市后，如果成本也如甘李药业一样无法很大幅度下降，可以预计到乐普的甘精胰岛素不会超过整个市场5%，而整个甘精胰岛素2018年的国内总营收只有50亿，乐观一点，乐普的甘精胰岛素可以做到2-3亿。

除了甘精胰岛素之外，乐普其他的缬沙坦，氨氯地平等产品市场价格都只有几毛钱的竞品，这些能上1个亿都非常困难，那么几乎可以确定3年内乐普药品销售额见顶，这个顶点就是今年的1季度，去年18年的药品23亿左右的营收，很可能就是未来3年乐普药品年度最大的营业额。

二、器械部分，器械部分还是不错，乐普的心外器械主要是支架和一些支架耗材，2019年一季报企业完成8.4亿营收，按照这个进度全年器械部分有望完成30亿以上，国内心脏支架2018年还在以20%的增速在增长，器械部分乐普增长20%也很说得过去，乐普预计在2019年能完成50万套左右的支架出货量，这部分按照每一套支架4000元左右的出厂价（可降解支架贵一点，非可降解支架大概只有3300的出厂价），大概也有20亿左右，再加上其他起搏器等产品，30亿以上应该合理并且正常。

但是，医药高价值耗材也有一个隐患，隐患就是国内也在为这部分产品做集采的打算，不过好在心脏支架这些产品主要都是代理销售，中间差价很大，可能也会有所影响，但是倒不至于很大。器械部分乐普没什么忧虑，没有大的政策利空，未来3年我认为都会有20%左右的增速，3年后大概有50亿左右的营收。

这是对乐普当前基本面的预测，结论就是：药品部分风险很大，3年内0增幅基本确定，器械部分问题不大，3年还应该能有20%的复合增长率。

乐普还有一些隐忧，这些隐忧主要来自这个企业激进的财务处理方式，以及这个企业管理层对市值管理过度关注所造成的。主要的隐忧有以下几点：

1、巨大的商誉，商誉累计已经有21亿，这部分相对每年10多亿的利润来说，开始出现风险，而且乐普除了收购浙江新东港和河南新帅客之外，其他的收购几乎没有成功的案例，这些商誉绝大部分都可能摊销掉，只是一次摊销还是分批次摊销。

2、巨大的应收款，乐普累计的应收款已经有接近23亿，跟商誉一样，这些款项相对一个年利润只有10多亿的企业来说风险巨大，到底是什么原因应收，为什么逐年都在增长，这个应收款如果一直这么持续下去，就会形成一个大雷，因为一般3年前应收的款项几乎就确定是坏账了。

3、巨大的应付账款，应付账款已经累计到7个多亿，应收可能形成雷，应付就是粉饰现金流量表了，巨大的应收和巨大的应付，说明企业在财务报表中一直积累风险，不光是利润风险，也在积累信用风险。

可能还有很多没仔细看的，总之一点这个企业的财务处理上肯定有很多问题，或者是企业经营中必须要不断的压货给代理，有些需要代理开票但是自己不给钱，因为账上缺钱，形成应付，有些货发下去了，因为没有到达终端患者，就一直压货，就形成应收等等，财务处理上的激进，暴雷的风险也会大增。

19年1季度，乐普卖出部分君实的股份，个人就判断是资金出现了问题，按照这份财务报表的大概确认，资金肯定是不宽裕了。

未来3年乐普肯定不太好过了，不管现在机构多么乐观的看待这个企业，3年后50亿器械部分，20亿左右的药品部分基本就是极限，而现在这样的企业460多亿市值，无疑还是高的离谱。

不知道是未来2，3个季度这个雷就会爆，还是需要2，3年，但是不乐观，是一定的！