这周五（8月16日），共有3家转债发行申购。昨日分析了欧派转债，给出了顶格申购的建议，今天正股欧派家居出现了明显的抢权行情，看来大家都比较看好这个转债。今天，继续来分析另外一家转债——合兴转债。
发行条款
1.债券评级：AA，无担保，福建厦门民营企业（评级一般）。
2.发行规模：5.96亿（规模较小）。
3.票面利率：0.3%，0.5%，1.0%，1.5%，1.8%，10%（含2%），共15.1%（比较低）。
4.股价下调：30~15~90%（比较宽松）。
5.强制赎回：30~15~130%（中规中矩）。
6.有条件回售：2~30~70%（中规中矩）。
7.有无网下：有。
8.当前转股价值：约90.6。
（截图于集思录）
正股质地
与同行业荣晟环保的“故弄玄虚”不同，合兴转债正股合兴包装则比较“实在”，从名字上就能把公司的主营业务猜个八九不离十。合兴包装主要产品是中高档瓦楞纸，是纸包装行业规模最大的公司，绝对的行业龙头。从近三年年报及今年一季度报看，业绩比较稳定。
合兴包装所处的纸包装行业，可以用“苦逼”两字来形容。虽然随着纸包装正迅速取代金属、塑料、木材、玻璃等包装材料，纸包装行业未来不可限“量”，但是该行业还是存在不少bug。第一点，门槛低，参与者多，竞争非常激烈，典型的红海市场，龙头企业占有率不高；第二点，在上下游处于“两头受气”的羸弱地位，尤其下游，客户基本都是京东、顺丰等大公司，几乎没有话语权。第三点，纸包装行业所需资产多，但附加值不高，这点从合兴包装每年高额营收与微薄利润的强烈类对比中就能窥视一二。
申购建议
既然纸包装行业这么“苦逼”，赚不了啥大钱，是否意味着合兴转债不值得申购呢？非也，刷子给出的建议是：可以申购。原因如下：
一是行业虽“苦逼”，但再“苦逼”的行业总有“沙漠之花”的，而合兴包装就是那个“沙漠之花”。
二是合兴包装有谋求破局的心思、能力，并已经付出了行动。公司针对行业存在的缺陷，于2016年推出了PSCP平台，力图破局。什么是PSCP呢？简单说，有点像包装界的“阿里巴巴”，主要功能有：订单宝（将订单引流给区域性客户，收取管理费）、集采通（包装企业通过平台的规模采购降低原材料成本）、创业通（为有意进入的企业提供资金支持和技术指导）。如此一来，公司就能摆脱原有的经营模式，向垂直产业链平台转型。目前，PSCP平台发展势头不错，已初显成效。
三是无论从行业地位还是评级来讲，合兴转债都要比同行业的荣晟转债略胜一筹。按照市场给予荣晟转债开盘时的溢价，以合兴转债当下的转股价值，应该不会破发。
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