西药产品和快速消费品投资的异同

西药产品和快速消费品投资的异同

原创： 万方遒 老万的公众号 昨天

医药和快速消费品应该说都是快速消费品，文中说的快速消费品主要是指类似饮料，食品等产品，从过去历史上看，不算是国内还是国外这两个行业都是长牛的基因，林园我印象有一个访谈，说要去买进嘴巴的东西，为什么这么说呢，因为进嘴巴的东西消费时间很短，这一刻吃没了就吃没了，今天卖10块钱，赚了还是亏了马上能算清楚帐，这是嘴巴吃的产品的特点，很简单容易算，通常分析成长性也很简单，因为需求存在，到底多少人能使用，价格怎么定会受益最大等等，所以通常来看通过嘴巴消费的产品都很不错，长牛不断。

但是两者之间也有很多不同，本文我们看看这两者的优缺点：

优点：

1、纯消费产品比如伊利或者茅台，抛开政策周期，这些企业可以通过提价格和提量两个因素让业绩增长，这个增长的逻辑就是判断需求端，比如判断奶粉的增长不复杂，每年新生儿增长多少，自己奶粉业内处于什么地位是否有份额提升空间，两者一个行业增长，一个内生增长很容易判断出来增速或者未来一个节点，白酒也一样，人均消费多少，行业所处位置，价格提高空间等等，需求只要有增加这些企业份额只要能维持住，就没什么问题。这是消费品的最主要优点，针对快速消费品投资的优点有2个，第一个是企业自主定价不受到政策干扰，第二个是只要判断企业竞争力和行业地位能否保持甚至提升。在这里我们可以看一个品种，就是方便面，康师傅这个企业方便面龙头，2015年之前也是和现在很多消费品一样，常年40多倍市盈率，这个产品在当时也被认为是几乎不会下滑的品种，但是其实不然，方便面这几年并没有什么竞争格局的变化，康师傅一样是龙头，但是需求下降了很多，快速消费品的投资并不是我们看到的永远上升，它的消费也需要判断是需求向上还是向下。但是整体上说，快速消费品比较容易判断短期1，2年的情况。因为政策干扰少，主要还是自己的内功，行业增速，自己在行业中的地位等等。

2、西药的优点也非常明显，西药产品主要的优点是不断有产品新增，当然这部分也是研发带来的，但是研发如果没有估值就好像广告费一样没有预计内，那么企业新产品不断新增就是不断进入一个没有估值的新资产，这也是为什么很多医药企业有所谓的管线估值，因为这是一个比较确定的新增资产。这部分是传统消费品很难有的优势，即便传统消费品进入一个新领域，这个过程也不如药企一个新药上市对应的营收来的准确，就比如五粮液也搞过非白酒产品，但是基本没什么收入甚至都是浪费钱，这些新资产注入在药企中是常态，今年大概能新上几个药，明年新上几个，都很容易判断。

缺点：

1、传统快速消费品的缺点前面也有说过，那就是需求的下滑和非同类产品的替代，方便面有人分析可能是外卖方便了替代明显，牛奶需求这些年国内也整体没增长多少，白酒整体总销量2016年达到顶峰，现在总销量萎缩了快50%了，只是头部企业还能往下替代差的产品，快速消费品最大的问题就是需求萎缩，这个萎缩有时候是其它非同行业替代，有些就是人口结构变了产生的萎缩，比如新生儿减少了30%，奶粉不可能不萎缩，传统消费品就是这样，最大的缺点就是这个需求萎缩的周期点在哪里。

2、西药的缺点有2个，第一个是政策风险，过去2年的集采仿制药国家大包大揽，导致价格下滑90%都是常态，这部分仿制药资产现在看最大的缺点就是政策风险，如果说预测不准说的就是这个政策风险，如果没有政策风险，医药会是一个非常完美的行业，因为这个行业的产品上去了几乎就很难下来，还总有新的资产注入。消费品比如伊利，茅台等几乎没有新的资产注入，也不会说产品销售额做上去了就不会下来，但是伊利，茅台等产品定价权是自己的，也没人大包大揽让你降价，假如伊利的牛奶必须卖2元一瓶，否则不让卖，2年几个品牌招标一下，价格低的才能进超市，那也是没办法做的生意，假如茅台的飞天不能涨价只能卖969元，或者2年必须下滑20%的价格，那是神仙也做不起来的。

西药的第二个缺点是专利到期风险，如果说仿制药最大的是没有定价权的政策风险，那么针对创新药的风险就是专利风险，创新药相对仿制药会好一点，因为创新药专利期内定价权风险没有仿制药那么大，通常专利期内都还有一些定价权，但是一般创新药上市大概最长就14年专利期，在这个专利期内还能做的不错，但是过了专利期就跟仿制药一样处于政策影响的风险，就会出现专利断崖。

总结一下：食品饮料等快速消费品，就不多说了，就是看需求，看行业地位，看是否有可能改变这个需求的因素或者行业地位是否稳固，这部分就看2点，整体需求是不是越来越大，行业地位是否稳固或者还有提升的空间，如果2个都具备，价格再看看不过份，也都是好投资机会，如果2者少1个，那就看看影响的临界点在哪里，稍微难度大一点，但是也不是不行，有时候1个因素会强一些，比如行业正在快速增长，自身地位可能并不太稳，但是因为行业增长快，自己也会受益。另一方面是行业不怎么增长甚至下滑，但是自己地位高可以往下蚕食其它企业，这样的也行，但是两者缺一个的就出现成长临界点，这个点在哪里自己大概要有个数。

看看信立泰当前面临的困境，信立泰因为集采的因素，仿制药部分现在基本没什么看的了，价格下滑可能还会有，估值基本清零，现在主要就是转型到政策影响比较小的或者没影响的创新药和自费药上来，这里来做一个对比，恒瑞创新药国内龙头，我们用恒瑞创新药部分和信立泰创新药部分做个对比：

当前信立泰市值200亿，恒瑞3600亿市值，这个差距是18倍。

2020年恒瑞创新药营收大概50亿，这部分每年增长约30%，管线投入40亿，临床约50个产品。

 

2020年信立泰创新药营收大概10亿，这部分每年增长约30%，管线投入8亿，临床约10个产品。

如果大家仿制药都没估值，恒瑞估值合理，创新药这部分差距是5倍，这也是现在信立泰最主要的投资逻辑，那就是转型到如恒瑞一样的创新药企，有18倍的市值空间，但是现在还比较小，只有它20%的雏形，能不能出来你说是风险投资也好，但是空间在这里了，有没有机会，自己来判断。

信立泰董秘的电话会议上提到，2022年底新的会上6，7个创新药，我把这个数字打个对折，2022年底至少创新药会上3个，加上现在创新药和自费药会有6个，到那个时候仿制药只要不拖累市值，其实完全是可以不看了。

从整体来看医药行业受到政策影响是肯定的，但是主要是仿制药部分，因为创新药也有专利周期，我认为这个行业天花板不高也是一定的，寄希望这个行业有非常大的市值，比如1万亿或者几万亿也是很不切实际的。我还是观点不变，如果2022年底开始有3个以上创新药上市，加上现在的3个创新药和自费药，企业有6个产品都是创新药，生物药或者自费药，仿制药一分钱营收都没有，有这6个产品，企业销售渠道还在，我也认为到那个时候依然有2000亿市值的可能，大概是恒瑞现在市值的一半。

但是再看更高，现在是看不到，尤其是专利到期后是否出现专利断崖还不确定，这一点好在有几个药企的创新药会在2022年前后专利到期，那么到那个时候再看看天花板的顶点，但是西药投资大概的策略是没什么问题，那就是在一个市值区间内看到底和看到顶，看着研发创新药的步骤，参考一些已经走出来的创新药企过去轨迹，来判断企业的未来。这样就是大概率了。