作者王永利系中国银行原副行长，中国人民大学重阳金融研究院高级研究员
今年以来，新冠疫情传播迅猛、俄乌冲突影响加深、中美宏观政策分化，到3月份经济金融数据显示出中国经济下行压力明显加大甚至超出预期，近期可能遭遇超出2008-2009年全球金融危机带来的冲击，可能堪比1998-1999年那样严峻的挑战，需要引起高度警惕，切实加强宏观政策维稳力度，认真做好应对重大冲击的政策预案，而且要加快推动宏观政策重心转变，切实加大消费端维稳促长的力度。
宏观环境变化给经济运行带来更大冲击
今年以来，国际国内宏观环境出现一些超预期变化，进一步加大我国经济下行压力。其中，需要特别关注以下三个方面的叠加冲击：
一、新冠疫情快速蔓延
今年以来，新冠疫情在我国出现快速蔓延态势，特别是经济中心上海成为重灾区，对经济社会运行带来巨大冲击。到2021年底，我国新冠病毒累计确诊病例刚刚突破10万例，到2022年3月10日刚刚突破11.2万例，但到2022年4月10日，已达到38.8万例，4月16日已达到52万例，其传播速度远超2020年。这对于已经连续2年高强度抗击疫情，很多地方政府财政压力已经巨大，一些行业和企业资源和潜力严重消耗的中国而言，疫情大规模蔓延带来的冲击需要高度警惕，特别是在美国等海外国家已经放开因疫情采取的社会管制，经济社会运行得到很大修复情况下，将对中国抗击疫情和经济表现带来更大压力。
二、俄乌冲突影响深远
2月24日俄罗斯发动对乌克兰“特别军事行动”后，美欧等发达国家很快就联合宣布冻结俄罗斯在这些国家的官方储备资产，并将选定的俄银行从SWIFT剔除。随后美国不断加大对俄制裁力度，切断对俄正常贸易关系，加大对乌援助力度，并拉动更多国家参与到对俄制裁行列，使俄罗斯遭受全世界力度空前的全面制裁。俄乌冲突已经上升到美俄两个核大国直接的全面对抗并不断升级，不仅对俄乌乃至欧洲产生直接的巨大影响，而且推动世界分化分裂和尖锐对抗，全球产业链供应链与国际货币体系遭受巨大冲击甚至可能进入重构状态，可能引发严重的粮食危机和全球经济深度滞涨，给世界和平发展带来巨大威胁，其影响广泛而深远。
中国作为至今尚未被深入卷入美俄对抗又与各方存在密切经济往来关系的大国，具有协调各方、劝和促谈、维护世界和平稳定极其重要的作用和影响力，但也面临在对抗双方如何取舍非常尖锐而敏感的选择，面临着美国及其盟友的高度施压和可能的严厉制裁、彻底脱钩的威胁，对中国的外部环境与开放发展都将产生深刻而严峻的影响。
三、中美宏观政策加快分化
美国自2020年3月开始大幅降息至接近零利率，并推出无上限量化宽松货币政策，政府大规模扩大债务并实施社会救助之后，保持了经济金融和社会就业的总体稳定，到2021年下半年之后，随着新冠疫情管制的放松和经济活动的恢复，加之全球产业链供应链受阻、地缘冲突加剧等因素影响，美国及更多国家通货膨胀率加快上升，迫使美联储从2022年3月份开始实施加息缩表，且力度呈现出加大态势。
与美国不同，中国在疫情爆发后，动用举国之力，实施严格管控、动态清零措施，在2020年率先取得抗击疫情决定性胜利，经济社会运行得到很大恢复，成为当年主要经济体中唯一实现正增长的国家，进出口高速度增长，对世界经济做出巨大贡献。但从2021年下半年开始，随着全球大宗商品价格的大幅反弹和国内投资与消费需求不振等因素的影响，经济下行压力明显增强，经济增速大幅下滑，迫使国家不断加大刺激力度，包括推出普遍性降息降准、结构性货币政策，政府扩大发债和开支等。由此，中美两国同期限国债收益率差距不断收窄，近期甚至出现倒挂，引发对人民币汇率可能贬值以及外资加快撤离中国的担忧。
一季度经济金融数据揭示潜在风险
2022年3月，制造业PMI为49.5，比上月下降0.7个基本点，同比下降4.62%；非制造业PMI为48.4，比上月下降3.2个基本点，同比下降14.03%；3月份CPI同比上涨1.5%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，环比持平；PPI同比上涨8.3%，环比上涨1.1%，环比连续3个月上涨；3月份出口增长超过10%，但增速环比下降，而且出口价涨量跌；进口出现小幅下跌，若扣除价格因素，进口下滑更加明显；俄乌冲突爆发后，我国进出口增长压力持续加大，出口企业经营困难明显增强。一季度GDP增长水平尚未披露，但社会预期普遍较低，消费增长更加乏力。
3月末社会融资总量为325.64万亿元，同比增长10.6%，增速比上月提高0.4个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为199.85万亿元，同比增长11.3%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.33万亿元，同比增长0.7%；委托贷款余额为10.93万亿元，同比下降1%；信托贷款余额为4.18万亿元，同比下降30.5%；未贴现的银行承兑汇票余额为3.08万亿元，同比下降19.5%；企业债券余额为31.06万亿元，同比增长10.2%；政府债券余额为54.65万亿元，同比增长17%；非金融企业境内股票余额为9.76万亿元，同比增长14.9%。
3月末，广义货币(M2)余额249.77万亿元，同比增长9.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.5个和0.3个百分点；狭义货币(M1)余额64.51万亿元，同比增长4.7%，增速与上月末持平，比上年同期低2.4个百分点。
一季度人民币贷款增加8.34万亿元，同比多增6636亿元。分部门看，住户贷款增加1.26万亿元，比上年同期新增额相比少了1.3万亿元。其中，短期贷款增加1943亿元，中长期贷款增加1.07万亿元；企（事）业单位贷款增加7.08万亿元，比上年同期新增额多了1.73万亿元。其中，短期贷款增加2.23万亿元（同比增加1.03万亿元），中长期贷款增加3.95万亿元（同比减少0.52万亿元），票据融资增加8027亿元（同比增加1.28万亿元）；非银行业金融机构贷款减少81亿元。3月份，人民币贷款增加3.13万亿元，同比多增3951亿元。一季度外币贷款增加305亿美元，同比少增190亿美元。3月末，外币贷款减少125亿美元（同比多减143亿美元），外币贷款余额9432亿美元，同比增长2.9%。
从上述经济金融数据看，3月份制造业和非制造业PMI均下滑至50%的枯荣线以下，服务业PMI下滑更大。CPI与PPI的剪刀差尽管连续5个月收缩，但PPI已连续3个月环比上升，考虑到俄乌冲突后，大宗商品价格可能高居不下，接下来PPI可能继续走高，将对中下游企业产生更大经营压力。
3月份社融增速和M2增速均有所反弹，货币总量宽松取得成效；一年期和五年期LPR分别下降十个基点和五个基点，2022年3月新发放的企业贷款利率比上年12月低8个基点，企业综合融资成本有所降低。但从结构上看，隐患依然突出：住户人民币贷款新增额比上年同期少了1.3万亿元，贷款意愿并不旺盛；企事业单位人民币贷款同比新增额尽管增加了1.73万亿元，但主要是短期贷款与票据融资同比多增2.31万亿元，而中长期贷款同比少增了0.52万亿元；社会融资总量同比增速提高，但委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票同比均出现下降，企业债券、政府债券、非金融企业境内股票同比出现较大上升，而能够发行债券和股票的企业并不多，反映出企业融资存在两极分化，一般性企业融资，特别是中小微企业、个体工商户融资并不容易。
如果新冠疫情迅猛传播、俄乌冲突不断升级、中美宏观政策出现很大反差等重大因素相互叠加带来的冲击得不到扭转，我国经济社会运行将面临更大不确定性，甚至可能超出2008-2009年全球金融危机带来的冲击，引发经济出现大幅下滑和严重滞涨的风险，其挑战可能堪比1998-1999年在前期经济过热、金融混乱之后爆发的问题，必须引起高度警惕并做好应对重大冲击的政策准备。
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