个人投资是一场输家的游戏？

很多了不起的投资大师们都表达过一个类似的观点：投资是一场输家的游戏。

这是为什么呢？

先从一个体育竞技的例子谈起。

普通人在竞技比赛中获胜的策略

在北京工作的时候，我和同部门的一位付姓老兄都是狂热的羽毛球迷，我俩经常在工作之余约在一起切磋球技。但几次打下来，我却越来越沮丧。因为在身体条件和技术水平不分伯仲的情况下，我却总是负多胜少，从未占到过便宜。后来甚至发展到每次和他交手都会出现心理负担，越是想赢，输得越快。

在一次又一次落败之后，我冷静地对我们的对局进行了复盘，终于找到了自己总是落败的原因——主动失误太多。

自认为跑跳能力优于对方的我，每次对战都会选择积极进攻，主动击杀球较多，但成功率却不高，经常下网或出界，从而送给了对手很多分；

反观对面的付老兄，稳扎稳打，从不主动进攻，总是选择把握较高的回球，虽然主动得分不高，但却很好地控制了失误，看似被动的他总是气定神闲地静待我出现主动失误，从而慢慢拉开比分，逐渐奠定了在我们多次交锋中的优势地位。

当我意识到这一点，就开始慢慢修正自己的打法：

减少押宝式的击杀球、控制主动失误的次数，尽量让自己少犯错，等待机会去抓对手的失误。

我在后来的一系列比赛中做出这样的调整之后，逐渐可以和对手在战绩上平分秋色，甚至慢慢积累起自己的优势。

从打羽毛球的这个小小经历可以看出：

和专业运动员想要赢球就需要不断打出精彩的制胜球不同，我们普通人想要在竞技体育项目中胜出，最大的法门就是要少输球，减少不必要的“非受迫性失误”。

换句话说，决定我们普通人比赛结果的不是“赢”，而是“输”，输得少的那个人就是赢家，这就是一种所谓的“输家的游戏”。

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“输家游戏”的策略在投资是否适用？

这种在竞技比赛中赢球的逻辑，如果应用在个人投资中，是不是还可以成立呢？

我觉得是成立的，理由如下：

（1）竞争性相同。投资和赛场一样，短期内有人赢就有人输，泾渭分明；

（2）都有量化结果。投资是有收益的，而比赛是有得分的，量化的数据简单直接，结果清晰可见。

（3）竞争环境类似。投资市场的环境和赛场上一样，随时都在变化。你看好的公司或股票可能会遭遇“黑天鹅事件”、国家的宏观政策可能会突然转向、其他投资者的情绪更是捉摸不定。

（4）最后的胜出者都是能力和运气的结合体。投资和赛场一样，只有具备超凡能力的人，才能长时间地站在行业之巅。但类似赛场上的冷门或黑马，“运气”在投资中也是重要的影响因素，有时候好运来了就是想躲都躲不过去。

所以，投资和竞技赛场一样，普通人想要获胜，就要“少输”。

普通投资者如果采取主动得分的策略，反而很可能会失分。尽量地少输钱，这才是普通投资者能赢的秘诀，也是一场投资游戏中最让人着迷的地方。

那么，在个人投资中，如何做到“少输”呢？

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“输家游戏”的投资秘诀——避开X因素

如果投资也是一场输家的游戏，那么怎么才能在投资中少输球呢？

在我看来，就是要采取防守型战略，不要激进地追求制胜投资，而是尽量避免“制败”投资。

避免“制败”投资，格雷厄姆给出的方法是寻求有安全边际的投资。举个例子，假设你估算一个公司值100块钱，现在有机会可以70块钱买入它，那你的损失概率就降低了很多，这项投资的安全边际就很高。

可是，估算投资标的内在价值这件事儿的难度也很大，这个时候，更可行的办法就是“排雷”。

所谓“排雷”，就是根据企业的财务报表，通过寻找数字中的蛛丝马迹，像侦探一样全面审视这家公司的基本面，发现那些隐藏在数字背后的不确定性——X因素，从而避开这类投资标的，减少失误，保证自己少输球。

话不多说，实例为证。

2018年市场的主题是降杠杆，也就是国家决定去掉点中年的油腻。在去油腻的过程中，受波及最大的就是主营PPP项目的上市公司，在2018的上半年可谓损失惨重。上文说到过，国家政策的调整属于不可控因素，并不是普通投资者可以及时预见到的。那是不是就没法避险了呢？这时候，“排雷”法或许就能派上用场了。

我挑选了PPP项目在A股的2家上市公司——铁汉生态和东方园林，分别用他们2016、17年的财务报表进行一下分析，看有没有会让投资者掉到坑里的X因素？

首先是铁汉生态：

通过以上标红的数字，发现铁汉生态的“雷”还是不少的：

（1）毛利不够高，25%左右的毛利证明这项业务并不算是一个好生意；

（2）财务费用与净利润之比超过30%，说明企业的财务成本过高，吃掉了很大一块利润；

（3）生意周期在300天左右，周转不够快，做一次生意需要一年时间；

（4）净利润率*总资产周转率得出的ROA资产收益率在5%左右，偏低；

（5）最致命的一点：2年的经营活动现金流都为负，直接导致公司这2年的获利含金量为负，说明利润并未转化为真金白银的现金；和流动负债的比例也为负，偿债压力巨大；

（6）流动比率、速冻比率均低于健康水平，资产负债率又过高，都说明了公司的偿债压力大。

综上，铁汉生态的经营风险还是比较大的，如上的6条都是埋在公司经营过程中的“雷”。作为理性的投资者，最好谨慎观察或者远远避开。

接下来，再看一下PPP项目龙头——东方园林：

通过上图可以看出，东方园林的“雷”同样不少：

（1）和铁汉生态类似，财务费用与净利润之比过高，说明融资成本吃掉了大块利润；

（2）生意周期500-700天，说明这个生意的“翻台率”很低，当然这也是PPP等基建类项目的通病；

（3）ROA的资产收益率虽然比铁汉生态要略高，但同样不理想；

（4）经营活动现金流净额和流动负债的比例只有13%～14%，这说明企业短期的偿债能力很差，通过流动比率和速冻比率，一样可以直观看出这一点；

（5）资产负债率高企，已逼近70%的红线。

综上，虽说是PPP行业的龙头，但透过财务报表，同样可以发现东方园林的“雷”一点儿都不少。后来该公司的长期停牌，也是对上述分析的一种验证。

举这2个例子，只想说明在个人投资中，“排雷”工作的重要性：可能由于对部分指标的过份苛刻，导致投资者错过一些好的投资标的，也就是“制胜球”的得分就会；但也可能会让投资者成功避开很多坑和雷，减少“非受迫性失误”的次数，从而保证自己少输球。

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作为一名普通投资者，想让自己的资产保值甚至升值，我们应该越早进行投资越好，但在踏上赛场的一刻，要在内心反复告诫自己：投资是一场输家的游戏，少输，就是赢！