“ 介绍新观念倒不是很难，

难的是清除那些旧观念。”

—— 约翰·梅纳德·凯恩斯

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这是屠夫的第 180 篇原创，全文 2400 字

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金钱永不眠，屠夫问候各位早安。

无论投资环境如何，投资者对收益有一个基本要求 —— 跑赢通胀。

理由很简单：跑不赢通胀，任你操作猛如虎，资产都是在缩水。

可仔细一想，为什么明明保本理财已经“跑赢通胀”，我们还是觉得钱不够花、需要学习投资？

或许，是我们误解了这4个字。

01  理财收益高过CPI，为什么你还那么穷

CPI (居民消费价格指数) 反映了消费价格的变动，是观察通货膨胀的重要指标。

上周国家统计局刚公布了2019年12月的CPI数据：

全国居民消费价格同比上涨4.5%

我们可以简单粗暴地理解为：如果收益率低于4.5%，那么你的资产实际上缩水了。

想要达到4.5%收益难吗？

难，也不难。

说难，因为以余额宝为代表的货币基金，收益已经赶不上这个数了。

说不难，因为银行有不少理财产品以“跑赢CPI”为卖点，不难买。

问题是，通过理财产品跑赢CPI就够了吗？

当然不够。

一个重要原因是：CPI代表不了我们的个人消费结构。

国家统计局在《CPI数据为什么与公众的感受不一致？》提到过：

各种商品和服务项目的权数对分类指数、总指数的影响程度不同。

而权数的确定是一个地方总体消费结构所决定的，和个人的消费结构可能很不一致。

划重点：消费结构。

举个例子，油价上涨时，车主的感受远比其他人强烈，但“平均”下来的CPI可能不那么明显。

又比如，抽烟的人对烟草涨价会有感知，但不抽烟的人几乎不受影响，这就是消费结构的差异。

02  跑赢CPI的穷人，遍地都是

了解指数基金的同学，想必听说过「必需消费」和「可选消费」。

「必需消费品」是需求弹性较低的商品，比如农牧渔产品和食品饮料。

生活中少不了鸡鸭鱼猪牛羊和柴米油盐酱醋茶，所以价格涨跌对这些商品的需求量影响较小。

近期的一大典型就是猪肉 —— 嘴上都说吃不起，销量不见得会下降。

以手机、汽车和家用电器为代表的「可选消费品」与之相反，需求弹性较高。

不过，随着经济环境提升，可选消费品在咱们家庭生活支出里的比重越来越大。

比如你现在手里拿着的手机，虽然算“可选”，但几乎人手一台，还越买越贵。

有些隐蔽的可选消费品常常被大家忽略，比如孩子上兴趣班和补习班的学费。

现代家庭花在孩子身上的钱越来越多，兴趣班和补习班也随着“起跑线论”成为了某种意义上的刚需。

这种费用屠夫甚至不确定是否有纳入CPI，毕竟不少补习班还是以老师开小灶的方式，悄悄进行的。

除此之外，让你沦为「跑赢CPI的穷人」的另一个因素是：房价。

编制规则清晰表明：

商品房的购房价格不在CPI考虑范围。

可现实是，购房是许多家庭要办的一件大事，甚至是许多人一生最大的一次支出。

如果把学区房的溢价考虑进去，房价的影响就更大了。

我们对物价的感受和CPI不一样，关键在于消费结构的差异。

CPI是按一定权重计算出来的平均结果，就像我们常常吐槽的“平均工资”一样，往往和个人相去甚远。

可选消费品和未被纳入CPI的支出，进一步扩大了这种差异，所以 —— 

跑赢CPI，

解决不了你资产缩水的问题。

03  如何正确地理解通胀

许多人把通货膨胀等同于CPI涨得快，这是不对的。

国家统计局在官网有专门撰文解释，反映物价变化的CPI虽然是观察通胀的重要指标，却不是通货膨胀本身。

通货膨胀，是指货币发行量超过流通中实际所需量而引起的货币贬值现象*。

*可参考国家统计局官网《CPI与通货膨胀有什么关系？》

重点在于4个字：货币贬值。

关注半天候资产配置组合的同学都知道，屠夫将组合里的资产分为4个大类：

权益资产，以股票指数基金为代表

债券资产，以利率债指数基金为代表

另类投资，以黄金、原油和REITs为代表

现金，以货币基金为代表

现金只保持5%的最小比例，可屠夫一直留着，为什么？

因为货币 (现金) 和其他资产的相对价值，是有意义的

—— 货币本身，就是一类资产。

当我们把货币当作一类资产时，问题就变得简单了：

某一资产发生贬值时，持有其他资产可以对冲这个风险。

现在这个“某一资产”等于货币，“贬值风险”就是通货膨胀。

可是新问题又来了：

哪一类资产

对冲通胀效果最好？

04  对冲通胀的正确姿势

西格尔教授在《股市长线法宝》中，用142年的数据为我们找到了答案。

下图展示的是1871~2012年的股票、债券与短期国债在1年及30年持有期内，经通过膨胀调整后的年复合平均收益率：

持有期收益与通货膨胀 (1871~2012年)  数据来源：杰里米·西格尔，《股市长线法宝》

在短期内 (持有1年) 股票、债券和短期国债都很难有效地对冲通货膨胀风险。

但是从长期来看 (持有30年) ，股票的实际收益率几乎不受通胀影响，而债券收益率被远远抛在后面。

西格尔教授解释道：

股票代表着对真实资产盈利的要求权。

二战后是有史以来通胀最严重的时期，

而股票的实际收益率并不低于此前150年……

股票在通胀时期保持购买力的能力，

让其成为一种通货膨胀的套期保值工具。

西格尔教授并不是第一个做出类似研究的人。

早在1924年，埃德加·史密斯在《普通股长期投资》中以美国内战至20世纪初的数据证明：

无论物价是上涨还是下跌，

股票的表现都优于债券。

而西格尔教授用更全面的数据重新验证，这个结论依然有效。

看到这里，或许会有同学疑惑：

「民间保值神器」，黄金，不是更好吗？

当然不是。

看过屠夫写的《210年，资产收益率的前世今生》就会知道，黄金连跑赢通胀都勉强，论收益更是被股票和债券甩开一大截……

别跟我说什么“盛世翡翠乱世黄金”，文中的数据囊括1802~2012，两次世界大战都在其中了，你还需要多乱的乱世？

05  写在最后

洋洋洒洒展开了不少，屠夫把关键点浓缩为3条：

因为每个人的消费结构不同，CPI往往和你的实际有出入

加上房价因素，跑赢CPI你也可能资产缩水，沦为「跑赢CPI的穷人」

长期的通货膨胀风险，完全可以通过股权类资产对冲

希望对你有所启发。

马上要过年了，辞旧迎新之际最适合反思和总结。

下周二咱们来聊点抽象的：投资三见。

敬请期待！

文：屠夫1868

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