买股票的“性价比”

买商品人们通常最看重“性价比”，买股票其实也基本如是。

一、商品的性价比

商品是买来用的，不是用来炒的。所以商品的价格一般取决于其效用，我们把效用、价格一除，不同商品之间便可以做个简单的比较，于是有些就贵了，有些则便宜。

说道“性价比”这个词，难免会想到小米。想当年小米横空出世，“为发烧而生”，给出了一部核心配置接近顶级的Android手机，然后再爆出低得超出大部分人预期的低价。我当时看了小米发布会，又低头看了看自己手头的HTC Desire，没多久立马去订了一部。

那感觉像是回到了组装PC时代。在那些科技宅没钱又喜欢折腾的日子里，经常研究如何自己搭配主板、CPU、内存、硬盘、显卡、声卡、硬盘、显示器、光驱，乃至机箱、键盘、鼠标……成果还是很喜人的，得到一台性价比超高的PC。论性能，要比同价位的品牌机高得多；论价格，同样配置的机子，组装的比品牌的相当于打了一个很大折扣下来。“买品牌PC的一定都是有钱的傻子。”

小米当时给我的感觉就类似组装PC，外形中规中矩就行（不就是个“机箱”嘛），核心配件给我上性能高的，但价格下来可以比其他大牌手机便宜得多。“苹果和三星真特么暴利！”

当然关于小米的性价比，争议一直都很多，有部分后面再讲，但这并不是本文想讨论的主要内容。

二、股票的“性价比”

如果你认为股票是用来炒的，那便是纯粹寄希望于有人用更高的价格为你埋单，以个人的人性去挑战市场的人性，有点一厢情愿。

从价值投资的角度，从股票背后所代表的公司和生意的角度来看，股票当然也是有“性价比”的。

股票的“性”主要在于上市公司未来的持续盈利能力。这涉及到要综合评估行业市场天花板、企业竞争优势护城河、财务是否稳健可信、领导人能力和品德是否均靠谱，等等，然后你就可以得到一个大致的、模糊的结论——尽管无法完全量化准确，但我们一般还是可以很容易地将股权质量划分出三六九等。

股票的“价”则指的是其对应的估值水平。并非指股价的绝对值，因为那几乎什么也代表不了。估值则明确内涵了市场对该股票的评价水平。最可靠的估值办法是企业未来现金流折现，但这其实也是普通投资者最没用的模型。宁可简单以PE和PB来讨论。

我们买股票所追求的最佳性价比的组合，当然是“好公司+低估值”，最忌讳的是“烂公司+高估值”。但现实往往更复杂难解得多。

三、买商品的性价比决策

回到前面说的手机的案例。我也曾是小米用户，后面还用过三星和华为，如今是好几年的iPhone用户。

表面上看：小米的性价比是最高的，哪怕手机不如人家好，但价格够低，所以算一下性价比嘛，还是完胜；而iPhone手机好是好，但定价未免高到夸张，简直卖的是虚荣不是手机，实际性价比一算，反倒应该是低的。

可既然如此，我为什么后来又成为了iPhone的忠实用户？自己想了下，可能有这么几个原因——

1、计算性价比是线性的，但消费体验是边际效用递减的。我们消费的是商品体验，而不是商品本身。为了提升一点体验，经常要额外付出多得多的价格。都听说过“一分钱一分货”，但有人补充了后面两句颇有道理——

一分钱一分货，一角钱两分货，一块钱三分货。

2、需要考虑一些隐性收益。比如iOS因为其封闭的设计，很长一段时间安全性遥遥领先于Android，后者一度权限管理极为混乱，随便个apk都读你通讯录什么的。比如iPhone的拍照效果有口皆碑，而小米则相形见绌。很多并不是拼硬件参数可以比较得出的东西。

3、需要考虑一些隐性成本。比如Android系统曾经真的是用一年左右时间就一定会变慢的，我还遇到一个bug就是莫名其妙的存储空间被占用清理释放不掉，现在不确定彻底改进了没有。比如维修成本，低价手机确实更容易坏……再比如折旧，Android手机一向不如iPhone保值。

我并不是要黑小米。我认为小米是一家非常成功并且前景广阔的公司。我只是想解释下，性价比并不是影响买商品决策的唯一因素。

至于PC的案例……大部分人现在有也是买笔记本了，统统品牌机，不存在组装。而像我这样竟然还买台式的，也偷懒直接去买了品牌的一体机了（因为不存在组装的一体机）。

不求别的，桌面只留一根电源线那种酸爽的感觉，和以前台式机的杂乱比实在是差太多了。这是一体机的隐性收益，也是台式组装机的隐性成本，没用过的人未必体会得到，岂是计算性价比能算得出的。

四、买股票的“性价比”决策

买商品主要是用。那买股票求的是什么？简单说是要收益。但也确实没那么简单。因为潜在收益高的可能潜在风险也高。除了收益之外，我们还需评估和平衡风险。

大方向上，买“性价比”更高的股票肯定没错。好公司估值太高不行，估值低的公司如果是烂资产也不值得买。

麻烦的是，“性价比”相近时，要怎么选？一个经常遇到的难题，可能是这样的：“好公司+高估值”v.s.“普通公司+低估值”。

这时候，理论上来讲我们应该尝试去量化计算性价比的数值，可实际试下来效果并不佳。因为不管是公司的质量或股票的估值，一来显然根本算不准，二来其本身也是一直动态变化的。

腾讯嫌估值高不敢下手，一步错过、步步错过；银行股贪图便宜，抱着好几年了，以前破净的现在依然破净。不过，前者有“戴维斯双杀”的潜在风险，而后者有“戴维斯双击”的潜在可能，何去何从都很难讲的，不可一概而论。

先问个假设的问题：假如有两家公司“性价比”差不多，你是更愿意选择质量高的公司呢？还是估值低的那个？

以往的我，会更倾向估值低的公司，所谓“安全边际”嘛。谁知道所谓的好公司有没有那么好？过去好以后就一定还好？便宜才是王道，只需折价恢复你就赚钱了。

但现在的我会更倾向于选择质量高的公司。原因我在《价值是估值的前提》文中有大概表述过。从“性价比”角度也可以探讨下——

1、计算性价比是线性的，但价值兑现的路径都是曲折的。说的更直白一点就是，你认为低估的股票，特么不见得就会涨啊；有些你认为高估的股票，也常常跌不下来。估值看似科学，但有时实在是很玄的东西，高或低很难完全讲清楚。

2、需要考虑一些隐性收益。好公司好就好在成长性。嫌估值偏高？业绩涨上去了是不是就变低一点了？此外，优质资产在正常情况下均会出现溢价，大白马的确定性一般来说更高。大资本通常都宁可牺牲一点收益，只求多一点确定性。而最终影响市场的主要还是大资本。

3、需要考虑一些隐性成本。低估值你首先应该感到担忧而不是惊喜，因为它们绝不会平白无故。你需要花诸多精力去研究市场的分歧点在哪里。更费解的是，为什么有那么多投资者会给出这么低的评价？总不可能就你聪明吧？即便你判断对了，和你看法相反的最终验证都是傻X，你也仍然有可能要面临漫长的时间成本。万一就是不涨，能咋地？

真正好的股票其实是这样的：随着时间推进，如果股价不涨，它的性价比会显著提高。也就是说业绩会快速增长，而对应估值明显下降。你会持有越久越心安。也就是我们说的，“和时间做朋友”。

所以下面这个结论也非常清晰：打折的资产不一定是好资产，关键要能增值才是好资产。“性价比”，首先还是要看“性”，其次才看“价”，决不可颠倒过来，否则本末倒置了。

p.s.我这阵子稍微配置了点腾讯，不一定对，只是尝试践行下近期的感悟。