前方高能，目测代币归零大潮来临……（省略一万只Grass Mud Horse）
区块链现实世界：“资产高速公路”无资产，“价值互联网”无价值，“通证经济”不经济。不少人被这条“资产高速公路”带入沟里，为什么通证经济沦为韭菜农庄？
有人跟小编说，自从进了币圈，每次看到韭菜，就想起微信群里的那些人。堂堂币圈投资人，竟然变成韭菜，这是为何？
一个疑问：白皮书开道，项目方收钱，全民风投？
记得上半年，很多人嘲讽只要PPT做得也能成为贾某某，情怀也能圈到几百亿。币圈倒好，一份白皮书就能圈钱。很多人会说，创业者弄个商业计划书、创业计划书不也融资吗，为何白皮书不行？用个白皮书发币圈钱，实际上是全民风投，全民支持创业，大大降低了创业者融资成本，普通投资人还能分享创投红利。有什么不好？
风投：刀尖上起舞！风投不是一般人能干的，也不是全民一起干的活。所谓风投风投，就是风险投资！全民风投意味着什么，全民疯投！
首先，风投是圈内贵族游戏。很多创业者没有入圈不了解，以为有个好项目、好团队、好技术、好BP就能拿到风投，这样去创业九死零生。风投是一项高风险活动，比赌博稍微好一点。著名的日本软银押宝对了阿里巴巴，但另外一边确实大量的失败投资，甚至需要出售阿里股份来偿清债务。深创投投资了100多家上市公司，却错失了腾讯。风投，是一项高失败率的投资活动，一旦成功享受高回报。反过来的例子是，飞机的事故率很低，一旦失事多数机毁人亡。
为了降低风险，风险投资演变成圈内之间的专业游戏。全国这些连续创业者，与风投都很熟，属于圈内人。圈内人之间投资，可以增加信任度，大大降低风险。其次，风投也是非常专业的工作，他们每天飞来飞去，每年看几万份BP，听无数人讲演，对风险和项目的识别远远超过普通人。
我们再来看看区块链，白皮书就像BP，不能保证内容真实，大多数人无法像风投一样直接与创业者面谈，彼此之间更加不认识、不了解，如何降低风险？其次，人人做风投，是个伪命题。普通人参与风投，几乎与赌博无异。
一个矛盾：项目方募集的资金应用于项目还是炒币？
我们知道，大多数风投在发生在高科技领域，为什么？高科技领域前期资金投入较大、周期长，另外高科技创业者主要是技术人才，他们的资金实力和风险承担能力比较低。为了能够专注于技术研发而转嫁资金风险，创业者选择向风投机构出让股份而募集资金。这样，创业者做专业的技术、经营的事情，风投做好资金风险管控的事情，各司其职、各得其所。
但是，这种事情在全民风投的区块链中却成了一个矛盾，项目方募集的资金应用于项目还是炒币？这是一个难题。按照风投规矩，项目方、创业者应该把资金用于项目开发、运营，把项目做好，风投的资金才能够退出进而获利。但是，在区块链中，很多投资者手上持有项目方的代币急于套现，希望项目方把钱投到二级市场上炒币，然后拉高价格让其获利退出。这里可以看出，投资者这种短期获利的预期实际上违背了风投长周期（有短期但流动性是问题）、高回报的客观规律。如果项目方把钱投入炒币，那么就没有钱支撑项目，项目做不好如何支撑币价，如此陷入炒空气币的恶性循环。
这个矛盾的本质上是，投资人用PE（Private Equity 即私募股权投资）的思维，干了VC（Venture Capital的缩写，即风险投资）的事。
PE和VC虽然都属投资范畴，但是投资的对象、阶段、预期、资金规模和风险管控都是不同的。投资阶段，一般认为PE的投资对象主要为拟上市公司，而VC的投资阶段相对较早，但是并不排除中后期的投资。投资规模，PE由于投资对象的特点，单个项目投资规模一般较大。VC则视项目需求和投资机构而定。投资理念，VC强调高风险高收益，既可长期进行股权投资并协助管理，也可短期投资寻找机会将股权进行出售。而PE一般是协助投资对象完成上市然后套现退出。
一个还处于白皮书中的项目，本属于VC的阶段和对象，却被架上PE高度，要求在二级市场中让资本退出获利。这实际上是两步合为一步，违反了经济规律和生物规律。就相当于，你给孩子钱让他吃饭、上学，孩子还没长大就要他去赚钱回报你。
一个缺位：谁拿出钱来在二级市场上操作？
那就看看按PE的办法能否走通。正常情况下，对拟上市公司的PE，有私人，也有专门的PE机构或基金公司。公司上市时，券商负责承销证券，一些投资公司认购成为其投资机构。PE机构和投资机构当中，有相当一部分会成为这只股票的机构投资人。机构投资人会使用专项基金、专业市值管理团队管理这笔投资，做好操盘和风控，我们所说的风格切换、机构对决就是这个意思。而上市公司拿到私募资金用于扩大生产和日常运营，这是脱虚入实。但是，成熟的上市公司也可以做市值管理，从二级市场上获利。
区块链项目方能否像上市公司一样从二级市场上获利？上市公司能够上市，在管理、盈利等方面都比较优秀，一般而言度过了创业艰难期、不存在生存危机。而区块链项目方还没打个“桩”，处于创业初期，有限的资金、资源和人力用于研发和运营，基本无力在二级市场上操作。
那么，是否有投资机构像PE机构一样接手二级市场做市值管理？区块链项目私募对象很多都是个人、VC和小私募，他们没有这个能力和资金操作市场。这就相当于，在整个区块链项目环节中缺失了一非常关键的角色：在二级市场上操作的机构投资人。为什么没有大型机构做二级市场上的机构投资人？主要原因有二：一是上面所分析的，VC阶段的娃要干PE的事违背了经济规律，机构投资人在二级市场上操作的风险很大，主要针对具有一定成长性的上市公司。即使如此也常常遭遇“黑天鹅”，比如前段时间的长生疫苗事件，几乎打击了A股整个生物医药板块。对于，VC阶段的区块链项目，没有信息披露，没有监督，机构投资人断然不敢接手。二是通证（TOKEN）没有股权，机构投资人没有保障。阉割的男人，还是男人吗？你给钱我，我给你通证，这个通证哪儿都比股权强，就是没有股权，你会答应吗？如果你脑袋没问题，你肯定会觉得我是骗子。机构投资人的钱也是客户的，如果投资于没有股权的通证，客户可以控告机构投资人诈骗。
项目方不拿钱出来，私募方不拿钱出来，机构投资人没有，这就意味着这里的参与者都是满仓，都希望卖出获利，都是做空者。市场上，货大于钱，卖出动力大于买入动力，不发破都很难。
一个出路：明星、网红、大佬、造假割韭菜
机构投资人缺失，项目方不拿钱操盘，私募方没钱，怎么办？最理想的情况是，项目方技术实力强，资金用项目开发和运营，险资进入承担了机构投资人角色，关键是项目具有明星效应被广泛看好，再加上不错的外部行情。以太坊有这个缘分，EOS差一些但也成功了。这样成功概率很低，但是大家也发现了一条路，那就是明星、网红、大佬、造假割韭菜。
正常项目，给私募方价格比较低，如4折。上市之后，私募方如果出货，项目方不接则容易破发，接则相当于低卖高买，亏了私募的钱，更没有资金做项目。这个时候怎么办？锁仓！一般会对私募方进行锁仓，定期解锁一部分。但是，解锁之后，还是面临私募方砸盘，更何况项目方本身自己还想捞一把，怎么办？韭菜来顶。所以，很多项目方找明星、网红、大佬站台，要不伪造白皮书，炒作项目，吸引韭菜进来，自己先割一把，然后项目方解锁之后再割一把，破发、归零……
大家发现没有，整条链中，韭菜成了唯一的出口，唯一的接盘侠。
股市里不也割韭菜吗？股市也割韭菜，但是性质不同。一个是博弈，一个是硬割。区块链项目只有找韭菜接盘才有出路，这是一笔明账，里面满仓都想卖出，韭菜不来无人接盘。而股市不同，机构投资人操作需要资金，机构之间对决需要技术，有资金进入、有成本、有技术，就有博弈，博弈就有输赢。虽然韭菜也常常被割，但多数是资金量和技术不如机构。所以，不管怎么被割，依然很多人参与股市，这就是博弈的魅力。
这里我们可以从交易挖矿来理解，交易挖矿本质上是交易所用没有价值的平台币换取了你的比特币（20%手续费），你亏损的20%手续费必须从平台币卖出中弥补，如果平台币跌的厉害你就容易亏损。而交易所拿到你20%手续费，如果不操盘平台币，那平台币崩盘大家也就不玩了，这是一笔明账，你肯定亏。如果操盘，那就是一种博弈，就看彼此的操盘水平和资金量，如果平台币软着陆，有人亏有人赚。
金融市场的灵魂是博弈，缺乏博弈，硬割韭菜成了一笔明账，自然失去活力和魅力。
一个悖论：没有股权的通证，相当于白纸换黄金
ICO模仿IPO而建，一些人想不通，通证明明是比股票更好的东西，有更好的流动性、更多权益，为什么就沦落到这般地步？这事不能怪网红、骗子，而是通证存有一个悖论，这个悖论成了骗子的取款机。
通证比股票赋予投资人更多权益，却没有关键的所有权（股权）。证券在世界各国证券法的保护下构成了一道禁区。如果通证涉及证券范畴，都可能涉嫌非法发行证券。即使发行证券型代币，也要符合该国证券法，并接受监管当局管理，如此相当于阉割了通证经济。这道禁区使通证经济处于非常尴尬的境地，为通证提供财产权可能面临法律风险，而一些不给任何权益保障的ICO反而名正言顺地沦为骗局。
至今，通证经济都无法摆脱这一质疑，我给你钱，你给我空头支票。从经济学角度，通证如果不代表财产权，不符合生产函数和交换定律，这种交换是一种完全不对等交易，很容易沦为骗局。
在金融市场上，股票、期货、债券、期权、承兑汇票以及其它金融合约，都对应相应的公司股权、资产所有权或现金。如果对方购买的是一张空头支票，几乎都可以判定为欺诈。区块链项目中，投资人用钱购买了通证，没有股权、没有分红权、没有监督权、没有经营权。项目成了、死了都跟你没有关系，本质上是用钱换白纸。这种事如果说不清楚，建立不起正常的商业逻辑，建立不起法理依据，不但违反经济规律，还涉嫌违法。
或许有人会认为，这是古典金融思维。不管是，通证金融还是古典金融都必须符合基本的常识，符合基本的规律和法理。有人会说，只要有人认，有共识，就能玩得转，比特币和以太坊不是玩的挺好吗？一批人愿意吸毒，不代表吸毒合法；一批人联合自杀，不代表值得效仿。这里不是否定比特币和以太坊，美国证券交易委员会肯定比特币和以太坊，否定ICO，是有道理的。比特币和以太坊，特别是比特币与代币、ICO存有根本区别。这里可以回顾之前的文章。
如果白纸可以换金钱，你还会去工作吗？二级市场上操作需要资金，需要承担风险，换做任何一个人都会选择一级市场发币、私募，用白纸换金钱来得稳定，风险小、回报大。这样就会形成一种恶性循环，越来越多资金流入一级市场，一级市场制造的代币远远大于二级市场上的资金，形成严重的“货币超发”，进一步打压二级市场价格。有人会说，问题是谁能把币卖出去。如果卖不出去，基本上就不玩了，而不会把钱投入到二级市场上操作。这次比特币上涨，其它币基本不涨，比特币下跌，其它币暴跌。这基本就说明问题。
但是，这个市场不是无解，只是没有构建好通证经济的经济逻辑。重构通证经济的逻辑才有出路，大家可以阅读《通证经济学：通证价值源于货币属性，通证经济源于权益赋能》。
本文来源：区势传媒 作者Locke 责任编辑：Byzantium
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