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香帅:投资是一场输家的游戏

香帅:投资是一场输家的游戏

作者: 喜欢学习的小蜗牛 | 来源:发表于2018-11-25 10:01 被阅读0次
    香帅:投资是一场输家的游戏

    今天想跟大家讨论一个很有意思的话题,叫做“投资是一场输家的游戏”。

    前几天,我在跟一个资深的投资人聊天,问了他一个问题:你为什么要投资?听上去这么简单的问题,他想了十几秒钟以后,还不能给出一个特别精准的答案。

    这个问题,其实我们也可以问一下自己。很多人会脱口而出的答案是为了赚钱,或者说教科书上的标准答案,为了财富的增值保值。这些答案都不会出错,但是其实没有触及到更深层次的东西。

    我接触过很多特别成功的投资人,财富对他们来讲只是一串数字之后的一个零而已。但是,即使赚到了这么多钱,他们还是不肯离场。我也跟身边很多“韭菜们”聊过,发现大多数人即使亏了很多钱,还是会在市场上恋战不已。

    为什么会发生这种情况呢?我想了好几年,做了一个总结。总结下来,人们投资是为了要“赢”的这种感觉。但很多了不起的投资大师们却又认为,投资是一场输家的游戏。这到底是什么原因呢?

    一、输家的游戏

    先来看一个网球比赛的例子。喜欢看网球比赛的同学都知道,像四大满贯这样高水平的网球比赛,选手要打出更多的制胜球,也就是那种令对手无法反击的快速精准的击球,才能够赢得胜利。

    网球历史上我最喜欢的费德勒,就常常能够在关键时候打出特别漂亮的制胜球,拿下比赛。

    因为制胜球的名字叫winner,所以比赛也叫winner’s game,赢者的游戏。

    但是这种制胜球对我们普通人来讲,要求太高了,球的弹性、速度、场地、一点点风、太阳,都会对我们的判断和站位造成极大的影响。所以我们普通人要赢球应该做什么呢?就是要少输球,减少那种不必要的非受迫性失误(unforced error)。换句话说,决定我们普通人网球比赛结果的不是“赢”,而是“输”,输得少的那个人就是赢家,这就是所谓“输家的游戏”。

    这个例子不是我编造出来的,而是一本很有名的学术期刊,叫做Financial Analyst,金融分析师的期刊,在1975年发表的一篇论文。在这个论文里面,就专门讨论了“如何把体育竞技中的赢的策略转嫁到投资中”这个问题。文章标题的名字就叫做《输家的游戏》。

    在分析了网球比赛的策略以后,这篇文章还告诉我们,这样的逻辑在投资上是完全成立的。你看,市场环境,它和球场的环境一样,随时都在变化,你看好的股票可能遭遇“黑天鹅事件”,宏观政策可能突然转向,还有其他投资者的情绪更是不在你的控制范围之内。所以投资者去主动得分的策略,反而很可能会失分,导致败局。所以尽量地少输钱,这才是普通人投资能赢的秘诀,也是一场投资游戏最令人着迷的地方。

    除了这篇文章以外,其实很多杰出的投资者早就认识到了,竞技体育和投资在根本上有些微妙的类似之处。比如全球最顶尖的投资基金,橡树资本的创始人霍德华·马克斯。

    我这里多说一句,这个人可能你不是很熟悉,但是他的业绩和巴菲特非常接近,他有一本书叫做《投资最重要的事》,巴菲特说,他起码读了两遍以上。

    霍德华·马克斯就总结,竞技体育和投资在根本上是一种类型的事情。

    第一,它们都具有竞争性。有人赢就有人输,这个泾渭是非常分明的。

    第二,都具有定量的结果。投资是具有收益的,而且比赛是有得分的,简单,直接,结果是清晰可见的。

    第三,都是能力和运气的综合体。像巴菲特和费德勒就一样,只有这种超凡能力的人,才能长期地站在世界之颠。但是,运气也真的是很重要,比如有的散户打新成功,就和我们中国足球队曾经在2002年世界杯出线一样,是属于运气成分。

    二、安全边际——输家游戏之秘诀

    刚才我说了,投资其实是一场输家的游戏,那么怎么才能够在投资中少输球呢?

    简单地说,就是要采取防守型的战略,不要激进地追求制胜投资,而是要尽量避免制败投资。

    要理解这句话,我们首先就要理解一个概念——安全边际。

    “安全边际”是投资大师格雷厄姆提出的一个概念,它也是巴菲特最看重的一个投资指标。这个指标听上去很简单,就是价值与价格相比被低估的幅度,这个幅度越大,你的安全边际就越高。

    举个例子,假设说你估算出一个资产值100块钱,如果你能够以90块钱的价格买入,这就是一个获利的机会。

    那么问题是,你能够保证你的估算一定是对的吗?何况市场时刻在变,如果你的预期落空,这个决策亏损的概率就很大。

    但是,假设你估算它值100块钱,你用70块钱的价格买入,那么你的损失概率就降低了很多。这个时候,你的安全边际就很高。

    再举一个我自己身上发生的例子。2012年年底的时候,我买入了茅台,它的市值不到2000亿。而我当时估算出来,它的价值是四五千亿。中间这个3000亿的差价为我可能的估算失误,提供了一个相当大的缓冲空间。所以说,这就是一个安全边际很高的决策。

    最近,我又在给茅台估值,仍然是比较保守的估计。我估算出,它两到三年以后的内在价值大概在9000多亿左右,而现在的茅台市值8000多亿。如果在这个价位上买入,对我个人来说,就是一个安全边际比较低的决策了。

    我多说一句,就像我在前面课程里一再跟你强调的,这种估算里面,它的贴现率,增长率的收入都带有很大的个人主观成分,所以这纯粹属于个人估算,不构成任何买入和卖出的推荐。换一个人,用不同的增长率和贴现率,估出茅台有15000亿的内在价值,那可能就变成了一个安全边际很高的决策了。

    所以说,你可以把安全边际想成堤坝,高出警戒水位越多,遭受水灾的风险就越低。

    好了,现在你理解了“安全边际”这个概念,你会发现,那些安全边际过低,甚至突破安全边际的投资,变成制败投资的概率就很大。这就像在快到警戒水位,甚至超过警戒水位的河边去抓鱼一样,你被洪流卷走的概率也会变得比较大。

    有的同学可能对数字没有那么敏感,不知道怎么去估算内在价值。对于这种不知道怎么估算内在价值的投资者来讲,在投资上保持安全边际也仍然是有原则可循的。

    其中最重要的一条原则就是——除非你是真正的内行,一般来讲要尽量躲开那些热门的,或者越来越热的话题、机会。因为当一个话题变成热门以后,就意味着价格已经被拉高,而且随着话题的炒热,突破安全边际的可能性越来越大,而你输的概率也会变得越来越大。

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