编者按：全球都在讨论负利率，加密货币是不是一个逃逸出口呢？谁想花钱把钱存在银行里。

在全球金融危机期间，许多央行将政策利率降至零，以提振经济增长。十年后，大多数国家的利率仍然很低。虽然全球经济一直在复苏，但未来的衰退是不可避免的。历史上，严重的经济衰退需要将政策利率下调3-6个百分点。如果另一场危机发生，几乎没有哪个国家有这种空间让货币政策做出反应。

为了解决这一问题，IMF工作人员最近的一项研究显示，各国央行如何能够建立一个体系，使负利率成为一种可行的选择。

低到什么程度？

在一个无现金的世界里，利率不会有下限。央行可以将政策利率从2%降至- 4%，以应对严重衰退。降息将波及银行存款、贷款和债券。如果没有现金，存款人将不得不支付负利率来把钱存在银行，这使得消费和投资更具吸引力。这将刺激贷款，刺激需求，刺激经济。

然而，当有现金可用时，大幅降息至负值就不可能了。现金具有与银行存款相同的购买力，但名义利率为零。此外，它可以获得无限的数量，以换取银行的钱。因此，人们可以在零利率下持有现金，而不用支付负利率。现金是零利率的免费选择，并作为利率下限。

正因如此，各国央行纷纷采取非常规货币政策措施。欧元区、瑞士、丹麦、瑞典和其他经济体已经允许利率略低于零，这是有可能的，因为大量取出现金既不方便，又成本高昂(例如，存储和保险费)。这些政策帮助提振了需求，但在利率非常低的情况下，它们无法完全弥补政策空间的损失。

突破零

突破零利率下限的一个选择是逐步淘汰现金。但这并不简单。现金在许多国家的支付中继续发挥重要作用。为了解决这个问题，在最近的IMF工作人员研究和之前的研究中，我们研究了一项提议，即各国央行应在保持现金作用的同时，让现金的成本与银行负利率存款一样高，从而使极低的负利率成为可能。

该提议要求中央银行将货币基础分为两种独立的本地货币——现金和电子货币(电子货币)。电子货币将只以电子方式发行，并支付政策利率，现金将有对电子货币的兑换率。这个转化率是提案的关键。当设定电子货币负利率时，央行会让以电子货币表示的现金的折算率与电子货币负利率的折算率相同。因此，现金的价值将以电子货币的形式下降。

举例来说，假设你的银行今天宣布你的100美元存款利率为负3%。假设央行宣布，现金美元将成为一种单独的货币，每年对电子美元贬值3%。因此，现金美元兑换成电子美元的比率将在一年内从1美元兑换为0.97美元。一年后，你的银行账户上还剩下97美元。如果你今天取出100美元现金，并把它放在家里一年，在那之后把它换成电子货币，也会产生97美元的电子货币。

与此同时，商店将开始分别以电子货币和现金为价格做广告，就像一些小型开放经济体的商店已经同时以本国货币和邻国货币为价格做广告一样。因此，现金无论是在商品方面还是在电子货币方面都会贬值，相对于银行存款而言，持有现金没有任何好处。

这种双重本地货币体系将允许央行实施必要的负利率，以对抗衰退，而不会引发任何大规模的现金替代。

优点和缺点

虽然双重货币体系挑战了我们对货币的先入之见，但各国可以通过对央行操作框架进行相对较小的修改来实现这一想法。与其它提议相比，它的优势在于完全将货币政策从零利率下限中解放出来。它的出台将再次确认央行对通胀目标的承诺，而不是引发人们对通胀目标的怀疑。

不过，实施这样一个系统并非没有挑战。这将需要对金融和法律体系进行重大修改。特别是必须处理与货币法有关的基本问题，并必须确保与货币基金组织法律框架的一致性。此外，这将需要巨大的沟通努力。

该制度的利与弊因国家而异，应与其他提议(如提高通胀目标)进行仔细比较，以在低利率环境下扩大货币政策空间。