文：屠夫1868

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“ 制订并遵守计划，你会对取得的成功感到惊喜。

多数人没有计划，这正是很容易战胜多数人的原因。”

—— 贝尔·布赖恩特

这是屠夫的第 271 篇原创，全文 2300 字

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金钱永不眠，屠夫问候各位早安。

每逢8月底各基金会陆续放出半年报，这是盘点策略持仓基金状态的最佳时机之一 (另一个是4月份基金年报)。

屠夫在第100篇原创《4大隐形杀手：降低指数基金收益的负面因素》中，教过大家挑选基金时不能忽略的、除收益率之外的4个因素：

清盘风险：基金因规模过小而被关闭的概率

摩擦成本：申购赎回费率带来的“买卖成本”

管托销成本：管托销费率带来的“持有成本”

跟踪误差：在多大程度上符合投资策略预期

原文的最后，我也以半天候策略作为例子，看了一遍当时组合所有持仓的这4个因素。

只是文章发布于去年9月，迄今已经一年过去，咱们还是需要按最新的信息来重新看一遍半天候的持仓。

昨天屠夫在知识星球发布了和规模相关的盘点，也在《8月净值表现回顾》里有所提及，限于篇幅没有写详细。

认真想了一下，还是把更全的盘点单独列一下吧。

注：昨天在知识星球发布的版本，没有华夏基金公司旗下基金的数据，今天的版本里已经补上

01  状态一览

先上图：

一览表包括4部分：

配置规划，如：目标比例、标的类型等

清盘风险，如：资产规模、个人持仓比例等

费率统计，包括 摩擦成本 和 管托销成本

跟踪偏离，包括 19年年报 和 20年半年报

其中「配置规划」和「费率统计」在《配置篇2020》和《实操篇2020》中有详细阐述，这里不再赘述。

咱们直接从清盘风险开始吧。

02  清盘风险

清盘风险主要关注两个指标：

基金资产规模

个人持有比例

任何基金理论上都有清盘风险，但是规模过小或者遭受机构大额赎回，通常是基金清盘的主因。

基金清盘相当于强制赎回。基金投资者虽然能拿回自己的钱，可是投资计划和组合策略会被完全打乱，对于投资来说也是极为不利的。

在清盘风险上，半天候组合有以下几点值得关注：

【1】易方达沪深300在这半年里的规模缩小 (58.36亿 → 49.16亿)，但是个人持有比例显著提高 (70.05% → 93.32%)，从这款主流宽基中撤出的主要是机构资金。

【2】恒生指数、纳斯达克100和德国DAX 30在第1季度规模增幅明显，而标普500的规模居然是一路下降的：

华夏恒生指数：10.78亿 → 14.63亿 → 16.37亿

华安纳斯达克100：2.88亿 → 11.47 → 10.67亿

华安德国DAX30：3.98亿 → 8.37亿 → 8.98亿

博时标普500：9.31亿 → 9.06亿 → 8.11亿

*上述数据分别是 2019年12月31日 → 2020年3月31日 → 2020年6月30日 的期末净资产规模

看来第1季度接连熔断时还是有不少资金尝试对海外股市“抄底”

—— 那些资金，到底是机构还是个人呢？

【3】“抄底”海外股市的资金来源各异：

恒生指数的个人持有比例上升明显 (77.87% → 93.85%)，抄底资金主要来自个人

纳斯达克100的个人持有比例下滑明显 (99.92% → 86.56%)，抄底资金主要来自机构

德国DAX的个人持有比例略微上升 (95.31% → 96.49%)，抄底资金主要来自个人

后两个基金同属华安，近半年的净资产规模增长幅度又非常大 (纳斯达克100增长270%，德国DAX30增长126%)，但是资金来源差异很大，明显机构对于纳斯达克的执念还是比一般海外市场更高。

而博时标普500因为还未公布半年报，暂时拿不到相关数据。

【4】中长久期利率债的净资产规模上升也很显著：

3-5年国开债，增加56.80% (6.62亿 → 10.38亿)

亚债中国指数，增加49.15% (83.63亿 → 124.73亿)

7-10年国开债，增加221.05% (13.73亿 → 44.08亿)

规模增加最明显的7-10年国开债，个人持有比例却下降了12个百分点，看来主要是机构大举买入。

【5】海外债券虽然在疫情期间下跌严重、随后反弹也很明显，这半年的基金规模也只是增加24.69% (16.08亿 → 20.05亿)，规模增幅不算特别亮眼。

不过个人持有比例下降34个百分点 (73.85% → 39.53%)，说明增量资金主要来源于机构，散户对这类基金的认识和兴趣还是不够啊。

【6】黄金ETF的基金规模上升应该是意料之中 (14.85亿 → 23.63亿)，而且机构“抢黄金”更凶，个人持有比例反而下降了14.38个百分点 (58.78% → 44.40%)。

【7】规模飙升最可怕的是石油：半年规模增加了5.5倍，如果这是收益率就好了……

华安标普全球石油属于「石油产业ETF」，其背后是石油产业公司的股票，不同于直接持有商品的「原油ETF」，详见《原油ETF和石油产业ETF有何差别？》和《详解股/债/房/金/油的收益来源》

03  跟踪误差

谈到跟踪误差，很多人会死盯着基金定期报告里的①-③ (基金收益率和业绩基准收益率之差)，却忽略了「业绩基准是什么」这件事。

就拿半天候里的华夏收益债券为例子吧，它的业绩基准是国内三年期定存，但是自身却是投资于海外市场债券 (虽然主要还是国内企业在海外发行的债券)，因此所谓的“跟踪误差”没有太大意义。

但是对于沪深300、标普500、7-10年国开债等有明确跟踪标的的指数基金而言，跟踪误差就很值得关注了。

半天候组合里的基金，在近半年的跟踪误差都比较理想。

误差范围不超过±2%的就不谈了，说说几个“误差大”的：

易方达的沪深300和中证500：跟踪误差都超过+2%，正的误差其实算是创造了额外收益，睁一只眼闭一只眼即可

华安的德国DAX 30：倪总刚接手这只基金、在雪球接受在线采访时，正面回答过我对于跟踪误差的质疑；近一年的改善也看到成果了，点个赞

华夏海外收益债：业绩基准 (国内三年期定存) 就没啥代表性，跟踪误差看看就好

华安标普全球石油：如此大幅跑赢业绩基准，暂时没搞清楚状况。个人猜想是“净资产增长速度过快，基金还没来得及加仓，而业绩基准却快速下跌”这种奇怪状况所导致，也就是“业绩基准跌得飞快，基金手里还是现金仓”……