写在前面：不论是学校还是我们个人，对财商的教育都是极其缺乏的。但庆幸的是，这一课，我们随时都可以补上。
这篇笔记是我上张潇雨老师课的一个笔记，记下来的大部分是结论。相信我，重要的不是结论而是论证过程，如果有兴趣强烈建议去看原文。
记录的目的既是一个总结，方便以后时不时回来看一看，也是想分享出来。 投资是终生游戏，只有理论没有实操也只能是纸上谈兵。况且，投资里面反人性的点太多了，多尝试，除了金钱上的回报之外，更多意想不到的惊喜会逐渐显现出来的。
底层逻辑：
1/永远把劣势转化为优势；关注长处，放大长处。
2/张老师：”市场是很公平的，有多少认知能力就赚多少的钱。“
3/芒格：“预测一件事会不会发生，永远比预测一件事什么时候发生，要简单得多。”
反直觉：
1/投资中做的事情越简单，越承认自己的局限和不足，越有平常心，就越容易取得成功。
2/一般大部分人认为，牛市一路上涨，歌舞升平；熊市一路下跌，凄凄惨惨。实际上，08年美股很多天是大幅上涨的，如果看美股百年历史，单日点数涨幅最高的十大交易日里，前四个都发生在2008年。
3/国家的股票市场的涨幅和真实的人均GDP增速没有关系。所以，高增长的新兴经济体的投资回报率不一定高。两个可能的原因：价格和全球化。
📒张老师投资课笔记：
1/普通投资者的优势：不需要像专业投资人那样舍近求远、舍易求难；不用与同行比较。
具体来说，一些事实是：
几乎所有大类资产长期都是上涨的，投资赚钱其实是个理所应当的事。比如你肯定听说过指数基金这个东西，像标普500、沪深300、中证500这样的指数基金，背后代表的是众多公司股票的集合，也是一个国家整体经济的发展和国力的增长。事实证明，随着人类社会的发展，它们都是在增长的，买了赚钱的概率很大。
而专业投资者必须要选择难的路来证明自己能够打败市场的能力，不会去选择简单的投资机会。一部分人会去提高自己的投资能力，一部分人呢，就会去建立“伪基金”（Closet Index Fund）。
仅仅做好这些最基本的东西，我们就能胜过市场上绝大部分人了。
专业投资者的劣势：因为要和同行比较，最后大家的投资组合都趋近于相同，大家的投资回报都将趋向于平庸。”
例子：1/彼得林奇的书《彼得林奇的成功投资》里第二章的故事。2/互联网股票泡沫那时候，大家都疯狂投资互联网，巴菲特没有。
2/普通投资者的劣势：主观上，有智识水平、专业知识、行业经验等方面的差距，客观方面，也有投资工具有限、信息渠道不通畅、时间精力上无法顾及的限制。
一方面，从优势的角度来讲，普通投资者可以“舍难求易”，可以使用最简单和朴素的投资工具来管理自己的财富，这是非常划算的。 另一方面，非职业的身份使得我们能接触到的资源本身就相对有限，再去花时间研究那些奇技淫巧的东西其实更是得不偿失。（aka不经济） 所以对于普通的个人投资者来说，掌握一些最朴素的投资方法，避免那些最明显的投资错误，才是我们走向投资成功的正途。
市场规律
3/多元投资的逻辑是抓住赚钱的机会，因为我们的思维的局限之一是路径依赖，会被以往经验束缚住，而往往投资领域里面不同资产在不同时间的回报率是很难预测并且变化多端的。
例子：美国人80、90年代股市的大牛市对应着美国家庭股票投资配置的持续性降低，原因是70年代股市的低迷；日本战后70、80年代的繁荣，带来了大量的泡沫，房地产市场疯长，后来泡沫破灭，日本迎来失落的二十年，但是2008-2018年来日经指数上涨接近三倍之多。
4/择时：不要择时。避免判断牛熊市的来临时间，避免判断短期的市场走势。
之前有研究者统计了从1996年到2015年，长达20年里投资标普500指数的回报： 如果你在这段时间里持有不动的话，回报是每年4.8%左右； 如果因为各种原因，你错过了这20年里上涨幅度最大的5天，那么你的回报就会下降到每年2.7%； 如果错过上涨幅度最大的10天，你的回报就会变成银行活期存款般的每年1.3%； 如果你不幸错过了40天，那么你的回报就会成为惨不忍睹的每年-4%。 类似的规律在中国股票市场上也是一样的。还是1996—2015年这个时间段： 我们以上证综合指数为例，如果这20年你一直持有上证综合指数，那你的投资回报可以接近每年10%； 但是如果你错过其中上涨最大的 5 天，回报就会下跌到每年8%左右； 如果是错过40天，回报就变成了每年负3.8%了。
5/宏观：不要自上而下看。Big money thinks small. 看清自己的局限，作为一个普通人，是难以理解复杂的宏观经济的，知道什么是可知的才是更重要的，比如说自己的投资期限有多长，如何针对性地配置自己的资产；购买指数基金的时候，哪家的费用和成本比较低；
例子：凯恩斯不再根据宏观经济投资，而是寻找低估值的好公司并长期持有。
6/风险：“作为普通投资者，我们不要去想象风险的概念，而是直接去衡量风险的结果。”
7/海外配置：没办法预测一个国家的投资回报率，所以要分散配置。投资全球市场的门槛比想象得低得多。
8/何时卖出？
错误的卖出原因：1.价格跌了。实际上是因为你不知道这个公司的真正价值而选择逃跑。实际上，如果我确信这家公司好，反而应该是逢低买入。2.价格涨了。要么，涨到了你的目标价。要么你有其他更好的投资标的。
避免多次买入卖出，因为这会增加你判断失误作出错误决策的概率。
投资工具
9/指数基金对普通投资者是非常好的投资工具。而普通投资者想要靠投资个股赚钱是比较难的。
they have their moments. But not always.
投资指数基金不是被动的、弱势的，恰恰相反，这是在提高我们押中好公司的概率。因为指数上涨的绝大部份都是少数几家明星公司的成长带动的。
数据：恒指2008到2018年由11万亿涨到20万亿港币，这其中9万亿有约40%多的比例来自腾讯；美国股市从1926年以来所有的投资回报都来自于表现最好的1000只股票。而这些股票的数量仅占所有上市公司数量的4%。
即使挑中了好公司，能够长期持、等到好收益的路途也是相当漫长且凶险的。
绝大部分上市公司其实都是非常糟糕的。 我们用代表美国股市的最常用的指数，标普500指数。这个指数基本涵盖了美国最大、最好、最有代表性的500家公司。 那这些公司的质量怎么样呢？有学者统计了从1957年到1998年之间，超过四十年里标普500指数的变化。结果是这样的： 1957年标普500指数囊括的500家公司里，在四十年之后，只有74家还存在于指数中； 其他的426家公司，一小部分被兼并收购，大部分要么倒闭，要么市值衰退极大，已经够不上“前500”的标准了； 哪怕是当时全美排名前500的公司，经过时间的筛选，真正能稳定发展的也只有15%； 这74家公司是在指数里存活下来了，但里面只有12家的投资回报是超过整个指数的。 如果你在1957年的时候，想买点好股票，给几十年后的自己存点退休金，除非你是股神，能不断地买入有潜力的公司，卖出已经不行的公司，否则你能押中超过市场平均回报的公司的概率只有区区的2.4%。 实际上，如果我们把研究的范围从美国前500家公司扩充到整个股市的范围，你会发现结论是一样的。 有研究显示，从1926年到2015年，美国一共上市了超过25000家公司，但到2015年末，就只有四五千家左右还活着，超过80%的上市公司都已经销声匿迹了。这些公司别说为你提供回报了，简直就是实打实的价值毁灭者。 所以我刚才说，大部分的上市公司其实都是非常糟糕的公司，道理就在这儿。
亚马逊上市以来股价图，自2015年起股价才开始飞涨
亚马逊互联网泡沫那两年的波动
10/安全边际：价格。好公司不等于好股票。
巴菲特：“假设一个大桥的承重是三万磅，那么你开着一辆一万磅的卡车通过的时候才会比较安心，要是你的车是两万八千磅，可能就比较危险了。”
11/抄底：Don’t catch a falling knife. 接市场的飞刀，而不是个股的飞刀。普通人是没有办法接受血本无归的，巴菲特的一个优势是他的钱是保险公司的浮存金。
12/主动管理： 不要相信主动管理。
13/交易成本
14/诚实
自我局限
15/避免过度自信：“如果你因为偶发事件赚了钱，却把原因归结为自己的能力，那么等待你的往往就是灾难。”
张老师提供了两个方法来规避这个问题：事前把投资理由和逻辑写下来，事后回头判断当时的决策基础是否正确，第二个方法是及时止损。“交易大师爱德华·索普的方法，他说：在我写下我交易的逻辑之后，我会放入一点钱，看看市场会不会验证我的逻辑。一旦我发现市场的表现和我预想的不一样，我就会先止损离场，给自己时间冷静下来，把问题想清楚再重新回去。这样虽然有时候会让我错过一些好的投资，但也能保证我不会犯下致命的错误，无法收场。”
16/通过投资致富是一个相当漫长的过程。
负复利影响很大。
相比想要通过投资致富，平时逐渐积累投资的本金也是相当重要的。
不要和概率作对，短期的高回报意味着高风险。
17/利益错位。谨慎对待分析师评级和别人的建议。
18/场外因素
维护你能独立作决策的能力；保持你场外赚钱的能力。 越不需要靠投资赚钱的人，越有可能靠投资赚钱。
19/五原则
多元分散、被动为主、降低成本、保持恒心、不懂不做
比起依靠自律，不如远离诱惑。
20/没有。
投资组合构建
21/管理好最大回撤的基础上获取长期收益，而资产配置决定了投资组合波动性的90%以上。
投资组合中的常见工具
股票收益率：8～10%，最大回撤：40～60%
债券收益率2～4%，最大回撤20%
黄金收益率6.9%，最大回撤超过60%
大宗商品的收益率5～6%，最大回撤超过80%
房地产的收益率8～10%，最大回撤40～60%
22/策略1：永久组合
Harry Browne：股票、国债、现金、黄金各25%。
美国四大基金公司：安硕（iShares）,先锋（Vanguard），道富（State street），富达（Fidelity）。
* 先锋领航标普500ETF（VOO）
* 安硕标普500ETF（IVV）
* 富达标普500指数基金（FXAIX）
一些黄金基金：安硕的黄金基金（IAU），道富的（GLD），瑞士黄金基金（SGOL）
23/策略2:全天候组合 （All Weather Strategy）
美国大盘股：18%
Schwab US Large-Cap(SCHX)
iShares Core S&P 500(IVV)
Vanguard Mega Cap(MGC)
iShares S&P 100(OEF)
美国小盘股：3%
The iShares Russell 2000 Growth ETF(IWO)
The Vanguard Small-Cap ETF(VB)
The iShares Core S&P Small-Cap ETF(IJR)
SDPR S&P 600 Small-Cap ETF (NYSEArca:SLY)
其他发达国家股票：6%
Vanguard FTSE Developed Markets ETF(VEA)
iShares MSCI EAFE ETF(EFA)
iShares Core MSCI EAFE ETF(IEFA)
新兴市场国家股票：3%
Vanguard FTSE Emerging Markets ETF(VWO)
iShares Core MSCI Emerging Markets ETF(IEMG)
iShares MSCI Emerging Markets ETF(EEM)
十年期美国债券：15%
三十年期美国债券：40%
大宗商品：7.5%
Invesco DB Commodity Index Tracking Fund(DBC)
Invesco Optimum Yield Diversified Commodity Strategy No K-1 ETF (PDBC)
iShares S&P GSCI Commodity-Indexed Trust(GSG)
iPath Dow Jones-UBS Commodity ETN(DJP)
黄金：7.5%
24/策略3:斯文森组合
美国大盘股：20%
其他发达国家股票：20%
新兴市场国家股票：10%
三十年期美国债券：15%
通胀保护债券：15%
房地产信托基金：20%
Vanguard Real Estate ETF(VNO)
Reality Income(O)
HCP(HCP)
Boston Properties(BXP)
Digital Reality Trust(DLR)
25/策略4:因子投资
规模因子、价值因子、低波动因子、红利因子、质量因子、动量因子
26/策略5:定投指数基金
30%，30-70%，>70%
低位多买，高位少买，极端位置分批卖出
附上张老师推荐的书单
第一，先说经典
经典在我这里有两层含义：首先，这本书的存在定义了当代（个人）投资的框架，有启发式的意义；但同时，经典往往没那么好读，而且里面蕴含的思想也开枝散叶到了各个地方。所以实在读着费劲的话，可以先看其他更好懂的，然后回来再体会。
《投资最重要的事》
《不落俗套的成功》
《投资的常识》
《共同基金常识》
《聪明的投资者》
《股市长线法宝》
《投资者的未来》
《赢得输家的游戏》
《漫步华尔街》
《机构投资的创新之路》
《随机漫步的傻瓜》
《证券分析》
《客户的游艇在哪里》
第二，关于资产配置
多元分散和资产配置是我们课程的核心理念之一。想要在这个话题上继续深入，必看的好书有：
《有效资产管理》
《哈利·布朗的永久组合》
《常青藤投资组合》
《全球资产配置》
《资产配置手册》
《资产配置投资实践》
《积极型资产配置指南》
《资产配置的艺术:所有市场的原则和投资策略(完整版)》
第三，国人写的关于投资的正知正见
这几本书既好读，收获又很大。
《小乌龟投资智慧 1 和 2》（伍治坚老师的这两本书启发了这门课很多，感谢伍老师）
《您厉害，您赚得多》（雪球的CEO方三文出的一本文集，问答中颇有收获）
《投资中最简单的事》（国内最好的基金团队高毅资产所出的书）
《投资中不简单的事》（同上）
《投资精要》（陈嘉禾老师的文章合集）
第四，股票相关
如果你对“炒股”很感兴趣，或者还有一些妄念。那么下面这些是我推荐你读一读的：
《彼得·林奇的成功投资》
《战胜华尔街》
《巴菲特致股东的信》
《股市真规则》
《股市天才》
《如何找到100倍回报的股票》
《邓普顿教你逆向投资》
《估值》by 达摩大兰
《彼得·林奇点评股票作手回忆录》
《怎样选择成长股》
《财务诡计》
第五，理财与规划
这个系列更多的是从一个人或者家庭可以怎样去做理财方面的规划出发的，和我们的课程结合起来使用更佳：
《钱：七步创造终身收入》
《力哥说理财》
《7分钟理财》
第六，工具书
这个类别的主要作用是学习各种投资工具和具体的操作指南：
《指数基金投资从入门到精通》
《指数基金投资指南》
《手把手教你读财报》
《小散逆袭：手把手教你做量化定投》
《债券及债券基金投资从入门到精通》
《ETF全球投资指南》
《REITS投资指南》
《低风险投资之路》
第七，格局与观念
这部分推荐的书籍，或者是理念上有意义，或者是在故事中能体会到投资的真谛：
《债务危机》
《与天为敌》
《商界局外人》
《周期》
《大而不倒》
《反脆弱》
《对冲基金奇才》
《查理·芒格的原则》
《管理美元：广场协议和人民币的天命》
《空头之王》
《非理性繁荣》
《贼巢》
《罗杰斯环球投资旅行》
《富可敌国》
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