作者：李康研报（公众号）
接上篇。投资收益
上市险企净投资收益率比较
资料来源：公司资料
上市险企总投资收益率比较
资料来源：公司资料
2013-2017年，中国平安的净投资收益率和总投资收益率均保持在5%以上，超过其内含价值中的长期回报率假设。并且无论在二级市场行情相对较好的2015年和2017年还是在二级市场行情相对较差的2016年，平安的总投资收益率均保持高于同业。其中，2017年中国平安的总投资收益率为6.1%，远高于国寿、太保和新华（总投资收益率分别为5.2%、5.4%和5.2%）。2018年上半年，受二级市场表现不佳和平安率先使用的IFRS-9准则共同影响下，平安的总投资收益率为4.0%，略低于预期。但若按照旧口径（可比口径）计算，则总投资收益率为4.5%，高于行业平均水平。
常用社交平台，分析了医药类公司，李康研报，提问交流。一、三、五公司，二、四、六读书，七行业策略。
公司资产配置比例
资料来源：公司资料
上市险企资产配置对比
资料来源：公司资料
非标资产占比持续提高，权益类资产占比高于同业。固定收益类资产中，收益率相对较低的定期存款占比从2012年的22.5%逐年下降至2017年的6.7%，而收益率相对较高的债券投资计划和银行理财产品等非标债权资产的占比则不断提升。到2017年末，公司非标债权占比已达到13.7%，其中久期最长的基础建设类非标资产占了37.5%，这有利于公司的资产负债匹配。目前，平安的非标债权中AAA级占比在95%以上，风险可控。平安的权益类资产占比呈上升趋势，从2012年的10.3%逐年增加到了2017年的23.7%,占比高于同业（国寿15.8%、太保14.6%、新华19.8%），相对较高的权益类资产占比是平安长期投资收益率高于同业的原因之一。
公司投资性房地产年末净额
资料来源：公司资料
公司投资性房地产年末公允价值
资料来源：公司资料
平安率先使用新会计准则，在未来的资产配置中，将会增加高评级的信用债，高分红、分红稳定的蓝筹股的占比。公司围绕着五大金融生态系统进行投资，为回报稳定，久期较长的资产。公司房地产投资占比高于同业且浮盈持续扩大。近年来平安的投资性地产在总投资资产中的占比在2%左右，远高于同业（国寿、太保和新华投资性地产的占比均低于1%）。截止至2017年末，平安的投资性房地产为471.5亿元，公允价值已达到771.2亿元，浮盈约300亿元。平安旗下有多家与房地产相关的子公司，包括主营房地产投资的深圳、北京和成都等各城市的平安置业投资有限公司，以及主营房地产开发的平安金融中心建设发展有限公司和杭州平江投资有限公司等，这些由平安控股的子公司能够为平安投资房地产提供有效的支持。
平安银行
平安银行营业收入及同比增速
资料来源：公司资料
平安银行归母净利润及同比增速
资料来源：公司资料
2016年前，平安银行以对公业务为主，贷款规模高速增长。但由于对公业务的激烈竞争和信用风险的上升，平安银行出现了利润滞涨和不良率的提升。截止到2016年末，平安银行的归母净利润同比增速仅为2.6%，而不良贷款率则达到了1.74%的高点。在此背景下，2016年10月，随着平安银行新的领导队伍的到来，平安银行提出"零售突破，对公做精"的发展策略，开始了零售转型之路。在"零售突破，对公做精"的发展策略指导下，平安银行零售业务占比大幅提升，信用卡业务、新一贷和汽车贷三大零售核心业务均高速发展。
平安银行按业务贷款余额占比
资料来源：公司资料
平安银行不良率和关注类贷款占比
资料来源：公司资料
在贷款结构方面，由于平安银行基于"对公做精"的策略，主动放弃了部分高风险行业的对公贷款，因此2017年企业贷款规模同比下降8.5%，在贷款中的占比由63.4%下降至50.2%；而个人贷款的同比增速高达57%，在贷款中的占比由36.7%上升至49.8%。2018H1，公司个人贷款的占比达到54.0%。另外，从营业收入和净利润的结构看，平安银行2018H1的零售营收和零售净利润的占比分别为51%和68%，而2016年末则均低于50%，可以看出目前零售业务已成为平安银行的核心业务。此外，平安银行资产质量改善，不良率和关注类贷款占比均有所下降。由于不良率较高的对公业务规模的下降，平安银行的资产质量也逐步改善，不良率由2016年的1.74%下降至2018年上半年的1.68%，关注类贷款占比也由2016年的4.11%下降至2018年上半年的3.41%，预计未来资产质量还将持续改善，逐渐缩小与同业间的差距。
平安银行贷三大零售核心业务高速发展
资料来源：中国平安公开日资料
在平安银行的零售业务中，信用卡业务、新一贷和汽车贷这三大核心板块均保持高速发展。其中，2018H1信用卡贷款余额较2017年末增长了27%，累计新发卡数量同比增长了超过80%；新一贷贷款余额较2017年末增长了11.6%；汽车贷较2017年末增长8.3%，市场份额保持行业第一。平安银行坚持运用科技赋能业务，推动业务更有效的发展，给予客户更好的体检。平安银行在科技的投入高于同业，每年大约1%的收入会投入科技领域。截止到2018H1，平安银行科技队伍已接近5,000人。服务上，平安银行通过人脸识别和人工智能等技术到零售门店，加快服务效率和提供24小时的服务，同时在线上通过AI投顾和AI客服等方式为客户提供智能服务，在提升服务效率的同时可以降低人工成本。目前，平安银行AI客服占比接近80%。下篇接着讲证券业务和财务分析。
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