企业价值评估(1)

最近的复习状态有点不好，因为最近工作单位发生了较大变化，同事最近都很佛性，他们在思考自己将往哪里去的哲学命题。自己的这个想法又似雨后的小草般疯狂的成长。想走又不想走。想走是因为自己很早就想走，最近单位近况只是对我之前观察的一个印证。不想走是因为自己想在这个安逸的上班环境里实现自己的复习计划。

家庭生活方面，自己想换个房住的念头就像那水中浮起的瓢，这厢按下，瓢又从另一端再次浮起。想踏实复习，但总是看几个注会视频后就去找房源了，真心累。原来人的欲望是何其大。没房住时，羡慕那些买了房的人，拥有一个属于自己的住宅似乎是很美妙的事情。

但真有了自己第一套房时，又用挑剔的眼光，地段不太好，面积有点小，周围住户素质不太高等等去看自己所拥有的。有时自己的苦恼来源于自己没有明明白白我的心，我真正喜好什么，知悉自己的需求与喜好方能彻底开心。

而明白自己喜好的过程也是价值观清晰的过程。树立一个正确的价值观何其不易，所以深层次快乐决非天生，而是后天锻炼的。快乐也需要自己去创造的。深层次快乐来源于我们的付出，我们的努力。这也不奇怪，好的东西总是需要相应的代价。若快乐是什么都不需要做就可获得，这世界的懒人将会何其多。

查看更多前期备考笔记，可通过扫描下方二维码的方式即可查看。

企业价值评估这一章属于财务管理比较重要的章节。其复习套路与项目投资预算、债券与股票价值评估与期权价值评估类似，都是在讲如何对一项资产进行评估。不同之处在于，项目投资预算、债券与股票价值评估与期权价值评估都是在讲具体的资产，或者是说局部的资产。企业价值评估的角度着眼点是企业整体。

我们对一项资产进行评估的目的根本上是指导我们未来的行为，确切的说是投资行为。我们只有知道一项资产或一个企业的真正内在价值，我们才知道当下的市场价是否值得我们投资。

学习任何知识的最终目的都是为了我们更好的应对不确定的未来。企业价值评估，或者说期权价值评估、项目投资预算等都如此。

项目投资预算的测评对象是企业运营的项目，债券与股票价值评估对象是债券与股票，期权价值评估对象是期权或者说一项承诺。而企业价值评估的对象是企业，更具体的说是企业整体的经济价值。

如何理解企业整体的经济价值概念。首先，是企业整体的经济价值。整体不是部分或局部资产的简单相加。若整体是局部资产的简单相加的话，那华为有什么固定资产，另一家企业拥有同样的固定资产，但华为只有一个。能达到华为运营效果的只会是华为本身。

因为华为整体价值并不是局部资产的简单相加。整体价值来源于要素的结合方式，来源于要素的运营方式。更形象的说，整体价值不仅包括有形的固定资产，还包括无形的组织方式，运营方式，这些资产都是企业磨合的无价之宝，这些无形的东西不是组织一帮人就能产生的。也是其它企业很难复制的。

我们测量一项资产，不管是局部资产也好，整体资产也好，测算其价值时，我们首选的方法便是用该资产所产生的未来现金流量的现值来反映。

所以考题在考我们某项资产的内在价值时，一定会是一道综合题，因为必然会涉及流量的折现问题，必然会涉及资本成本问题。再综合的话，会与管理用资产负债表结合，会考查我们折旧的计算等等，营运资本的计算等，综合性会更高。

我们再来了解一个基础的概念。关于会计价值、现时市场价值与经济价值的区别。会计价值是会计按准则核算的账面价值，多是一种历史成本。现时市场价值是当下资产的购买价。即市场公允价。

经济价值是按流量折现后计算出来的价值。是资产的内在价值，是按某种折现率折现后的价值。因为折现率是假定资产在市场有效前提下的一种折现率，所以经济价值是一种市场有效前提下的价值。

这也就不难理解现时市场价值与经济价值概念之间的联系了。因为经济价值是一种假定的价值，而现时价值却没有这种前提假设，所以很自然的会出现差异。而这种差异也为投资者提供了套利空间。

正是因为现时市场价值与经济价值不一致，存在这种套利空间，所以我们才更需要对资产的内在价值进行有效评估。

我们了解企业整体经济价值也可以从以下方面来辅助理解。我们可以从实体价值与股权价值角度来理解；我们可以从企业持续经营价值与清算价值角度来理解；我们可以从少数股权价值与控股权价值角度来理解。

在这里我想就一类共同问题展开叙述。关于现金流量的问题。关于资产价值评估，我们也说了，根本的方法是通过测算资产在未来的现金流量，然后折现。

折现后的净现值即是某项被评估资产的内在价值，也称之为公平市场价值。这在财务管理书本中的前提假设都是一样的，该现值是假定市场完全有效，因为运用的折现率是市场有效前提下的资本成本率。

我重点想说的是，既然对这些资产进行内在价值测算都会涉及对未来现金流量的测算，那他们的区别在哪里呢。下面是我就该问题进行的归纳总结。希望对你有用。

先来看相对简单的资产，债券与股票的价值评估，我们是通过测算债券与股票的未来现金流量的方式来测算其内在价值，债券的未来现金流量主要是债券的票面利息与债券的本金，债券的折现率是有效市场下的债券资本成本，这又涉及债券资本成本的计算问题，这是涉及债券价值评估时的综合点。债券的资本成本主要是通过计算债券的到期收益率与风险调整法来获得。不知你们是否忘记了。

股票的未来的现金流量主要是股利与出售股票的流量。但我们假设股票是永续持有，也为了避免重复计算，股票的流量我们只考量股利的未来流量。

所以对股票的内在价值评估就涉及股利的支付方式，固定股利支付下的股票价值与固定资长率下的股票价值。股票内在价值的计算综合性比债券更高些，因为不仅可以与资本资产定价模型结合来计算资本成本，还可能与财务报表分析中的可持续增长率相结合计算可持续增长率的问题。

项目资本预算的流量测算相对较复杂，但与企业价值评估计算未来流量的方式方法却大同小异。

在计算项目未来的流量时，我们有三种方法，即直接法与二种间接法。直接法即是流入量减去流出量。间接法，第一种是通过税后经营净利润加上折旧后得来；第二种方法是通过税后收入减去税后付现成本费用加上折旧抵税的方式来确定的。

这里的流量通常是专指项目相关的增量流量，与项目非相关流量不纳入考量。从企业整体来看，更多是的一种局部流量。

而企业价值评估章节中的流量更多的是全部流量，是与企业相关的所有流量都纳入考量范畴中。若企业有项目流量，企业价值评估包含了项目流量部分。计算企业的未来流量的方式一般只有一个，即财务报表分析中的计算实体流量的方法。在这里，要提醒大家，流量的计算，特别是项目预算流量与企业价值评估中的流量是假定在经营管理用报表的前提下，这又很容易与管理用报表章节来结合，这是财务管理的核心考法。

项目投资预算的流量更多的是增量相关流量，考题喜欢在折旧细节上设文章，因为计算项目流量的间接公式都包含有折旧，但却完全不同，一个是折旧抵税流入，一个公式却是全额反加，很多考生常常记混。还有税法上折旧年限与项目的运营期不一致，很多考生将折旧计算错误，进而流量计算错误，常常因为折旧细节将某年流量计算错误，进而整个题全错，这是项目流量时要非常小心的地方，也是考题易考点。

企业价值评估中的流量是实体流量，计算流量的方式只有一种，或在此基础上的变形等。实体流量公式通常也称之为流量扣除法。实体流量是在企业整体流量基础上扣除净经营资产增加部分。债务现金流量是税后利息收入扣除借款增加部分。股权现金流量是净利润扣除股东权益的增加部分。

实体现金流量常常是分段计算，而项目现金流量常分成建设期、运营期与终结期等。特点各不相同。计算方式也不一样。

实体现金流量通常与管理用报表结合，因为计算流量时要利润管理用报表中的经营净利润。常与销售百分比结合，要计算净经营资产。

下一篇文章，我们将重点讲解企业价值评估的具体方法与步骤。