不知不觉就到年底了，再过十几天就又是新的一年了，每到年底都是重要的布局时机，因为它关乎着未来一年的投资收益，那么年底有哪些布局机会呢？
看到标题相信大家都已经知道今天的话题了，是的，今天我要来聊聊A股之王：贵州茅台。
一说到贵州茅台，很多铁铁们的第一反应就是太贵，第二反应就是我会不会高位站岗？于是在这样的犹豫中，很多铁铁与之擦肩而过，因而错失了财富自由的机会。
那么现在贵州茅台适合介入吗？
为了给铁铁们解决这个困惑，今天我从财报的角度来做一个专业的分析，此文价值千金，保证只要你看懂了这篇文章，今后的一年你都不会在茅台上被割韭菜！
一、资本结构及流动性分析
茅台的资本结构比较有趣，有息债务基本稳定在8%左右，并且全是短期债务，长期债务为零，融资成本历年来没有超过债务本身金额0.5%的，融资成本非常低，为什么成本这么低呢？原因和茅台的经营模式有关系，茅台的债务基本都是“吸收存款和同业存放”，这什么意思呢？茅台自己成立了一个类似于银行的公司（暂且称它为“茅台银行”），负责茅台资金的管理，所以这个债务基本就是茅台的各相关方在“茅台银行”的存款利息。
这个债务基本可以说不算债务了，当然较低的债务比例随之带来较低的杠杆，茅台的杠杆基本在1.1左右，低杠杆往往会拉低股东权益回报率，这个需要综合分析。
从流动性角度来分析，茅台长期融资净值为正，也就是说每年都有多出来的1000多亿长期资金用做短期用途，即我们常说的：长融短投。资金链属于比较稳健的了，并且营运资本为负数，说明茅台对上下游的谈判能力很强，在运营中无需投入过多资金进去，那么谈判能力有多强呢？我们来看一组数据。
应付货款=应付票据+应付账款-预付款项=44383.1万；
应收货款=应收票据+应收账款-预收款项-其他应付款=-1504606.5万；
应收货款为-150亿，说明茅台对下游的谈判能力非常强，也就是说要从茅台订货必须提前打款！
二、营业收入和营业成本分析
贵州茅台毛利率历年没有低于90%的，高毛利率一般是高壁垒的科技公司的标配，所以酱香科技并不是凭空吹出来的；总费用率基本年年稳定在25%左右，营业外支出的几亿主要是对外捐赠，利润来源基本全部来自经营利润，是一个比较纯粹的实业派企业。
茅台的债务前文已经分析过了，基本就是存款应支付的利息，可以忽略不计，实际所得税基本稳定在25%左右，未享受税收优惠。
三、运营效率与股东回报的综合分析
从近十年来看，股东权益回报率基本在30%多，但近三年呈现下降趋势，从32%下降至29.6%，经分析主要是资产周转率下降所致。
资产分为金融资产、长期股权投资和经营资产。但经营资产周转率并未下降，长期股权投资为零，资产周转率的下降主要是低收益的金融资产占比提高，拖累了股东权益回报，所以有时候钱多并不一定是好事。综上分析，股东权益回报率的降低并不是经营方面出了问题，所以影响不大。
如上图所示，经营资产回报率较往年还有所上升，金融资产占比达到86.43%，较19年上升1个百分点，与刚才的分析一致。茅台的金融资产占比太高了，将近有1500亿的现金，但茅台不像其他公司那样，一有点小钱就到处投资搞金融，很多公司就是这样慢慢死掉的，这些现金若能转化一部分成为能产生更高收益的经营资产那就更好了。
四、经营活动现金流量分析
茅台的收入现金含量基本在0.93左右，成本费用付现率在40%左右。综合来看，净利润现金含量基本在1左右徘徊，净利润的质量还是可靠的，都是真金白银的流入。
五、投资活动现金流量分析
茅台近三年有投资活动，扩张比例在2%-8%不等，主要是酱香型制酒技术改进及配套设施建设等项目，相信产能落地后能带来部分收入增量。
六、筹资活动现金流量分析
前文分析过，茅台是一个不差钱的企业，其现金自给率都在1000%以上，说明公司本身经营产生的现金流就能满足日常扩张需要，除了扩张外，还能每年给股东大比例分红（15%），可以说资金流是非常充裕的了。
七、综合分析
综合以上分析，茅台不论从哪个方面来讲都比我之前分析的任何一家公司都要好，A股之王真不是白叫的，负债几乎没有，现金流非常充沛，护城河极高，毛利率都没下过90%的，想买还要提前打款，就这样还要抢购。不知道那些经常亏损的股民为何不买茅台？真是想不通!
八、估值
通过前期估算，债务资本成本率为0%，股权资本成本率个人取9%（无风险利率加4~6个点的溢价），资本结构中股权占比预期为90%，债务占比为10%，所得税预期为25%，得出加权平均资金成本率为8.10%，经营资产自由现金流如上图。
通过历史回测发现，近5年经营资产现金流年复合增长率为7.9%，近3年复合增长率为10%
鉴于茅台特殊的地位，其具有强大的垄断能力，利润是非常好控制的，每年卖多少酒，卖什么价位都是能控制的，甚至都可以提前算出来。因此在这里我更愿意用不变增长模型来估算茅台价值，增长率在这里取以往的平均值并打个折：7%。
公司价值为金融资产价值+长期股权投资+经营资产价值=15727368.7万
去掉公司债务1424185.995万，少数股东权益，得到股票价值为433561277.7万
股份总数为125619.78万
股票价格为3451.377元
考虑安全边际以及认知偏差，打个7折
即2416元
以上是以2020年数据为基础进行的估值，真实情况是茅台的股价也是在年初达到了2581元的高位后开始回落，随后年中反弹到2300元时开始了一段漫长的下跌之路，最终在1500元附近寻底后涨到了现在的2000元左右，与我当初的估计相差不大，若是有人当初看到了这个结果，相信在2500到2600站岗的人估计会少一点吧。
若以今年的数据进行估值会是什么结果呢？
以2021年三季报数据为基础进行测算，保守估计2021年全年经营资产自由现金流为4900000万，预计未来以平均年复合7%的速度进行增长，得到股票价值为3759元，打个7折为2631元。
所以目前价位较其价值还是有一定空间的，逢低介入并长期持有，收益会有50%-60%左右（加分红）。
这个收益普通散户一年又有几个能达到呢？但我看到的大部分人就是不想买，这又是为什么呢？真是让人费解。
不过现在我提前三四个月把结果放出来了，又有多少人敢于买入呢？
网友评论