现金拖累

在投资中，有一类资产会对我们的投资收益产生较大的影响，其很有可能会降低收益率，但是很多投资者却并没有意识到这个问题的存在，或者并不怎么重视。

这类资产就是我们投资组合中的现金。

在我们日常所接触到的投资理论中，都认为现金是非常重要的，甚至有观点认为“现金如空气，只有当失去时才知其重要”，那为何又说现金对我们的投资有较大的影响呢？

我们都知道，只有如股权、房产等可生息资产才能够带来增值，而未投资的闲置现金本身是无法产生收益。但是当我们在计算投资收益时，是将投资组合里面所有资产都计算在内的。

比如，年初账户内有100万资金，一半的资金买入A股，而另一半以现金的方式持有。到年底，该股的涨幅达到了10%，则账户内的总资产即增值为105万，其计算公式为：50*（1+10%）+50。

但是我们账户的投资总收益并不是10%，而是5%。这是为何呢？因为我们在计算总的投资收益时，并不是只测算买入股票那一部分资产，而是需要将账户内所有的资产囊括在内，因而投资总收益的计算方式为5/100，也即年底的投资总收益率为5%。

以上就是我们常说到的现金拖累，其是指那些未投资的闲置现金对我们整体收入所产生的负面影响。现金拖累在基金中非常的常见，也是造成指数基金偏离所跟踪指数的重要原因。

在指数基金的持仓投资组合中，除了股票资产之外，一般还包括其他的资产，而其中以银行存款存在的现金占得仓位较高。在此，以华宝的红利基金为例（501029）：

红利基金2019年半年报的持仓组合由三部分构成，股票占总资产的比例最大，占比是93.69%，银行存款和备付金的资产为1.49亿元，持仓占比达到了6.24%，最后一部分是其他资产，占比为0.07%。

从上面所列示的数据可以发现，现金占红利基金的仓位较高，而由于其是以银行活期存款的形式持有，这部分的收益比较低，对于投资组合所贡献的收益率是非常有限的。这也就是为什么在上涨阶段，我们常常发现红利基金净值的涨幅要落后于指数的涨幅的，也是跑输指数。

当然，这并不是红利基金这一只基金特有的问题，而是指数基金普遍存在的问题。那么既然现金的收益并不高，会对投资组合造成收益拖累，基金管理人员又为何还要持有大量的现金仓位？

一是为了应对投资者日常的大额赎回，二是大额申购所产生的现金滞留。

根据普通指数基金的运用方式，当投资者卖出手中所持有的基金份额时，其所获得的的并不是相对应的一篮子股票组合，而是等额的现金。比如，投资人赎回1000元的红利金，那么基金管理人就需要将1000元的现金返还给投资人，而这1000元并不能凭空出现，只能将基金持仓手中价值1000元的股票卖出才能获得。

但是我国股市采用T+1的交易制度，也就是今天卖出手中的持仓，第二天才能够对账户中的资金进行支配，正是由于这种交易制度的安排，所以在投资组合中不能全部都是股票仓位。

而在一定的时候，往往并不是个别人赎回基金，而很有可能同时出现大量的赎回请求，为了保持基金赎回的通畅，基金管理人会在持仓组合中保留一定比例的现金，并以银行存款的形式存在，而且是必须持有的。根据《基金法》的规定，普通的股票基金至少需要保留5%的现金持仓，而股票投资所占的比例为90%—95%。

大量的申购也会造成大额的现金滞留。当投资者申购指数基金时，其并不是以一篮子股票换购，而是以一定金额的现金。比如说，投资者需要申购1000份的红利基金，当天的净值为1.2元，那么投资者需要支付的申购金额是1200元（为便于计算，忽略申购费）。

而由于时滞以及股市的交易制度，或者由于金额太小，基金经理人并不能立马买入相对应的股票组合，只能被动的以银行存款的形式存在。当出现大额申购的时候，尤其是在牛市期间有大量的申购需求，将会被动出现巨额的现金持仓，对基金净值造成拖累。所以在牛市的上涨阶段，指数基金往往并不能跟上所跟踪的指数。

但是，ETF与指数基金不同，无论是申购还是赎回，其所采用的并不是现金，而是所对应的的一篮子股票组合。因而ETF的持仓组合中股票所占的比例接近100%，持有的现金比例往往很小。以华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为例：

从2018年年报数据来看，华泰柏瑞沪深300ETF投资组合中，股票投资所占的比例达到了99.66%，而银行存款占总资产的比例只有0.24%。从上面的数据可以看出，华泰柏瑞沪深300ETF基本接近于满仓，现金占比是很低的。也就是说， 现金对于基金净值的拖累基本可以忽略不计，因而其能够较好的复制沪深300指数的走势，跟踪误差较小。

当然，现金并不是只有负面的拖累作用，尤其是在下跌阶段，其能够起到防御作用，是投资组合的缓冲垫。由于在下跌的时候，因为投资组合中保有一定的现金，而不是全仓买入股票，因而投资组合净值的跌幅要比大势低的多。

比如说，账户中有100万的资金，50万资金买入股票A，而另外50万以现金的方式持有。到年底，该股股价下跌10%，那么此时账户的市值为95万，组合的投资收益为-5%而不是-10%，也即获得了5%的超额收益。

由于指数基金投资组合中现金的占比要高于ETF基金，而且基金经理还有5%的自主调整空间，如果要是遇上持续下跌的话，基金经理还会降低股票持仓的比例。因而对于同为跟踪同一指数的ETF和指数基金而言，ETF的跌幅要更大，而指数基金的跌幅要小于指数，取得一定比例的超额收益。

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