憨夺型投资 :赚的多,输的少

作者: 孟岩 | 来源:发表于2019-09-29 14:41 被阅读0次
题图:秋阳 | 摄影:孟岩

实盘投资周报第 98 期,最新净值是 0.9927,本周增长 -0.27%

最近读了一本书《憨夺型投资者》,作者是莫尼什·帕伯莱,是巴菲特和芒格的忠实信徒。如果你看过我之前写过的文章《一个巴菲特信徒的8个投资原则》的话,对这个名字可能有印象。是的,那篇文章里面写到的盖伊·斯皮尔,就是和莫尼什·帕伯莱一起花了 65 万美元拍中了巴菲特的午餐。

这本书其实没有太多的新意,都是格雷厄姆、巴菲特和芒格反复讲来讲去的东西。不过从他们的忠实信徒的眼中再看价值投资,也是一个有趣的视角。

第一眼看到这本书,我专门查了一下书名中的这个单词——“憨夺”,英文是 Dhandho。这个单词来自印度梵语,可以直译为“创造财富的奋斗”。在书中,这个单词更深的含义来自美籍印度裔帕特尔人。帕特尔人的人口在美国占比不到千分之二,然后他们却拥有整个美国半数以上的汽车旅馆,市值高达 400 多亿美元(2007年)。在帕特尔人看来,Dhandho 是指低风险高收益的创造财富的方式,帕伯莱把它进一步总结为:情况好,赢得多;情况不好,输的少。这其实和塔勒布的投资理念有些类似,聚焦在“风险收益不对称”的机会上。

今天我们就来聊聊帕特尔人是怎样通过“憨夺”型的方式来创业(和投资)的,讲完这个故事,再来看看这个故事可以带给我们的一些启发。

帕特尔老爹的创业故事

1973 年,帕特尔老爹从乌干达被驱逐出境来到美国,他们全家仅仅带了几千美元。

机缘巧合之下,帕特尔老爹看到了一个在售的汽车旅馆。这间汽车旅馆共有 20 个房间,由于当时的美国经济很差,加上卖家急于出手,售价极低。

帕特尔老爹觉得这是个好机会,如果他能从银行贷到款把这个汽车旅馆买下来的话。他们一家人不但有了住的地方,还有了工作。他们有经商头脑,又勤劳肯干,只要美国经济不崩溃,高速公路旁的车流一定会带来很多客人。

帕特尔老爹和亲戚一起凑了 5000 美元作为首付,把汽车旅馆抵押给社区银行,最终贷了 5 万美元,买下了这间汽车旅馆。他解散了所有原来的帮工,由自己和家人一起负责所有旅馆的杂务。前台、木匠、水管工人、电工、清洁工、大厨,全都自己搞定。因为没有雇佣帮手,加上对开销控制的极其严格,因此帕特尔老爹的旅馆的经营成本极低。帕特尔老爹给每间房的标价都远低于同行,但即使是这样,他的利润率也是同业最高的。客人纷纷选择这里,帕特尔老爹的旅馆赚了不少钱。他的竞争者们入住率下降,被迫降价的压力也越来越大。但他们的成本结构不允许他们降价,因此,入住率和利润率都不断降低。

几年后,帕特尔老爹攒下了不少财富,于是他又买下了一间拥有 50 个房间的汽车旅馆。尽管不再住在这个旅馆里,但他们依旧没有雇佣太多帮手,并且尽最大可能保持着很低的经营成本。

帕特尔老爹的经营哲学是:控制成本,房价比竞争者低,提升入住率,最大化现金流。

按照这种经营模式的不断复制,帕特尔家族买入了越来越多的汽车旅馆,逐渐将之前已经上了轨道的业务交给亲戚来经营。几十年下来,美国汽车旅馆的一半市场都被纳入了帕特尔家族麾下。

在汽车旅馆市场已经占据主导地位之后,帕特尔家族开始涉足高端旅馆,并涉足其它能够沿用低成本经营模式的产业,获得了不可比拟的竞争优势。他们的产业包括加油站、Dunkin Donuts、711 便利店等。

憨夺型投资 

我们来分析一下帕特尔老爹是怎样进行选择的。

20 世纪 70 年代,美国的最低工资标准只有 1.6 美元。帕特尔老爹和家人如果出去打工,两人能够得到的年薪收入是 6000 美元左右。

他们以 50000 美元的低价买入汽车旅馆,首付 5000 美元,按照每天 12-13 美元的房价,平均 50% - 60% 的入住率来看,经营这间旅馆的年收入可以达到 50000 美元。

当时美国国债的收益率为 5%,银行贷款利息 10% - 12%,帕特尔老爹的年化利息支出是 5000 美元。加上购买旅馆的首付 5000 美元,经营旅馆的其它日常开支、维修费用以及折旧约每年 5000 - 10000 美元。这样,总的经营成本大概为 20000 美元。

假设帕特尔老爹一家一年的生活费是 5000 美元,经营旅馆的净利润为 20000 美元。

如果情况好,5000 美元的投入,年化收益高达 400%。

如果情况不好,会是什么样呢?

这里面的一个关键点是,汽车旅馆的经营模式简单,经营者的低成本是无懈可击的竞争优势。如果帕特尔老爹一家都无法经营,恐怕没有人能经营并且获利。除非经济一直衰退,只要经济好转,帕特尔老爹的生意就会好起来。

最差的结果是什么呢?如果最差的结果发生,帕特尔老爹似乎是把一切都赔进去了。其实并不是如此。

如果银行把旅馆收回,帕特尔老爹和家人可以去零售店打工,每周可以工作 60 小时,拼命攒钱。这样两年之后,帕特尔老爹就可以再次出手,买下汽车旅馆,继续做生意。以帕特尔老爹的经营能力,连续两次经营失败的概率非常低(低于 1%)。

99% 的 20 倍 和 1% 的失败(无非是再去打工),你怎么选?

这就是帕伯莱所说的“憨夺型投资”:情况好,赚很多;情况不好,输的少。

其实,我们的实证投资也是如此。

穿透每天波动的股价,我们持有的指数基金背后,其实都是类似帕特尔老爹这样勤劳肯干并且有生意头脑的企业家们。他们带领着企业的员工,千方百计的满足客户的需求,降低运营成本,赚取更多的利润。而这些企业盈利的增长,才是我们持有基金长期获利的真正根源。

当我们选择指数基金而非单一企业,当我们买的价格很便宜,当我们坚信未来中国的经济时,我们其实也在进行憨夺性投资:情况好,赚很多;情况不好,输的少。

不止是投资,生活中很多选择也是如此。

前两天有一篇刷屏的文章,有关马云和蔡崇信。文章里面又提到了当时蔡崇信加入阿里的情景。如果我们用同样的视角来看的话。加入阿里,对于蔡崇信来讲,最多的损失是几年的工资,而如果他失败后再回律所,这部分经历也可以让他的价值升值。另一方面,如果他笃信追随的马云真的是一个伟大的企业家,他的收益,无论是财务上还是个人成长上,都将是无限的。这是一个并不对称的赌局。

这周有一个朋友选择加入一个创业公司,让我给他一些建议。我的建议也是如此—— 仔细去选择一个很棒的 Leader。因为他既可以让人在创业过程中个人飞快成长,也能让创业成功的概率非线性增大。这可能是调节这个不对称赌局最重要的因素。

今天写的有些长,本来还有一些有关帕特尔老爹其它的启发,我们可以下周继续。

最后我们来互动一下,无论是投资还是生活上,你愿意分享一些这样风险收益不对称的选择吗?

2、本周操作

3、最新净值

本周实盘账户无新增资金。

最新的资产是 5,139,418.61,基金净值是 0.9927,本周增长 -0.27%

最后附上最新的且慢截图(2019年8月30日)

市场有风险,投资需谨慎。本记录不代表任何推荐之用,仅作为自己的长期投资验证。投资者应保持独立思考。

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