庚基金副总经理、首席投资官、基金经理丘栋荣
最好的投资机会，就是这个标的不要有人跟我抢、交易不拥挤，我们希望买得越便宜越好，能够完整享受资产的现金流和盈利回报。
与传统价值投资者最大的区别是，我并不依赖于仅仅寻找“好公司、好行业、好价格”的投资，我们买入的原因主要是它足够便宜、隐含回报率高。
我们永远希望自己买的标的具备三个条件：第一，风险小、基本面好；第二，估值便宜、隐含回报率高；第三，有持续且较高的内生成长能力。
2022年，不排除受外部流动性收紧影响，可能会出现极端情况下高估值资产“踩踏”的风险。
——中庚基金副总经理、首席投资官、基金经理丘栋荣
1.低估值价值策略的理解
一是，我们的投资回报必须全部来自资产本身的盈利或者现金流，不能指望通过交易或者买卖获得回报。
二是，在满足上一条的基础上，我们通过买得足够便宜来获得超额收益。
虽然最终超额收益的实现形式也可能是“低买高卖”，但我们实质获取的是资产本身的盈利或现金流而不是交易价差。这也是为什么，虽然一些公司的基本面不错，但由于市场已经给予其过高的估值和定价，并不能满足获取超额收益的目标，我也不会去买。
2.如何选股
我们不是刻意和市场不一样，而是在意独立性。
在我看来，选股不需要完美无缺、面面俱到，关键在于市场误判产生的预期差。市场审美可能认为某个股票的某个点不对，但这不是主要矛盾。这时候个股估值极低、弹性极大，非常有潜力再快速成长起来，也会给我的投资带来丰厚的业绩回报。
比如我的持仓，在2021年大举买入曾不被业内看好的地产股和煤炭股。虽然看起来具有风险和不确定性，但它的不确定性定价非常便宜，现金流非常有吸引力。比如一些龙头地产股，倒闭风险非常小，在便宜的时候买入，回报率就很高。
事实上，无论是对A股还是H股的布局，我们对股票的筛选都有着严格的要求：股票的ROE要相对较高、风险要小、有持续的成长能力，最好市场关注度也比较低。同时，会主动规避 “高估值、高风险、交易拥挤”的领域，做好风险管理。
但归根结底，买得便宜才是获得高收益和超额回报的必要条件。
3.什么样的行为才算的上“真正好的价值投资”？
真正好的价值投资需要具备两个要素：第一，对于看好的一只股票尽可能多地购买，极端情况下，最好的投资是将它“私有化”。第二，市场关注度低。最好的投资机会，就是这个标的不要有人跟我抢、交易不拥挤，买得越便宜越好。我能够完整享受资产的现金流和盈利的回报。
4.如何对不确定风险进行定价
在投资中，不确定性即风险。没有人能精准预测未来会发生什么，也没有人能保证自己买的股票一定会很好，股票未来的盈利和现金流都是有不确定性的。股票定价的核心，是对未来的不确定性和所要承担风险及预期回报尽量客观理性评估。
比如，低估不仅仅包括对优质公司或低风险资产的错误评估，也可能是对“垃圾公司”或高风险资产的低估，而且后者低估的程度和幅度甚至会更高。同样，高估的资产不仅可能是“坏”公司，也可能是低风险的“好”公司。
所以，我们研究的核心是对于这种不确定性的可能性和分布做研究。我们只看好最有吸引力的10%，看空最没有吸引力的10%，中间80%不重要。
5.如何做到确保尽可能少的被风险扰动
正是因为对股票的不确定性很难做到100%准确的评估，所以要把立体化的风险管理作为价值投资策略体系的基石，包括投前的风险识别和定价、投中的风险控制和优化、投后的风险监控和调整等。
低估值价值投资策略体系最强调的是它的长期生命力，即能否不断进化、不断适应市场的发展和变化。我们希望始终保持不断进化的心态来对待这一策略体系，警惕路径依赖，与时俱进的策略体系才能有更长期的生命力。
6.如何看待整个市场机会
回顾过往3年的A股市场，结构性高估较为明显，而形成结构性高估的原因是这部分资产过于依赖流动性。2022年，不排除受外部流动性收紧影响，可能会出现极端情况下高估值资产“踩踏”的风险。
我的应对方法主要在于：投资要更扎实地建立在业绩和盈利的基础上，对面临基本面风险释放，同时交易拥挤的高估值资产要保持谨慎。应找到那些基本面风险低、估值又非常便宜、甚至有持续成长性的行业和领域，去构建低风险、低估值、高增长、高预期收益的投资组合。
原文转自公众号：韭菜进阶志，作者：瞬间永恒。
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