周一美股再次迎来大跌，标普500指数下跌近3%。美股已经连续四个交易日大跌，累计跌幅达到了5.59%。这样的快速下跌，使得网上关于"美股崩盘"的言论再次浮现。在这个节骨眼上，投资者似乎有些杯弓蛇影。
"以史为诫可知兴替"，要回答这个问题，我们先得回顾一下近百年来美股美股几次大熊市的具体情况，以及当时的所处 外部环境如何。
那些年的"崩盘"
跌26.2%——1938年11月~1939年4月
上世纪30年代的市场波动性前无古人后无来者。历史上没有任何一个时期的市场波动可以与那个时期相提并论。
1937年的经济衰退在1938年的6月结束，而美股在1938年年末持续暴跌。1938年3月，美股跌幅近25%，而此后在4月和6月分别上涨了15%和25%。但在该年年末，这些涨幅全部回吐，熊市一直持续到1939年的春天。虽然当时经济衰退早已结束。简单来说，投资者仍然对上世纪三十年代初的的大萧条噤若寒蝉，吓怕了。
（1938年11月~1939年4月，标普500指数走势月线图）
跌31.9%——1939年10月~1940年6月
德国在1939年9月1日入侵波兰，而美股在第二天开市后涨幅却超过10%。此后，从该年10月至次年6月，股市跌幅近32%。在当时并没有发生经济衰退，投资者对第二次世界大战感到担忧。不过有趣的是，从二战开始到1945年休战为止，道琼斯指数上涨了50%。
（1939年10月~1940年6月，标普500指数走势周线图）
跌34.5%——1940年11月~1942年4月
这次熊市也并不是由经济衰退引发的。不过在这个时期，发生了珍珠港事件，美国加入了二战战局。当时的很多人或多或少放弃参与股市了，因为大萧条在前，二战就在眼前，他们有太多其他的事情要操心了。
（1940年11月~1942年4月，标普500指数走势周线图）
跌26.6%——1946年5月~1946年10月
当时的投资者错估战后重建的花费将引起经济下滑，从而导致了这次在二战后的熊市。不过，当时确实有一段时期通胀蹿升、需求被抑制，因为那些从战场上归来的人们在找机会重新在社会上扎根。这个时期并未出现经济衰退。
（1946年5月~1946年10月，标普500指数走势周线图）
跌20.6%——1948年6月~1949年6月
该时期出现了战后的首次经济衰退，主要因为货币政策收紧，通胀蹿升。不过这次经济衰退的持续时间较短，规模也不是很大。
（1948年6月~1949年6月，标普500指数走势周线图）
跌20.7%——1957年7月~1957年10月
在美联储收紧货币政策2年后，1957年美国出现了经济衰退，当时的GDP跌幅甚至超过随后的1973~1975时期的经济萎缩。在上世纪五十年代中，股市整体上涨幅度很大。在多年的上涨行情后，美股的这次下跌也不是那么得出乎意料。
（1957年7月~1957年10月，标普500指数走势日线图）
跌28.0%——1961年12月~1962年6月
1961年2月经济衰退结束后，该年年末美股开始下挫。值得一提的是，1962年5月28日，道琼斯指数一天内下跌超过6%，当时，这是大萧条后的美股最大单日跌幅。当时的人们认为，这次熊市发生的原因是股市在此之前上涨过头了。Carlson认为，这也是历史上大多数熊市发生的理由。
（1961年12月~1962年6月，标普500指数走势日线图）
跌22.2%——1966年2月~1968年3月
这次熊市并未伴随经济衰退。不过，当时的利率从上世纪六十年代初开始猛增。从1965年至1968年末，10年期美国国债收益率上涨近2%。
（1966年2月~1968年3月，标普500指数走势月线图）
跌36.1%——1968年11月~1970年5月
1968年可能是二战后美国社会最动荡的一年。从越南战争，到马丁路德金和肯尼迪被暗杀，各种反战游行，美国各地充斥着愤怒情绪。1989年末到1970年初，也发生了一次小型经济衰退。这是美股历史上最该被记住，却被忽视的熊市之一。
（1968年11月~1970年5月，标普500指数走势周线图）
跌19.4%——1976年9月~1978年3月
该时期并未出现经济衰退，不过当时的滞胀失控，利率和通胀率都飙升到天际。
（1976年9月~1978年3月，标普500指数走势周线图）
跌27.1%——1980年11月~1982年8月
这个时期，美国一共经历了2次经济衰退。这很可能是由于当时的美联储主席保罗·沃尔克及其他美联储官员把短期利率加至20%，以应对通胀压力。在此次熊市结束后，美股迎来了史上最大的牛市之一。
（1980年11月~1982年8月，标普500指数走势周线图）
跌19.9%——1990年7月~1990年10月
这个小熊市恰逢8个月长的经济衰退和海湾战争的开始。从1982年到1989年，美股几乎每年都在上涨。上世纪八十年代末，利率也在上涨。在这波熊市后，从1991年到1999年，美股也经历了超长牛市。
（1990年7月~1990年10月，标普500指数走势日线图）
跌19.3%——1998年7月~1998年8月
20世纪90年代末，美国科技蓬勃发展后，1997年开始的亚洲及更广泛的新兴市场货币问题导致美股"打了个喷嚏"。值得注意的是，虽然这次熊市跌幅超过19%，但是1998年整年美股涨幅仍达28%。
（1998年7月~1998年8月，标普500指数走势日线图）
时间到了新世纪，互联网以及房地产经济开始蓬勃发展，因此触发了美股两次超大的崩盘。一个是2000年的互联网泡沫，当时标普500在两年的时间跌幅高达40%；另一个则是2007年的美国房地产次贷危机，传递到整个全球金融体系，是的美股在一年半的时间跌幅超过50%。
基于此，以标普500指数为研究对象，1929年以来的近20次大跌，共有16次熊市阶段。整体来看，以中位数计，16次熊市平均时长17.4个月、最大回撤30%、平均间隔50个月。
其中，回撤幅度最大，1929~1932年跌幅86%，持续33个月；持续时间最长，1937~1942年持续62.5个月，跌幅60%；下跌时间最短：1990年7~10月，持续~3个月，跌幅~20%；距离当前最近，如果不算2011年欧债危机和2018年四季度的话，2007年10月~2009年3月是距目前最近的熊市阶段，持续17个月，跌幅56%。
四大因素影响美股
从历次熊市影响因素来看，可以归纳为美联储紧缩、基本面恶化、高估值、外部冲击这四种情形的一种或两种。
整体来看，上述16次熊市中，1）美联储紧缩所造成的最多，达7次，且多数出现在上世纪60~80年代；2）基本面恶化导致的有5次；3）高估值触发的熊市有4次；4）外部冲击引发的熊市也有4次，其中3次都与地缘冲突引发的石油危机有关。
1、美联储紧缩：
划分标准为熊市开启往往处于美联储的紧缩周期中，利率水平（包括市场利率）升至相对高位，典型阶段有1956年、1966年、1968年、1973年、1976年、以及1980年；2018年10月大跌一定程度上也可以视作美联储持续紧缩下利率抬升所致。这一阶段的特征是：处于美联储加息周期中，市场利率处于高位，但是距离经济衰退仍有距离、或并不处于衰退期之中。
值得注意的是，如果不算2018年10月的话，因美联储紧缩触发的熊市阶段都集中出现在上世纪60~80年代，对应美国国内通胀大幅抬升、布雷顿森林体系临近解体、越战、以及两次石油危机等宏观背景，因此货币政策和利率的波动性也很大。但此之后，因货币政策紧缩造成的熊市的频率就相对降低了。
2、基本面恶化：
划分标准为熊市的开启与基本面的迅速恶化甚至衰退相重合，典型阶段为1929年崩盘、1937年大萧条后再度衰退、1949年二战后衰退、1990年短暂衰退，以及2007年10月次贷危机。
这一情形下的特征是：熊市开启均与经济衰退基本同步，且往往与美联储宽松周期也相隔不远，但估值水平并不高。2007年次贷危机便是较为典型的基本面恶化引发的熊市，与经济进入衰退期（2007年10月）基本同步；同时市场估值低于历史均值，美联储也早在1年多前的2006年6月就停止了加息。当然，如果同时还叠加其他因素的话，例如1929年的高估值、1937年货币供应收紧，则会进一步加大市场的下行压力。
3、高估值：
划分依据为市场估值水平已经超过当时历史均值上方2倍标准差；典型阶段为1929年崩盘、1961年闪崩（Flash Crash）、1987年股灾、以及2000年科技、互联网泡沫。
这一情形下的特征为：估值过高，但通常并没有出现经济衰退。除了1929年还同时伴随大萧条的出现，使得市场跌幅高达86%以上之外，其他几次距衰退都有较长时间，甚至没有出现衰退。
4、外部冲击：
划分标准为熊市开启时，上文中提到的前三个因素都没有处于比较紧张的状态，但外部冲击成为诱发上述因素恶化和市场下跌的直接原因，典型阶段如1973和1980年两次石油危机、1990年海湾战争，以及2011年欧债危机。
当前美股崩盘可能性较小
北京时间8月1日凌晨，美联储7月FOMC会议决定降息25bp，符合市场预期，并将提前2个月结束缩表，这对于股市是一个重要的信号。这一背景下，金融条件再度宽松，市场利率已明显回落。因此，历史上因美联储快速加息使得金融条件收紧利率快速抬升所引发的熊市经验也并不适用于当前。
对照上文中归纳的四种情形，对当前市场而言，不难看出，高估值和美联储紧缩暂时都不是非常紧要的问题，但基本面和外部冲击的演变则是当下更需要关注的潜在挑战。具体而言，
估值：美股估值水平处于长期历史均值附近，虽不便宜但也算不上泡沫。
相比历史上四次因高估值导致的熊市阶段，目前美股估值略低于1990年以来的历史均值，故高估值应该不是当前市场面临的主要问题。但反言之，处于合理水平的估值在避险情绪升温时对市场也无法起到支撑和保护效果。
基本面：下行压力在加大。
从美国实际GDP增速来看，历史上的5轮降息周期开启前，1984年、1995年、2001年都发生了GDP增速的快速下降，2007年美国GDP增速经历了长期缓慢下降，1989年美国GDP增速则是刚开始缓慢下降。本轮周期中，根据美国经济分析局（BEA）调整口径后的数据，美国GDP增速在2018年2季度达到高点3.2%，随后开始缓慢回落，因此这次与1989年和2007年的表现最为接近，美国经济增速下行压力较大。
外部冲击：贸易摩擦是主要挑战
主要体现在短期打压市场情绪、中期影响配置意愿、长期甚至改变增长前景。2018年以来的美股下跌最主要的还是因为贸易摩擦，但到目前市场已经有了共识——这是个持久的过程，因此也没有那么恐慌了，反而是对于全球经济放缓有了更多的担心。
总结
2018年以来，全球金融市场都有较大的波动，这从一定程度上消化了一些风险。无论是从美国的总体经济状况，还是美股估值层面看，美股都不具备大规模崩盘的条件，长期横盘的可能性反而较大。
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