导语:"独角兽估值游戏” 的秘密与诱惑
2018年七月小米上市，雷军曾称“让上市第一天买进的投资人赚一倍。”而如今，股价与发行价相比，累计下挫47.6%，“跌跌不休”，接近“腰斩”。
2019年5月17日，登陆美股第四个交易日,瑞幸咖啡跌破发行价17美元。
要理解它们为何曾经前途无量，今日投资人却不捧场？还需从揭开“独角兽估值游戏”的面纱开始。
1.“遍地独角兽”，好吗？
物以稀为贵，如今在资金催熟下，遍地独角兽，股票吸引力也开始下降。以全球公开上市数量冠军的香港交易所来说，2018年约有两百家公司上市，七成跌破发行价，其中小米、美团等著名独角兽赫然在列。
这些估值由何而来？答案是此乃一级市场玩家的估值游戏。独角兽的资金来源，多来自创投或私募基金。这些金主玩的A、B及C轮融资，就是不断推高初创企业估值，由下个买家以更高价接手。在尽可能短的时间内把这个项目炒起来，再进一步融资，最后犹如“击鼓传花”一般将盘子传到最后一个接盘者手中。它们的“最后一公里”，就是让这些初创企业股票公开上市，由一般股民买进，亦即所谓的割韭菜“退场”。
小米背负九轮融资压力，冒着让市场弹性疲乏的风险也要上市，背后也有苦衷。早期投资者就是要等股票上市后卖股获利。在金主压力下，不少新创公司往往业务还未成熟就被推上市。
“小米晚两、三年上市也许会更好。”2018年小米股价跌破发行价后，雷军如是说。
2.“独角兽估值游戏”的秘密与诱惑
如果站在今天回过头去看，你会发现，瑞幸崛起的2018年，其实是一个企业热衷于“疯狂补贴圈地”的“黄金年代”。
有多疯狂？
几个数字就能明白了：“2018年12月15日显示的数据表明瑞幸共卖出8，500万杯咖啡，变相亏损恐已远远大于已公布的8.57亿元。此外，瑞幸已开设逾2000 家门店，更计划在 2019 年再开设 2500 家商店，而瑞幸扩张越快，意味着烧钱速度亦会越快。
“瑞幸”所采用的价格补贴战，已经不算是什么快速圈地的新鲜手段，而是美团、饿了么、滴滴等“前辈”们都用过的路数了。对于未来能否成功，市场持有不同意见。不过，有一点当时就引发了很多人怀疑其“割韭菜”的意图，理由是瑞幸才刚于上年12月完成2亿美元的B轮融资，便紧跟着急着赴港上市。
但为何，即使背负“割韭菜、圈钱”的罪名，瑞幸也要急于上市呢？因为瑞幸在跟时间比拚，要赢在市场风向转变之前，这关连到公司的生死存亡。
看懂形势的企业才能胜利，瑞幸不傻，早就感受到了资本市场“钱荒”的寒风凛凛。因此在一级市场没有人愿意为其续命的情况下，便只能拼命在二级市场的大门关上前上市，至少能再融得一笔钱和确保了未来发股票募资的渠道。
3.“赚不赚钱不重要，你看人家亚马逊还10年都没盈利呢"
亏损并不是独角兽股价不尽人意的主因，亚马逊早年也是亏损累累，但一个重要差别是：亚马逊绝大多数时间保有正的现金流。因此虽然不赚钱，亚马逊仍可从日常营运里获得资金以拓展业务，撑到今天主宰市场。
反观小米，2015年至2017年三年间，有两年的营运现金流净额是负值。最后整体现金流能保持正值，“主要是由于公司完成的全球发售。”若扣除融资借款，小米现金流是负人民币十三亿元。
End:
一个怪现象：越来越多的初创企业认为“满足原始投资者套利”是上市的重要因素，而为了拓展业务上市的越来越少。
一家初创企业为了上市而上市，而非为拓展业务而上市，恐怕迟早要现出原形。
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