10年400倍的策略是怎样炼成的（三）

我们在《10年400倍的策略是怎样炼成的（二）》介绍了如何将小市值股票结合熊市清仓的策略，实现了一个年化接近70%收益，最大回撤约36%的投资方法。虽然我们因为找准了A股最有效的市值规律而达到了不错的效果，但市场背后显然还有很多的规律，可以让我们进一步优化策略的行为。做为这个系列的结篇，我们最后介绍一种股票择时的思路：均值回归。

股票价格有一条非常简单的规律，即涨多了总要跌，跌多了总要涨，术语叫做均值回归，即股票价格总是被一个均值吸引并屡屡回归。与均值回归相对应的，就是大家非常熟悉的强者恒强，或称趋势跟随。虽然均值回归与趋势跟随是两套完全对立的投资哲学，然而它们并没有谁对谁错，只不过各自在不同的市场和不同的时间周期发挥作用罢了。很多实证研究表明，美国股市是一个典型的趋势型市场，即平均来说，买涨比买跌要更好。而根据我们的研究，过去十年的中国市场是一个均值回归策略更占优的市场，即低买高卖比追涨杀跌更加有效。本文限于篇幅，不做展开，只是提出这个实证性结论，我们会在后面的文章中详细介绍这个研究。

基于均值回归的思想，从中线持股的角度，我们可以以半年为考察期，看这只股票目前的股价在过去半年的运行区间中处于什么位置。换句话说，以过去半年的最高价和最低价为参考区域，看当前价是更接近高位还是更接近低位。更接近高位的股票，就属于涨幅大的，接下来更有可能会跌；反之，近期跌得比较多，接下来更有可能会涨。这样我们又有了一个新的策略如下。

小市值均值回归策略：

1.总是选取市场上市值最小的m只股票。

2.根据均值回归原则，将m只股票再按照一段时间内的涨幅位置进行从小到大排名，选取排名最高的n只。

3.仍然遵循上一篇文章介绍的大盘熊市清仓规则。

这个策略的表现如下：

小市值均值回归策略月收益分布图

相比简单的小市值加止损的策略，这个策略的总收益从299倍显著提升到了390倍左右，而最大回撤几乎保持不变。另外，负收益月份数目也进一步从35减少到了31，说明策略的稳健性提高了，即降低了风险。显然，这个优化是有效的。

最后，我们讨论一下小市值因子未来的有效性问题。用历史数据证明的因子的有效性仅仅代表了过去，它在未来是否还继续有效，取决于因子背后的因果逻辑是否在未来仍将持续。过去A股小市值股票的疯狂走势是由两个原因导致的，一是制度原因，如IPO的审核制和退市机制缺失等；二是投资者结构原因，即中小投资者比例相对较大。这两点其实几年前就开始讨论了，也有不少政策和环境的变化在产生，但这种小市值炒作的风格绝不是一夜之间就能扭转的，至少在2015和2016年，我们还看到了非常明显的小市值效应。另外，从大范围来看，小市值公司的内生成长性本来就是高于大市值公司的，这也是一条铁律，所以即便在欧美等成熟市场，其小公司股票平均来说，长期收益也会显著高于大公司股票。

当然，小市值不可能每时每刻都有效，比如2014年底小市值就失效长达3个月，导致不少做多小市值的量化策略损失惨重。我们的这三篇讨论不是让大家长年坚持执行一个小市值策略，而是充分展现A股市场的风格特征，希望大家对市场风格保持敏感和清醒的认识。至少在小市值股票疯狂的时候，不要坚持认为市场错了，从而一次又一次错失资产增值的机会。