巴菲特曾这样总结自己的成功秘诀：“人生就像滚雪球，重要的是发现很湿的雪和很长的坡。”把小雪球放在长长的雪坡上，一旦获得了起始的优势，它就会越滚越大，优势会越来越明显。
巴菲特用滚雪球比喻了这样一种策略：通过复利的长期作用实现巨大财富的积累。
巴菲特自己的人生就是一个滚雪球的过程，一条完美的复利曲线，前期增长缓慢，后期增速越来越快。
人生本质上也是一场投资，把人生看成一个整体的系统， 把时间投入各种事情，最终收获幸福和成就，有人成绩斐然，有人则乏善可称。
一生能够积累多少财富，不取决于你能够赚多少钱，而取决于你如何投资理财，钱找人胜过人找钱，要懂得钱为你工作，而不是你为钱工作。
关于蜕变的句子： 我见过蚕蜕皮的样子，我以为那是会疼的。而现在，我将孤独的一面翻转，将胸膛向世界敞开，我就知道自己错了，原来蜕变是种温暖的自由。当有人逼迫你去突破自己，你要感恩他。他是你生命中的贵人，也许你会因此而改变和蜕变。当没有人逼迫你，请自己逼迫自己，因为真正的改变是自己想改变。蜕变的过程是很痛苦的，但每一次的蜕变都会有成长的惊喜。
股票场是财富的再分配系统。它将金钱从那些没有耐心的人身上夺走，并分配给那些富有耐心的人。
谈投资经历与理念
问: 巴菲特先生，您在1970年代投资了报业，比如华盛顿邮报后来被证明是相当好的投资。2018年，您最想投资哪些行业？
巴菲特 : 报业从1880年代开始发展——当时，每座城市都有十家以上的报社，语言也包括英语、西班牙语、德语等等。有很长一段时间，报纸是人们获取信息不可或缺的渠道。此外，这个行业也是一个自然垄断行业，因为人们一天只需要阅读一份报纸。
到了1970年代，整个美国仅剩下1700家报社。当时，报纸已经分门别类，比如工作、房地产、棒球、金融等。现在，除报纸外，我们可以从更多其他渠道获取资讯。此外，报纸上的每一行文字都是有成本的，但无论你在网络上发布多少信息都是免费的。总体而言，电视台、互联网已经取代了报纸，成为大多数人的主要信息来源，报业逐渐失去了用户群和垄断力量。
华盛顿邮报创始于1930年代，并于1970年代成为华盛顿特区的最佳报纸。之后华盛顿邮报破产并且被拍卖了。在我们投资时，它还拥有四家电视台、新闻周刊和其他资产。整个公司的售价为8000万美元，资产则很容易达到4-5亿美元。所以，这是不需要多加考量就可以做的投资决策，并且获得了超过100倍的回报。
至于今天最好的生意是什么，我希望我知道，但即使我知道，我也不会告诉你。如果你知道，请悄悄地告诉我，不要对其他人喊出来。最好的产业是有护城河的城堡。总会有其他人打算攻击你的城堡，但问题是你的护城河是否够宽。一些伟大的企业分散在许多领域，人们不会注意到它们，竞争对手也不会瞄准它们。但是随着信息变得无处不在，这种事情变得很少。此外，有一些行业和公司曾经享受过护城河，但是这些行业已经逐渐消失了。
• 报纸曾经是具有地方性自然垄断力量的行业，但由于互联网的出现，报纸逐渐被侵蚀。
• 另一个例子是AOL（美国在线），AOL在20年前是很大的生意。当时人人都恨他们，但他们一直在增长。这是好业务的特征之一。
• Google是优秀企业的另一个例子，该渠道对用户来说是非常重要的。汽车保险供应商GEICO每次从Google获得汽车保险点击，得支付10美元。在这种情况下，谷歌的护城河是很大的，大到竞争者Bing被用户戏称为 “But It’s Not Google” (但它不是谷歌)。
问：伯克希尔•哈撒韦公司去年在加拿大做了一笔4亿美元的投资。您认为加拿大还有什么其他的投资机会吗？
巴菲特：那次投资有运气成分。当时，加拿大一家银行遭到挤兑。在美国，联邦存款保险公司通常会阻止挤兑。伯克希尔及时给银行提供贷款，阻止了挤兑的发生。其他银行也会提供信贷帮助，但往往条件更为苛刻。伯克希尔的条件更优，且伯克希尔出手，有利于提升银行信誉，从而阻止挤兑。
加拿大是个好的投资地点。在1977还是1978年，我花了两千万美元买了一座大桥。那是一家公开上市的公司，并且拥有重要大桥之一。我总能在2分钟内判断我是否要达成一个交易。
问：伯克希尔为一个房地产投资信托（REIT）支付了4亿美元。你如何适应低利率，以及如何在不断变化的货币政策下做出投资决策？
巴菲特：伯克希尔从不根据宏观经济上的考虑做出决策。观察利率本身很有趣，但我不认为利率会对投资决策产生任何影响。投资决策应该由业务本身的性质和特点决定，而不是由利率决定。
我欣赏美国经济的长期增长。我有生之年经历了15位美国总统，这个数字占所有美国总统的三分之一。随着时间的推移，美国的业务表现很好。美国现在所有的资产都是在短短几百年间从无变到有的。这是一场胜利者的游戏，你也想参与其中。我不会让政治信仰影响投资信念。
在经济衰退期间，你也可以看到希望。1942年，我以14.75美元的价格买下了第一只股票。那时，美国在太平洋战场上失利，人民陷入绝望。如果你当时投入了大约114美元，今天它的价值将达到40万美元。
看看我们现在，再看看1776年的情况，你很容易就能看到趋势线是怎样的。如果有一股巨大的顺风正在形成，短期阵风将无关紧要。不要在有大顺风的游戏中跳舞，进进出出。你需要关心的是，随着时间的推移，资产会产生什么价值。你不需要订阅报纸，你只需要穆迪手册。
问: 在评估公司的增长时，您会看哪些特征和财务指标呢？
巴菲特：我会寻找那些为世界做了点什么的股票。在评估增长时，有太多指标可以考虑，所以关键在于选择看哪些指标。
• 收益是一个考察标准。但必须记住，如果你做了一个非常显然的投资决策，别人也可以这么做。重要的是洞察到别人没有发现的地方。
• 坚持将注意力集中在自己能力圈范围内的股票也是十分重要的。上个季度，基于对智能手机的理解，我买入了苹果公司的股票。
• 品牌与商标的力量是很重要的一个考虑，比如麦当劳的品牌。
• 公司的管理层对公司是否充满热情，是一个需要重视的因素。虽然最值得投资的公司，是那些已经好到无须考虑管理层的公司。
• 盈利能力与现金流也十分重要。
变化在随时发生，有时甚至是急剧发生的。把投资想象成棒球，而你是击球员。投资一家公司就像当棒球飞来时，你在不断调整位置。球是否处于“好球带”，对结果至关重要。但是，与棒球运动不同的是，投资的时候投资者可以选择“不挥棒”。因为，在投资中，没有明确的“好球带”，除非你足够地了解公司及其投资潜能。
问：除了阅读公司的年报之外，要做出成功投资，还必须阅读什么其他材料呢？
巴菲特：你的理性认识会不断随着学习而增强，公司年报并不是最重要的阅读材料。没有什么可以与亲自参与实践可比，但这需要很多很多的时间和成本。学无止境，以可口可乐为例，我所能做的不过是尝试去对文化的变化和口味的变化进行判断。假设你拥有一家公司，可以想象一下公司的弱点，所面临的挑战，护城河以及竞争态势，等等。比如在决定是否购买糖果公司的时候，你需要考虑一盒巧克力的价格敏感度。该敏感度是很低的。
其他可以考虑的因素还包括，5年或者10年之后这个公司会是什么样子，世界会是什么样子，文化会是什么样子等等。
问：您如何把社会责任与投资决策相结合？
巴菲特：作为公民，我们有责任付出努力并参与到社会工作中，但试图通过社会责任感来给公司排名将导致失败。不要因为社会责任感而作出一个投资决策。
之前查理和我有机会在德克萨斯州购买一家嚼烟公司。我们看了公司的数据，发现从来没有见过比这更好的生意，但我们最终没有买这家公司，因为我们并不想参与其中。我们从来没有买过对社会不利的公司。
查理最喜欢的公司Costco也卖香烟，但那并不影响我们对这家公司的喜爱。就像我喜欢可口可乐一样，为了喝可乐，我愿意放弃一年的生命。这是我愿意付出的代价，是我的个人选择。你需要做你信仰的事情，并尽自己的本分。对于卷烟问题，我认为征收重税会起到一些作用，但征税也不是完美的解决方案。
谈未来与挑战
问：你1999年在Sun Valley的演讲中提到了被过度高估的市场。我们今天也面临类似的情况吗？
巴菲特 : 1999年和今天有相似之处——在这两个时期，股市都出现了上涨趋势。然而，目前的情况与1999年没有可比性。1999年，债券超过3％，股票吸引力不高。当时，潘恩•韦伯对人们预计在十年内通过股权投资获得的收益进行了调查，答案是在10年内每年超过15％——这非常乐观！
真正的诀窍是找到明显的机会——那些向你大喊的机会。从成千上万的公司里，找到那些真正有潜力的公司，并正确评估它们。你需要做的，只是找到1-2个被明显地错误定价的机会，就可以变得非常有钱。另一方面，如果你找不到任何东西，你可以选择持有现金。
我曾阅读穆迪和标准普尔汇编，这些书籍是关于工业、交通等行业的。我逐页读了这些书籍。总的来说，要从中找到明显的机会，并抓住它们。这并不需要任何财务公式或数学公式的背景知识。此外，很多人认为波动性是一种风险，但实际上它对你有好处，因为你真正想要的是，那些你了解的资产的市场价格，与其真实价值之间存在巨大的差异。
问：未来工商业的主要挑战是什么？如何处理这些挑战？
巴菲特：任何行业中都一直会有挑战存在，比如汽车行业中的无人驾驶汽车。但无论如何，资本主义在美国都会很好地存续下去。无论有没有无人驾驶汽车，加油站一样能经营得很好，这就表明，行业中还是存在一些不变的东西。
我有个朋友叫杰克•泰勒，他从不是班上最好的学生，1941年就从高中退学了。然后他加入了空军，在二战的时候飞来飞去，退役后开始从圣路易斯往华盛顿卖车。他想到一个主意：很多人买不起车，那就租给他们！于是他从5辆车开始，扩张到17辆，最后成为了全美最大的租车商。他的秘诀是，他比所有竞争对手招聘的大学毕业生都多，他爱说这是个年轻人的行业。在座的每一位都比他要出众，而且这是一个最好的时代，医疗、科技进步和社会保障都在变好。
当然，移民问题是个挑战，但别忘了美国基本上是由两个移民建立起来的。网络攻击也需要注意，它的杀伤力还是很大的。当然还是有枪支武器的问题。
关注机遇的话，现在美国、加拿大、亚洲，特别是中国，都是特别适合开展商业活动的地方。我们应该关注医疗和教育行业。在座的每一位都能成就大事，毕竟世界上有70亿人口，如果我们每个人都贡献出一个机遇，并且从100个人那里获得机遇，那我们已经能非常非常成功了。一定要努力找到那关键的100人！
问：为了维持当前美国经济的健康，您认为需要做些什么？
巴菲特 : 美国的人均GDP为59,000美元，比1960年代提高了6倍。我们所要做的就是保持已带给我们发展的机构和体系。增长的动力之一是，随着时间的推移，我们的市场体系变得越来越专业化，释放了专业人才的潜能。
我们的目标是让每个人都有一种参与感和幸福感。假设我们的世界是依赖于足球运动生存。但是有一些人没有这样的技能，利用国家创造的财富，我们可以给这些人和他们的家人体面的生活。如果他们愿意并且有能力，我们就能帮助他们找到工作。我们有了社会保障，因为我们希望人们在辛劳一生后能够生活自足。最重要的是，我们希望保持一直以来推动我们进步的氛围。正是这种氛围，驱使着生命垂危的史蒂夫•乔布斯仍然想要通过创新改变人们生活。我们需要发掘我们这个体系中人才的潜能，来创造能够造福于所有人的东西，并照顾那些根本没有能力参与竞争的人。
美国的秘密武器就是:一个释放人才潜能的体系。想想看，我们回到美国有400万人口、中国有6000万人口的时代，美国能够进步得比中国快得多的原因是，当时中国政府限制了人的潜能而美国却在释放它。如今，中国已经发生了翻天覆地的变化，这也显示出中国社会有多大的潜力。当社会不只有农业的时候，会有更多的人才可以被利用。你能想象吗——曾经的农民中可能就有史蒂夫•乔布斯式的人才，但在那个时代，他永远不会有用武之地，除非通过分工越来越专业化的市场体系来释放人的潜能。
这就是我非常乐观的原因。我们的生活质量在过去有了许多改善，将来也会如此。
问：人工智能（AI）现在非常流行，因为机器在质量和数量分析方面都超越了人类。这项技术会如何影响对冲基金和其他基金经理？AI会成为比人类更好的投资者吗？
巴菲特 : 我并不这么认为。平均而言，机器在投资决策中可能会超越人类，但最好的人类会击败机器。AI可能比标准普尔500做得更好，但没有一台机器可以击败查理•芒格。计算机擅长快速处理，因此在快速交易情况下，如动量交易和算法交易，机器具有优势。
让机器决定投资和资金分配是非常危险的。基金保护和其他类型的自动化订单是1997年的崩盘的原因之一，2008年的崩盘也是。如果让机器做投资决策的趋势继续下去，它将继续造成崩盘，而我们在未来的几十年里将有可能看到一些灾难。总体而言，拥有正确投资理念的人将会不受机器影响，继续做好的投资。
巴老的投资思想和策略是一项五环相扣的系统工程
我认为，巴菲特的投资思想和投资策略，实际上是一项五环相扣的系统工程。这项严密的系统工程也可简称为投资的“十七字方针”。组成这项系统工程的五个环节是：好行业、好企业、好价格、长期持有、适当分散。正如奥运会的会徽一样，五环中缺少任何一环都会在投资上或早或晚出大的问题。
第一环：好行业
好行业在巴菲特这里首先是他自己能理解的行业，这也是他不太喜欢投资高科技行业的著名理由，（评：这点应人而异，原东方资管的陈光明、高毅资产的邱国鹭更喜欢传统行业，而步步高集团董事长段永平可能更喜欢互联网公司）；其次是产业吸引力高、产业稳定性强的行业，比如有差异化而不是同质化的行业、资本性投资需求小的行业、负债少而稳定增长的行业（评：烟酒等食品饮料、中西药、化妆品、连锁零售、银行保险投行、信息软件、广告传媒、影视动漫、互联网等）。他很少提朝阳行业这个词（评：巴菲特眼里的朝阳是否意谓着新兴和不稳定呢?），而且对银行保险投行等高负债行业有些偏爱。
对投资者来说，行业的选择是战略性的，而公司标的的选择是战术性的。保险业和不慎选择的纺织业的对比实践，让巴菲特深感行业的选择远比其他方面重要。他说，“……纺织业刚好完全相反，无论管理层多么优秀，也只能获得微薄的利润。各位的管理阶层学到的一课，很不幸一再学到的一课是，选择顺风而非逆风产业环境的重要性。”
我个人的体会是，有些行业如白酒、医药、网络牛股成群，有些行业如化工、公用事业则牛股稀少；有些行业如食品饮料盈利持续稳定不断创出新高，有些行业如远洋航运有色金属盈利大起大落经常回到原点；有些行业如IT电子竞争极其激烈让龙头企业频繁更迭，有些行业如银行卡组织门槛很高先入为主让龙头企业持续不变（评：包括VISA 、MasterCard 、美国运通America Express、中国银联等）；有些行业如卖菜、理发、开出租怎么努力也做不大，有些行业如网上商城、网络社交搭好平台瞬间无限扩张；有些行业如胶卷、传呼机、保龄球一直衰退根本不能投资，有些行业如生物制药朝阳升起前景广阔特别值得关注……
行业特点决定了投资回报，所以钱怕投错行。行业选择列在第一位。
第二环：好企业
好企业在巴菲特这里首先是指有长期竞争力即有持续竞争优势的企业。这一条他老人家的论述实在太多太精辟。投资者的争议也比较少。经济护城河或经济城堡理论、消费独占概念和消费垄断型企业理论、商誉的论述、低成本结构的企业、简单的企业、能干并以股东利益为先的管理层的论述，等等。在定量上，他还提出了好企业的盈利能力指标，应该在财务杆杠不太大和没有重大资产变动的情况下，净资产收益率长期保持在15%以上。这一条在读年报选股中特别方便而有效。
第三环：好价格
好价格在巴菲特这里没有好企业那么看重，所以排在第三位。这是因为便宜虽然重要但毕竟是有限的，而成长虽然价格略高却是无限的。正如低价买一棵白菜利润空间毕竟有限，而中等价格买一棵优质苗木却可能长成参天大树一样。这种排序也是他与恩师格雷厄姆的不同。
但这个环节绝不是可有可无。认为只要是优秀企业什么价格都可以买进的投资者是大错特错的。好企业加上好价格才能成为好股票。在这个环节巴菲特最有代表性的论述是“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”；最有代表性的实践是每次金融危机时或突发性利空事件发生时的大手笔买进。
第四环：长期持有
在长期持有这个问题上，巴菲特的名言是：“如果你不想持有一只股票10年，那你就不要持有它一分钟”，以及“我们喜欢持有的时间是永远。”长期投资被很多投资者认为是巴菲特投资策略中最为迷人的一部分，这也许是这个世界短线投机客太多的缘故。
但我觉得更重要的是两个问题，一个也是能力圈问题，巴菲特说，“我不认为包括我自身在内有谁能成功地预测股市短期的波动”，而大多数股民却高估了自己的认知水平；二是这个策略也必须建立在前三者即好行业、好企业、好价格的基础之上。因为巴菲特还有一句名言：“时间是优秀企业的朋友，是劣质企业的敌人”。千万不要以为什么行业什么企业什么价格都值得长期持有。（评：长期至少是3年以上，因为根据不少投资大师的实践表明，股市终会是有效的，内在价值长期才会反映在股价上，这个时间通常是3年以上，当然不排除短时间就反映的可能性。）
第五环：适当分散
巴菲特强调集中投资。他说，“我们的政策是集中持股。当我们决定之后便买入一大笔，而非这也买一点那也买一点，而事后一点也不关心”。我对巴菲特的这一策略的表述是适当分散。因为适当分散和适当集中是一个意思，但却不容易让投资者过于激进。尽管巴菲特嘲笑一些基金经理人常常买进几百只股票的做法，说过“我们喜欢把鸡蛋放在一个篮子里，然后小心地看好它”，但巴菲特在实践中除了小时候买的第一只股票外，从来没有在资产管理中只买一个行业或一只股票。显然，过于集中就是孤注一掷。由于中国的价值投资者有不少人片面理解巴菲特的集中投资，经常犯下只买一个行业甚至一只股票而在看走眼的情况下大输特输的错误，所以我把集中投资表述为适当分散。
对这个环节的简单表述是，投资的风险有两种，一种是系统性风险，一种是个股风险。个股风险包括无法预料和抵御的地震等自然灾害风险。如果你的投资是一个好几个行业的组合，从概率上来说，你的风险就下降了一半，只剩下了系统性风险。后面的问题只是组合的数量要合适，不要太过分散，而且要个个优秀。像一支全攻全守的足球队那样是最佳选择。在定量上，巴菲特显然是反对四十只以上的股票的。他开玩笑说，“如果你有四十个老婆，你就不可能对她们的每一个都有所了解。”
另外，在逻辑上，这个环节显然也是建立在前面四个环节的基础之上，否则集中投资风险更大。
愿中国的价值投资者在巴菲特指引的道路上走得更好，更远，更稳当。
巴菲特经典语录
1.如果你打了半小时牌，仍然不知道谁是菜鸟，那么你就是。
2.竞争并不是推动人类前进的动力，嫉妒才是。
3.你人生的起点并不是那么重要，重要的是你最后抵达了哪里。
4.做你没做过的事情叫成长，做你不愿意做的事情叫改变，做你不敢做的事情叫突破。
5.当大浪退去时，我们才知道谁在裸泳。
6.当有人逼迫你去突破自己，你要感恩他。他是你生命中的贵人,也许你会因此而改变和蜕变。当没有人逼迫你，请自己逼迫自己，因为真正的改变是自己想改变。蜕变的过程是很痛苦的，但每一次的蜕变都会有成长的惊喜。
7.无论你多有天分，也无论你多么努力，有些事情就是需要时间。让九个女人同时怀孕，小孩也不可能在一个月内出生。
8.想要彻底改变自己，不完全取决于你花了多长时间，更重要的是在于你是否用了心并找对方法。
9.一、去接近成功人士，让他们的想法影响你；二、走出去学习，让精彩的世界影响你； 世间没有贫穷的口袋，只有贫穷的脑袋！并且哈佛大学有一句名言：当你为自己想要的东西而忙碌的时候，就没有时间为不想要的东西而担忧了！
10.你们到了我这个年纪的时候就会发现,衡量自己成功的标准就是有多少人在真正关心你、爱你。
11.风险来自于你不知道自己在做什么。
12.当别人贪婪时，你就该恐惧。当别人恐惧时，你就该贪婪。
13.永远不要问理发师你是否需要理发。
14.一生能够积累多少财富，不取决于你能够赚多少钱，而取决于你如何投资理财，钱找人胜过人找钱，要懂得钱为你工作，而不是你为钱工作。
15.评价一个人时，应重点考察四项特征：善良、正直、聪明、能干。如果不具备前两项，那后面两项会害了你。里根也曾说：如果你正直，这比什么都重要；如果你不善良，什么也都不重要了。直面自心，做一个善良正直胸怀坦荡的人！
16.伴侣是人生最大的投资。在选择伴侣上，如果你错了，将让你损失很多，不仅仅是金钱方面。
17.想成为最优秀的人，就要向最优秀的人学习。
18.如果你在错误的路上，奔跑也没有用。
19.我只做我完全明白的事。
20.我是一个现实主义者，我喜欢目前自己所做的事，并对此始终深信不疑。作为一个彻底的现实主义者，我只对现实感兴趣，从不抱任何幻想，尤其是对自己。
21.如何定义朋友呢：他们会向你隐瞒什么？
22.在我看来，能做好事情的人并不是“马力最大的”而是效率最高的。
23.这些数字就是我未来所拥有的财富，虽然我现在没有这么多，但总有一天我会赚到的。
24.你需要一种性情，不管是群居还是独处，你都 能够做到从容自若、宠辱不惊。你知道自己是正确的，因为别人的态度对你不会产生影响，你只是基于事实和自己的判断做出决定。
25.如果你不愿意拥有一只股票十年，那就不要考虑拥有它十分钟。
26.我们之所以取得目前的成就，是因为我们关心的是寻找那些我们可以跨越的一英尺障碍，而不是去拥有什么能飞越七英尺的能力。
27.形成自己的宏观观点，或是听别人对宏观或市场进行预测，都是在浪费时间。事实上这是危险的，因为这可能会模糊你的视野，让你看不清真正重要的事实。
28.别人赞成也罢，反对也罢，都不应该成为你做对事或做错事的理由。
29.人生中最重要的投资决策是，跟什么人结婚。只有在选择未来伴侣这件事上犯了错，你才会真的损失很多。而且这个损失，不仅仅是金钱上的。
30.股票场是财富的再分配系统。它将金钱从那些没有耐心的人身上夺走，并分配给那些富有耐心的人。
31.价格是你支付的，价值是你得到的。
32.不能耐心地听取批评，你就无法接受新事物。
33.我们知道的是我们不知道。
34.尽管钱无法改变你的健康状况或让更多的人爱你，但它可以让你处于更有趣的环境中。
35.模糊的正确远胜于精确的错误。
36.不是贪婪，而是嫉妒推动着世界前进。
37.保护好你的信誉，因为这比金钱还重要。
38.你付出的是价格，买来的是价值。
39.一般成功的人士和非常成功的人士之间的区别就在于，非常成功的人士几乎对所有事情都会说'不'。
40.投资必须是理性的！如果你不能理解它，那么就不要做。
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