2018年一季度已经过去，天齐锂业的股价又回到了50元下方。如果坐时光机回到一年前，面对该价位时考虑的因素可能更在于对未来的憧憬。时过境迁，虽然当前的每股价格依旧处于50元的水平，但其内在价值已有了明显的提升。
由于天齐的基本面比较透明，它的未来经营状况相对容易进行预测。不过许多券商的分析师在估值的过程中，采用了较为乐观的假设。而投资需要的却是保守保守再保守。幸好，若将更为保守的假设数据代入估值模型，得到的结论于现价而言依然令人欣喜。
在正常情况下，假设天齐未来五年的经营状况如下：
1、锂矿销量增长率分别为5%、26%、30%、5%、2%；
2、售价增长率分别为3%、-5%、-8%、-10%、-10%；
3、泰利森矿未来五年的平均产能利用率为82%，产量由低至高逐渐爬坡；
4、泰利森矿未来五年的产销比平均为64%；
5、张家港及射洪基地今年技改完成后，未来五年的产能保持不变；
6、澳洲一期项目今年年底顺利完工，明年开始贡献产量，且产能利用率为54%；
7、锂化工产品未来五年的平均产能利用率为75%，产量复合增长率为18.06%；
8、各项锂化工产品未来五年的售价平均按3%的速度逐年下降；
……
其余关键数据均参照类似的保守程度进行预测。
用三因子法计算出的股权要求回报率为9.19%，相应的WACC约为8.94%。
假设成熟期的利润留存率为30%，未来ROE下降至平均ROE的七成水平，则永续增长率为4.42%。
其他计算过程不深究，这里直接分享计算结果。
采用二阶段无杠杆自由现金流折现法，天齐锂业的每股内在价值为78.5元；采用二阶段相对估值法得出的每股内在价值为80.86元。
从敏感性分析上看，假设未来无风险利率上升，导致WACC变化至10%的水平。若永续增长率能维持在4%，每股的内在价值仍有59元；若退出乘数能保持在11X，则每股价值依然有59.63元。
在保守的情况下，假设：
1、工业级碳酸锂的价格每年以6%的速度递减；
2、电池级碳酸锂的价格每年以5%的速度递减；
3、氢氧化锂的价格每年以4.5%的速度递减；
4、金属锂的价格每年以4.5%的速度递减；
……
此时，采用二阶段无杠杆自由现金流折现法，天齐锂业的每股内在价值为61.95元；采用二阶段相对估值法得出的每股内在价值为60.86元。
在极端保守的情况下，假设所有锂化工产品的价格每年均以10%的速度下降，则采用二阶段无杠杆自由现金流折现法，天齐锂业的每股内在价值为48.22元；采用二阶段相对估值法得出的每股内在价值为47.35元。
基于估值上的分析，个人认为天齐锂业很可能正在挖一个黄金坑。
刺猬偷腥
2018年4月18日
个人持有天齐锂业的仓位，分享思路仅供参考，请勿据此买卖。
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