猪年来临之际，猪市行情如此之差，伤心的还不止小女孩，还有一众亏损的养猪专业户及上下游企业。
在读书会举办的养殖行业私董会活动上，嘉宾分享了牧原、温氏和正邦，唯独没有说到新希望。
事实上，这家在猪周期中逆势扩张的公司，无法让每一个关注养猪行业的人忽视。
新希望公开财报显示，2018年前三季度在建工程同比增长105.08%，主要系公司畜养殖建设投入增加所致。截止三季度报，已完成350-400万头产能建设，其他在建产能也将陆续完成或上马。预计公司2018-2020年的生猪出栏规模分别为250万头、350万头、800万头。
根据2018年12月公司生猪销售简报，正邦科技销售生猪553.99万头，温氏2229.7万头，牧原1101.1万头。新希望未来3年将很有可能跻身中国养猪前三甲，力量不可小觑。
一．关注逻辑
1、四大板块齐驱并进，助力业绩腾飞。
1）、做强饲料：核心竞争力持续巩固，养殖协同下产品结构优化
目前新希望饲料全国销量第一，2017 年销量达到1572 万吨，收入457 亿元，远超行业第二位。公司在如此大体量下增速依旧保持稳健向上，2018H1 增速与正邦科技、大北农接近。一方面是由于公司持续从产品力、采购力、制造力、服务力等多个方面提升竞争力，另一方面是随着2016 年公司生猪养殖战略的提出，公司猪料销量提振，饲料业务盈利能力增长，产品结构更加均衡。
2）做大养猪：后来居上，打造自己的养殖模式
公司2006 年进入养猪领域，在养猪业务上起步较晚，但公司从进入养猪业务之时起，就坚持高标准发展，通过与加拿大的海波尔（Hypor，全球知名的多物种动物育种和基因公司）成立猪合作项目，利用品种优良的高瘦肉率海波尔猪作为种猪品系，先在四川江油建立了育种核心群和繁育体系，奠定了公司生猪养殖的最早布局。
公司于2012 年发起的山东夏津项目使公司可以在生猪养殖领域后来居上。夏津项目是新希望六和“聚落式”养殖模式的首次探索。这种养猪聚落模型实现了三层面聚集：生产单元的聚集-一家管理组织和众多养殖农户合作生产；相关资源的聚集-饲料厂、猪肉屠宰厂、养殖公司相邻配套；人才的聚集-拥有众多的兽医、育种、营养方面的人才。项目的运作采用25%企业自养，75%“公司+家庭农场”合同代养模式。
3）做精肉禽：自建与委托代养并举，强化商品代养殖打开盈利空间
在种禽养殖业务上，公司是国内第一大父母代鸭苗，第二大商品代鸡苗、鸭苗供应商，禽苗一部分用于自身的商品代养殖，一部分对外出售。在商品代养殖上，公司目前以“公司+农户”合作养殖方式为主。公司各类商品代养殖总量目前已接近2.6 亿只，禽屠宰量约7 亿只，在白羽肉禽行业位居第一。
公司通过自建标准化养殖示范场，不断加大养殖端投入和创新，示范能力和经济效益增强。还借助禽旺平台持续推进委托代养模式，与近3 万户养殖户建立紧密合作关系。
4）做优食品：屠宰及肉制品产品、渠道结构优化，盈利仍可提升
屠宰及肉制品业务主要分为生肉屠宰业务和深加工与熟食业务两大部分。公司在肉禽屠宰业务上以每年接近7 亿多只的屠宰量排名第一，在肉猪屠宰业务上也处于国内领先梯队。为获得更高的利润率，公司从2014 年起在屠宰及肉制品业务上实施了“冻转鲜、生转熟、贸易转终端”的战略转型，从产品结构和销售渠道两方面优化肉食加工业务，该板块业务盈利能力仍有提升空间。
2、大股东增持+公司大手笔回购，发展信心充足。
截止2019 年1 月13 日，增持计划已实施完毕，新希望集团公司增持公司股份0.48 亿股，增持金额为3.04 亿元，增持后新希望集团共持有公司24.86%的股份。
截至2019 年1 月17 日，公司累计回购股份0.45 亿股,占公司目前总股本的比例为1.06%，最高成交价为7.87 元/股，最低成交价为7.01 元/股，支付的总金额为3.35 亿元（不含交易费用）。
二．风险
1、消费需求不足带来产品销售和库存压力加大的风险。经济增长回落对消费信心和部分人群的就业会造成一定影响，对包括肉类等商品的消费需求下降。消费需求下降，将有可能影响公司产品销量，继而影响公司总营收。
2、产品价格下降的风险。公司的饲料、肉类等产品属于大宗商品，在经济疲弱的背景下，大宗商品需求难以快速回暖，将导致价格震荡下行。价格下降，除了有可能会影响公司营收外，主要还会影响公司利润增长。
3、饲料原料价格波动风险。饲料生产的主要原料包括玉米、豆粕、棉粕、菜粕、鱼粉、氨基酸、维生素等，其原料成本占饲料生产总成本的90%以上。但随着畜、禽养殖业务在公司营收中的占比越来越大，原料价格上涨对公司整体的影响就会越来越大。
4、畜、禽价格波动风险。禽流感、非洲猪瘟等黑天鹅事件引发价格波动，从而影响公司利润水平。
5、环保政策对养殖量下降风险。2017年夏天，在环保严管之下，在公司禽养殖业务最密集的山东区域，部分养殖户因场址处于禁养区，或棚舍设备不达环保标准而停产，其中肉鸭养殖受影响尤为严重。这些来自环保政策的压力将强制一些环保不达标的畜、禽养殖场退出
市场，使养殖量缩减，会给公司饲料业务增长和屠宰业务收购生猪和家禽带来一定影响。
三．基本面情况
1、业绩长年稳定，短期稍有波动
2018年前三季度营业收入508.14亿元，同比增长10.80%；净利润14.51亿元，同比增长-25.21%；扣非净利润同比增长-13.81%。
拉长时间轴，我们可以发现业绩很稳定。从2011年起，营收一直在600亿以上，净利润也在20亿左右。
2、盈利能力平稳，起伏不大
2018年前三季度ROE6.71%，同比下降2.22个百分点；毛利率8.37%，同比增长0.03个百分点；净利率4.44%，同比减少0.98个百分点。
3、偿债能力比较稳
2018年前三季度资产负债率为42.14%，，同比增长6.19个百分点，主要是因为长、短期借款都有所增加，但总的来看，还是比较稳的。
4、运营能力强劲
2018年前三季度总资产周转率1.14次；应收账款周转天数3.9天；存货周转天数29.53天。运营能力那是杠杠的。
四．重点指标解析
1、三季度主营业务收入增加，利润受非经常性损益拖累。
第三季度实现营业收入同期增长19.26%，虽然归属于上市公司股东净利润较去年同期减少25.21%，但扣非后净利润增长0.21%，系第三季度公司畜禽养殖正常死淘支出较去年同期增加较多。主要原因在于2018年公司稳步推进生猪养殖业务，生猪出栏量较2017年显著提升。但2018年全年猪价较低，同时三季度受非洲猪瘟调运限制，公司生猪业务利润增幅有限。出栏量增加带来死亡淘汰率增加，生猪养殖业务亏损，导致公司整体业绩受到拖累。
2、公司饲料产品占主营业务收入比重最大，生猪养殖板块占比增加。
2017年公司主营业务收入占比情况为，饲料业务、肉食品业务和禽养殖业务位居前三，分别占比为55.48%、26.60%和6.99%（未减内部抵销）。
再看看2018年中报时的占比情况，饲料业务、肉食品业务和禽养殖业务分别占比为73.06%、33.88%、11.67%（未减内部抵销），主营产品结构未变。
但是随着公司战略转型，布局生猪养殖，生猪养殖营业收入占比从2016年2.50%到2018年中报的5.58%，比重在不断增加，未来这也许就是一个爆发点。
3、毛利率稳步提升，净利率短期受计提坏账影响而下降。
从2013 年起，公司毛利率逐年上升，2018 年前三季度达到8.37%，相比于2013 年上升2.49百分点。一方面，公司优化屠宰及肉制品业务产品及渠道结构，并通过推动饲料公司与禽屠宰公司重组为聚落式一体化单元使禽产业的饲料、养殖、和屠宰实现更好的协同，从而提振了屠宰及肉制品业务的盈利能力；另一方面，毛利率较高的养殖等业务在收入中的占比逐年提高。
净利率方面，2013-2016 年，公司净利率由3.59%连续攀升至5.15%，此后受养殖业阶段性行情影响出现波动，2018 年前三季度净利率回落至4.44%，则主要是由于大批养殖户经营困难从而公司计提了坏账准备。
4、三费控制做的很好。
2018年前三季度期间费用率为5.74%，其中销售费用为12.08亿元，费用率是2.38%；管理费用为14.61亿元，费用率是2.88%；财务费用为2.49元，费用率是0.49%。整体费用率都不是很高，也比较稳定，证明公司在三费的控制上做的还是比较好的，继续保持。
5、杜邦分析
2018年前三季度平均ROE同比减少了2.55个百分点，主要是销售净利率下降和资产周转率下降。
销售净利率下降主要是受非洲猪瘟及猪周期影响，使得猪售价下降，从而影响了净利率，拉低ROE。
资产周转率微降主要是资产增速过快，而营业总收入增速放缓。在资产中，预付款项（+70.62%）、存货（+11.25%）、在建工程（+104.55%）等增速过快，从而拉低了资产周转率。
6、存货不用太担心。
2018年前三季度存货50.74亿元，同比增长11.25%，略高于营收增速。
从2018中报的存货中我们可以看到原材料的库存最多，但是不用太担心，跌价准备只有一点点。
7、应收账款及应收票据同比增幅小于营收。
2018年前三季度应收账款及应收票据同比5.40%，小于营收增幅。与上期期末比较，增幅74.78%，主要系公司应收账款增加，公司在饲料销售上，采取给予客户一定的赊销额度，在年底收回欠款的销售政策，导致应收账款比年初数增长。
8、预收款增速不及预付款，有待加强话语权。
2018年前三季度预收款同比增长23.21%，与上期期末比较增加41.18%，主要系公司的控股子公司预收的销售饲料款增加；2018年前三季度预付款同比增长70.62%，与上期期末比较增幅112.06%，主要系预付供应商原料款增加。预收款增速不及预付款，话语权有待加强。
9、在建工程，为畜牧养殖做好充分准备。
2018年前三季度在建工程同比增长105.08%，主要系公司畜养殖建设投入增加所致。截止三季度报，已完成350-400万头产能建设，其他在建产能也将陆续完成或上马。预计公司2018-2020年的生猪出栏规模分别为250万头、350万头、800万头。
10、现金流充足，不差钱。
从年度的报表看，现金流充足，典型的不差钱公司。
11、重要股东买卖。
2018 年7 月13 日公司发布《关于公司股东拟增持公司股份的公告》，新希望集团拟于未来6 个月内以不低于2.7 亿元人民币、不超过8.7 亿元人民币的金额增持公司股份。截止2019 年1 月13 日，增持计划已实施完毕，新希望集团公司增持公司股份0.48 亿股，增持金额为3.04 亿元，增持后新希望集团共持有公司24.86%的股份。
12、估值。
目前估值处于中低位。
五．畜牧同行对比
1、模式对比
牧原模式：
“全自养、大规模、一体化”的养殖模式，而且还自主研发-自动化养猪场和饲料配方，从而降低成本。
还有饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰、有机肥加工、生态农业多个环节于一体的完整封闭式生猪养殖产业链。
温氏模式：
公司+农户
公司-源头育种、种苗提供、饲料生产、疾病防治等产业链配套与管理的关键环节；
合作农户（或家庭农场）-提供必要的资产、土地及劳动力等要素资源；
正邦科技模式：
“公司+农户”/“公司+农场主”合作模式。
公司负责饲料、仔猪、兽药疫苗、养殖技术、肥猪的销售；
农户负责猪场建设、肥猪饲料管理等工作。
新希望模式：
25%一体化自养与75%“公司+农户”合作养殖两种主要模式。
一体化自养是指商品代猪的育肥全部由公司自主运营；“公司+农户”合作养殖则是由企业向农户提供或出售商品代仔猪，由农户进行育肥。
拥有“饲料+养殖+屠宰+肉制品”一条完整的产业链。
看了四家公司的养殖模式，“公司+农户”的模式很受欢迎，能够在很大的程度上减少企业负担。
2、饲料成本对比
牧原饲料：公司在拥有“玉米+豆粕”型、“小麦＋豆粕”型配方技术的基础上，研发了大麦、原料加工副产品的应用技术；牧原布局贴近粮食主产区，配送只需要用三轮车，运输成本大大减少；
温氏饲料：“集中采购为主，区域采购为辅”的采购模式；温氏粮食主要分布两广区域，占公司商品肉猪总出栏量的50%左右，远离我国主要的产粮大省，运输需要用集装箱或铁路运输，成本相对较高。
正邦科技饲料：饲料为主营产品，成本相对较低；
新希望：饲料销售全国第一，世界第三，成本是最低的。
从饲料成本上对比的话，新希望和正邦科技有着绝对优势。
3、育种对比
2017年全行业平均PSY=17
牧原育种：PSY=24
温氏育种：PSY=24
正邦科技育种：PSY=23
新希望育种：PSY=24
育种能力不分上下，好于全行业平均水平。
4、负债率对比
从表中可以发现，温氏的负债率最低，这和它的加盟模式有关；新希望的负债长年也比较好，处于低位，它还有自养模式呢。
5、净利率对比
表中很明显的可以看到，专注做养殖业牧原、温氏要比饲料起家的新希望和正邦科技在净利率这反面要高很多，在2018年才追回来点，未来空间值得期待。
5、估值对比
从四家的估值来看，新希望处于最低位。目前估值在17.5-20之间。
六．总结
刘永好曾说过：如果你不快半步就是齐头并进或者是慢，人家走得快的一定会赶过你、超过你；如果你走得太快超了一步，这步走出去的话，有可能前面就是悬崖，收不回来了，就有可能踩虚脚倒下去了。
新希望以不快不慢的速度走出了那一步，从农牧业向畜牧业进军，成功转型升级。在不久的将来，养殖行业前列中会看到它的身影。
猪周期的产生源于信息不对称。农业领域，有周期的何止是“猪”，还有白菜、大蒜、玉米等众多经济作物。小时候在农村，自己家也种菜，能够感觉到的周期就是，如果今年白菜特别贵，明年农户种白菜的就特别多，结果供应增加，菜贱伤农，导致第三年大家都不愿意种白菜，结果白菜又贵了。一个轮回就这样重新开始。
看得懂周期的人，就可以反过来操作，每次都可以踩在“点”上，闷声发财。
18年的猪周期叠加了非洲猪瘟，“猪贱伤农”让养殖户心惊胆颤。但新希望或许就是那个看懂了周期的。
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