2018 年总结：内外需均超预期，份额加速向龙头集中

2018 年工程机械行业产销两旺，多个产品销量创历史新高，其中以挖掘机产品最为典型，需求超预期来自于国内和国外两个维度。带动需求超预期的主要原因包括：（1）下游基建和地产投资仍然保持较快增长；（2）更新需求持续贡献，尤其是在环保政策趋严的背景下更加明显；（3）海外市场同步回暖，国内企业加快出口扩张。2018 年是需求深化之年，在主机厂的财务特征上，也是利润开始复苏之年，财务更加规律，经营更加稳健。经营过程中，市场份额加速向龙头集中，挖掘机、起重机、混凝土机械等都形成了龙头企 业集聚的特征。

2019 年展望：需求下沉，关注非挖弹性，关注财务新特征

展望 2019 年，不论是宏观环境还是中观环境都有利于行业需求保持稳定增长，宽货币稳增长的基调有助于行业需求持续深化，竞争格局继续分化，主要体现在几方面：（1）挖掘机需求增速放缓，非挖掘机产品继续保持快速增长，需求逐步向后周期产品扩散；（2）结构方面，需求继续向下沉，农村市场的出现，小型挖掘机和短臂架泵车仍然是增速最快的子产品；（3）竞争继续分化，龙头企业在经营能力、抗风险能力、服务能力等方面继续优于小企业，份额持续向龙头企业倾斜；（4）出口继续贡献增量，龙头企业开始塑造国际化品牌，启动本土化经营；（5）财务新特征显现，重点主机厂经营更加稳健，市场份额更加巩固，资本开至少、有息负债低、经营稳健等新特征显现，利润率提升的机制更加顺畅。

挖掘机等多个产品销量创历史新高

回顾2018年，工程机械各类产品产销两旺。根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，2018年纳入统计的25家企业共计销售挖掘机产品203420台，同比增长45%，国内市场销量（统计范畴不含港澳台）184190台，同比涨幅41.1%。出口销量19100台，同比涨幅97.5%。18年挖机销量增速较2017年的99.5%的高增速有所放缓，但2017年的超高增速来源于2016年的较低基数。在17年挖机销量已达140302台的大基数前提下，2018年仍然实现45%的增长，绝对销量突破历史新高。

推土机方面，仍然是从2016年逐步实现销量复苏，2017年推土机销量为5707台，在此基础上，2018年实现销售7600台，同比增长33.2%。装载机、压路机2018年的销量分别为119104台和18376台，增速分别为22%和7%。

总体来看，2018年工程机械板块基本面保持强劲，工程机械主要产品高速增长的动力主要在于以下几点：第一，基建投资和房地产项目投资保持增长，工程机械产品满足了多样化的工程需求；第二，工程机械龙头企业国际化程度的持续提高拉动产品出口同比增加， “一带一路”进程带动工程机械产品海外市场持续复苏。第三：产品更新换代需求，一般来说，挖掘机保有年限为8-10年，则2018年的更新需求来源于2008-2010的挖掘机保有量；第四，产业技术升级带动更高配置的设备需求, 环保趋严加速旧机淘汰。

国内品牌份额提升，加速向龙头集中 

国产品牌份额维持高位，行业龙头强者恒强。从单个企业销量来看，工程机械行业呈现出行业集中度提升，强者恒强，龙头企业市占率持续提升的趋势。以挖掘机市场为例，2018年挖机销量排名第一的企业为国产品牌三一重工，徐工、柳工等品牌份额也位于行业前列。在前几年的行业调整中，随着竞争态势越发激烈，中小型工程机械企业，实力较弱的外资工程机械企业逐渐被淘汰，龙头企业市占率不断提高。2018年，三一重工、卡特彼勒、徐工和斗山市占率分别为23%、13%、11.5%和8%。

2008-2018年的10年中国内挖掘机市场集中度指标呈现倒“U”型变化趋势，2008-2012年，受益于4万亿投资计划，工程机械需求旺盛，行业出现新进入者，集中度降低，行业竞争异常加剧。2012年起，行业需求收缩，部分中小公司被淘汰出局，市场集中度回升。2012年行业CR4（行业前四名份额）、CR8（行业前八名份额）分别为36.7%和60.1%，到2018年上涨至55.6%和78.3%，分别增长18.9个pct和18.2个pct。2018年挖掘机市占率排名前三的企业分别是三一重工、 卡特彼勒、徐工。未来随着行业竞争进一步加剧，可能出现几家龙头划分市场的多寡头竞争格局。

展望2019：行稳致远，稳就是快

需求 ：挖掘机增速继续放缓 ，非挖继续保持高增长 

工程机械下游行业的需求主要来自于国家基建和房地产投资领域，以重点产品挖掘机为例，其需求场景包括：（1）铁路、公路、市政等基础设施建设；（2）房地产投资带来的土方挖掘；（3）矿山开采带来的采掘需求；（4）制造业基础设施建设带来的土方挖掘需求；（5）农村基建和其他应用。从下游需求贡献的力度来看，工程机械仍然主要是由基建和地产决定的。

结构 ：需求下沉农村市场，小挖和短臂泵车继续发力 

工程机械产品结构的变化是过去工程机械行业微观变化的重要体现，由于土方作业的零散性和劳动力替代效应，挖掘机和混凝土泵车等产品，逐渐体现出了对初级建筑劳动力的替代。尤其是在广阔的农村地区，小型挖掘机、微型挖掘机和短臂架泵车畅销各个区域，我们根据国家统计局的FAI口径，对挖掘机下游需求结构进行测算，发现农村需求从2011年以来，占挖机销量的比例持续提升，2018年占比达到了30%，基建和地产需求占比达到60%。

展望2019年，市场份额将会继续向龙头倾斜，但是行业可能也可能面临着比较明显的竞争加剧。随着本轮需求迅速扩张，各家企业对于产能备货更加充足，终端代理商之间的价格战已经有所体现。此时，更加考验企业的现金流状况、产品能力和服务能力，龙头企业优势比较明显。挖掘机属于耐用资本品，理性的购买者会综合评价初始购置成本、维修和保养成本、人员成本、能源成本、置换成本和残值率，龙头企业在这方面相对于小品牌更具有竞争优势，因此2019年挖掘机市场将会是进一步加速集中的一年。