据彭博环球财经披露：从大宗商品、新兴市场货币到科技股，多种资产都因投资者看好经济形势而上涨。中国制造业景气低迷则暴露了这种押注的基础之不稳。
数周来，风险资产展现出有悖经济迹象的上涨。工业周期放缓、意大利陷入衰退、德国勉强摆脱经济衰退，种种迹象显示实体经济这一轮增长正步入寒冬。然而，地产股与科技股却展现出仿佛经济增长正处于早期阶段的涨势，大宗商品出口国的货币也碾压美元。
可以说，这些投资者对利好消息的期盼已经落空，周四公布的采购经理指数(PMI)显示中国制造业再度增长乏力。就在隔夜时段，美国科技与互联网公司发布了一系列糟糕的业绩。
“问题在于，熊市上涨是很难解读和预测的，而且通常比预期持续得更久，”Julius de Kempenaer在电邮中表示。他发明了跟踪股价动能转变的模型。“它们经常会戏弄人。”
下图显示了在鸽派货币政策，12月暴跌带来低估值，及中国刺激措施影响下，眼下市场对经济增长押注的扭曲程度。
板块轮动
诸如科技、地产、汽车和矿业等通常在经济增长早期阶段被买入的股票，眼下颇受欢迎。这是12周相对轮动图所展现的情况。这张图通过捕捉股价波动动能来衡量市场偏好的变化。
更具防御性的股票已经出局。矿业股今年以来上涨17%，在经济周期后期更受青睐的医疗保健和公用事业股，涨幅不及矿业股一半。
PMI翻车
铜价连跌四个季度之后创出了2012年以来最佳年度开局，这股涨势在周四碰壁。中国采购经理指数首份出炉的2月官方指标在50下方进一步下跌。指数低于50代表活动萎缩。
“幻影”
半导体股票是很好的市场情绪晴雨表，其与标普500指数在过去五年的一周相关系数达0.8。这些股票在牛市中的涨幅平均比大盘高30%，而且常常先于大盘而动。费城半导体指数继去年四季度下跌15%后，今年以来累计上涨了18%。
High-Tech Strategist简报的作者Fred Hickey对这波反弹信心不大。
他在电子邮件中说：“2019年初的乐观情绪开始显得像是一场幻影。”在公司高管警告库存高企且全球经济加速放缓的情况下，“终端市场对智能手机、汽车、个人电脑和工业设备的需求都在受到影响， 而且半导体需求大部分来自这些终端市场，”Hickey表示。
汇市追逐风险
新兴市场货币涨势展现了外汇交易员对经济增长题材的押注。MSCI新兴市场货币指数今年以来上涨2.3%，表现优于欧元、日元、瑞郎及美元指数。
快乐丸
在欧洲，市场对现实的预测也与硬数据不符。投资者正在热炒的投机级债券，通常会在经济放缓时首当其冲，因为现金流及偿还高额债务的能力会遭到削弱。
对不那么靓丽的业绩，疲软的宏观数据和国债避险买盘所反映的经济增长风险，该地区股市也视而不见。意大利富时MIB指数甚至比标普500指数表现得更好。
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