资本结构(2)

我们复习的越深入，复习的章节越多，对每一章理解的越来越深入时，我们无形中便发现了章节与章节间的联系，有时我们自己都会感到意外，而章节与章节的联系点正是综合题的纽带。

越来越发觉财务管理上册的每一章其实都可以达到与前面章节的综合。资本结构这章可与前面资本成本，特别是加权资本成本计算结合；可以与企业价值评估章节结合，只有我们理解企业价值评估的流量模型，我们才能深入理解资本结构理论。

可以财务报表分析与预测章节结合，我们需要深入理解每股收益的计算，才能准确计算出每股收益无差别点。

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第一篇文章资本结构(1) 中，我们讲述了什么是资本结构，资本结构相关理论，资本结构与企业价值的关系。资本结构与加权资本成本关系，与股权资本成本关系，与债务资本成本关系。

接下来，我们将为大家讲述资本结构的决策分析。

先来看，资本结构的影响因素。理解资本结构的影响因素，需要我们思考哪些方面会影响企业长期负债与所有者权益的组合。

有内部因素与外部因素。内部因素通常有营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性与股权结构等。外部因素通常有税率、利率、资本市场、行业特征等。

怎么看待这些影响因素，或者说它们为什么会影响资本结构，如何影响的呢。

其实看这些因素如何影响资本结构，本质上是看其如何影响企业的负债水平。因为企业的负债水平发生变化，资本结构极大可能会发生变化，除非极少数情况下，债务与所有者权益同比例变化。为什么要看其如何影响企业的负债水平来看其如何影响企业的资本结构呢，因为企业负债可以加大企业价值，资本结构的变化主要表现在对待负债的态度与水平。

销售收入或收益或现金流量波动大的企业，负债水平一般会低，因为不稳定因素大，负债水平过高会加大企业的财务风险。这很好理解，我们的收入稳定，我们买房时便敢于贷款，敢于加大贷款杠杆是一个道理。

成长性好的企业，负债水平一般高。因为成长性好，现金流稳定，而稳定的现金流偿付债务的能力与水平就高，我们自然便敢于负债。这就好比，我们拥有了注册会计师证，我们便敢于跳槽一样，因为我们的底气会高，我们害怕失业的风险就小。

盈利能力强的企业，负债水平高。这与上面的道理本质上是一样的，因为盈利能力强代表企业更好的现金流量，这便是偿付的能力与底气。

一般性用途资产比例高，特殊用途资产比例低的企业，负债水平高。这怎么理解呢。其实也很好理解，自然企业的资产若都是通用资产，变现能力强，流动性更好，偿付债务的能力也好，负债水平自然可以高些。一个人具有些通识技能相对于小众技能的人更易于找到工作是一个道理。

财务灵活性大的企业，负债能力强。这是很明显的道理。一个缺乏灵活性的组织风险更大，而灵活性更高的企业，风险就小，自然敢于负债。

理解资本结构的影响因素需要我们反向理解其对负债的影响。而我们研究影响企业资本结构的深层次因素是为了更好的决策。决策如何构建适合于企业的最优资本结构。

我们如何确定适合企业的资本结构呢，有没有什么好的分析方法呢。我们通常通过资本成本比较法与每股收益无差别点来进行分析，进而决策。或者更进一步，我们利用企业价值比较法，企业价值比较法是指加权资本成本最小，但企业价值最大的方案。

先来看资本成本比较法。资本成本比较法是指通过计算各种基于债务与所有者权益的市场价值方案的加权平均资本成本，并从中选取加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。

利用加权资本成本最小方案来决定负债水平与规模下的资本结构方案，本质上是计算加权资本成本。而这很容易与债务的资本成本计算，股票的资本成本计算相结合，很容易出综合题，将债券的到期收益率，与股票的资本资产定价模型，债券的风险调整法或者股票的风险溢价等结合来考查。

每股收益无差别点法。即我们判断企业的资本结构是否合理，是通过分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理的，否则不够合理。

我们在对每股收益的计算公式非常熟悉，要会计算单一筹资方式的每股收益，更要会计算混合筹资方式下的每股收益，别各种方案的每股收益相等，计算其每股收益的金额。

更重要的是，当我们确定了各种方案下的每股收益金额时，我们更要会分析判断我们应选用哪种筹资方案。这才是更关键的。

若只是两个方案时，当我们确定了每股收益无差别点时，当筹资方案下的息税前利润大于每股收益无差别点时息税前利润时，显然要运用债务筹资，反之则运用债务筹资。因为债务筹资的企业价值更大。

若是方案超过2个时，我们的判断难度会相对更大些。因为若同进存在债务与优先股时，且两种方案平行时，我们需要首先选出每股收益大的一种方案，或者说是最先出现每股收益无差别点的方案。然后再用剩下的方案与另一方案进行比较。

若备选方案超过2个，且两两方案都不平行，都存在每股收益无差别点时，我们的判断决策最优资本结构的方法是当息税前利润大于最大的每股收益无差别点时，债务最多的方案；当息税前利润小于最小的每股收益无差别点时，选择债务最少的方案；否则息税前利润处于中间段时，选择基于债务居于中间的方案。

因为利用加权平均资本成本最低的方案没有考虑企业未来的收益，每股收益无差别点只考虑了未来的息税前利润情况，但却没有考虑风险因素。但风险与收益是互相制衡的，所以我们希望有一种方法可以综合利用来评判企业的资本结构。即企业价值比较法。

下一篇文章，我们将讲述本章的最后一个重要考点，杠杆系数。