北京时间9月12日晚，蔚来正式登陆美国纽交所上市，发行价6.26美元，处在发行价区间的低端，开盘即破发，最高跌幅达14%，截至晚11点，蔚来汽车股价报5.95美元，市值约61亿美元。

不过，惊险过后，剧情迎来反转，蔚来股价最终收盘报6.6美元，较发行价上涨5.6%。按收盘价计算，总市值67.72亿美元。

为何蔚来股价会突然迎来反转？

恰巧的是，美东时间9月12日上午11时33分，也就是北京时间12日深夜，华尔街日报发文称，美国向中国提议开展新一轮的贸易谈判，而新一轮谈判的主题为：中国需抓住这一新机会，在美国对进口自中国的商品加征关税之前，解决中美之间的贸易争端。

就在这一消息传来之前的20分钟里，美三大股指急速拉升，中概股全线上涨，道指急速拉升涨超170点，纳指跌幅收窄至0.25%，标普500指数翻红。中概股全线拉涨，哔哩哔哩涨逾7%，聚美优品涨6.5%，爱奇艺涨近5%，虎牙涨超4%。

上市既赶上中美贸易战缓和消息，让原本就被低估的蔚来躲过了开盘即破发的命运。但巨额亏损、烧钱如流水、盈利遥遥无期、量产交付等困境让蔚来的美股之路注定曲折。

有人说，蔚来的赴美上市是“过独木桥”，留给中国造车新势力的机会也许只有一次，当空有高估值而外强中干，失信于美股资本和华尔街大亨之时，众多“友军”即便同样会讲故事，也将不再得到信任。这种揣测是理智的，但失信于市场这个前提仍是变量。

 特斯拉的股价翻倍传奇也许无法被复制，但蔚来首日亮相便初战告捷也算得上一个好故事的精彩开场，但这还远远不够。上升一个层面来看，蔚来如何让精彩故事继续，也许决定了中国造车新势力的国际形象与未来命运。

两年半亏损110亿，未来仍需要不断烧钱

值得注意的是，与8月初媒体爆料中称蔚来预计的380亿美元市值相比，61亿美金缩水的可不是一星半点。据路透社报道，一位了解公司计划的人士称，在IPO之初，蔚来汽车原本希望估值达到200亿美元。

为何比预计估值缩水几倍还能破发？

蔚来汽车和特斯拉一样，都面临着资金短缺问题。

根据不完全统计，自2014年成立至今，蔚来至少募集了24亿美元（约合人名币150亿元）的资金，这里面主要的用途是用于研发的支出。

蔚来汽车研发费用中，主要支出是设计开发和雇员成本支出，在截至2018年6月30日的6个月里，达到了14.6亿元。在研发投入方面，蔚来汽车团队现在有5500人，还在以100人/周的速度增加，这显然会加大雇员成本支出。

纵然有腾讯持股15.2%，高瓴资本持股7.5%的大V加持，新能源汽车从研发到测试到量产，是一场熊熊燃烧的烧钱之途是圈内人的共识，从2016年至今，蔚来累计亏损额超过了16亿美元（约合人民币110亿元）。

招股说明书显示，蔚来2018年上半年汽车销售收入4439.9万元人民币，总收入4599.1万元。在扣生产、研发和一系列运营成本之后，净亏损33.26亿元人民币。回看2016年和2017年的财务历史，公司分别净亏损25.73亿和50.21亿元人民币。

按此亏损速度，无疑很快需要新的融资。这也解释了蔚来目前急于IPO的原因。

以蔚来汽车现在的经营状况来看，其花钱的速度远远超过了自己的营收，基本不可能实现中期盈利，这也就意味着蔚来必须要通过不断的融资才能实现自身的正常运行。

融资有道的“李斌”

蔚来汽车是中国首家上市的智能汽车企业，也是蔚来汽车创始人、董事长李斌打造的第三家上市企业。这之前，李斌创办的易车美国上市，易鑫香港上市，李斌也曾是摩拜单车幕后操盘者，摩拜单车今年4月被美团点评以28亿美元的价格收购。

蔚来的李斌，因为“电动车”这个共通点也常被拿来和马斯克、贾跃亭比较。

有人说，马斯克走在人类想去的那条路上：高科技让人类可以更快更高更强，甚至去火星观光；而贾跃亭走在资本风口吹到的地方：哪里是风口，哪里就可以讲故事，哪里有故事，哪里就可以做PPT，无论什么都能在他的PPT里实现传说中的“生态化反”。

李斌与贾跃亭一样是一个出生在大山里的孩子，父母外出打工让他成了中国头批的“留守儿童”，他自小跟随外公长大。李斌的外公以贩牛为生，一生奉行着低买高卖的生意策略，帮外公卖牛记账的李斌早早便练就了聪明的头脑；很快，大别山的放牛娃便走到了自己人生的第一个分岔路口，他拒绝顺应家长让他“读中专”的要求，没有当上会计的李斌成了北大的高材生。

资本市场一向热爱有实力又会讲故事的企业，作为国内新能源造车的后来者，李斌在打造生态故事方面的先天不足难以弥补，不过李斌深谙投资圈的规则，从不刻意去见投资人，喝杯咖啡吃顿饭外加聊聊天，这样随意的应酬比路演来得更加靠谱，在短短的不到四年里，蔚来的融资达到24亿美元。

蔚来汽车发展过程中，包括腾讯、高瓴资本、顺为资本、红杉中国、百度都是蔚来汽车发展过程中非常重要的股东；京东集团CEO刘强东也是蔚来的股东；另外，还包括IDG、兴业银行、GIC、TPG、淡马锡、信中利、和玉资本、愉悦资本、春华资本、联想创投、招行银行、湖北科投、汉富资本等。

在这些投资人中，李斌与腾讯的关系一直非常密切，腾讯不仅是蔚来汽车的重要股东，同时也是易车、易鑫集团的重要股东。在摩拜单车被收购前，腾讯同样是摩拜单车的重要股东，是腾讯背后促成了美团点评收购摩拜单车的交易。

此外，百度、京东与李斌关系也非常密切，百度和京东同时投资了易车和易鑫集团；红杉中国则是其早在A轮就进入的股东，对行业长期趋势的准确研判是红杉的强项，最终也使得红杉成为了蔚来重要的早期投资机构之一，在其成长过程中，红杉中国在其战略发展、高端人才引进、国际化、融资过程中都发挥了重要作用。

蔚来汽车 IPO前，李斌持股为17.2%，为最大股东；腾讯持股15.2%，为二股东；高瓴持股7.5%，为第三大股东；蔚来汽车总裁秦立洪持有1.2%股权；李想持股为1.7%；

IPO后，李斌持股为14.5%，拥有48.3%的投票权；腾讯持有12.9%股权，及21.5%投票权；高瓴持有6.4%股权及2.7%投票权；蔚来汽车总裁秦立洪持有1%股权，及0.4%的投票权；李想持股1.5%，及0.6%的投票权。

自建工厂 交付延期成谜

汽车整车制造不同于其它产业，其生产链条十分冗长，并且每一个步骤都需要大量资金的投入。

因此，蔚来汽车成为业内最早提出代工路线的新能源造车企业之一。早在2016年4月6日，蔚来汽车宣布与江淮汽车（SH:600418）达成战略合作协议，合作规模将达到100亿元。

为了大规模量产和对质量的把控，蔚来选择了在使用代工的同时，也自建工厂。蔚来第二工厂落户在上海嘉定外冈镇。该工厂将采取自建模式，而非此前蔚来与江淮合作建设合肥工厂的模式。

特斯拉的超级工厂投资约50亿美元（约合人名币342亿元），蔚来汽车的嘉定自建工厂可能要花去200-300亿元人民币。

除了自建工厂，蔚来的大型CBD线下中心的自营渠道，以及自营服务等，包括保险、保养、维修、换电，这也是在上亿的烧钱。

其实，不论是代工还是自建，新能源汽车的最后一关，在于量产的是否成功。只有成功的量产，才能扩大生产规模，降低成本，只有量产带来的更低售价，才能把车卖给更多的人。

现在蔚来面临的最大难题就是首辆新造车ES8的量产交付时间曾出现三度拖延。李斌曾承诺的是，8月起完成产能爬坡，9月底完成首批1万辆创始版ES8的交付。

但从蔚来最新招股书推测，第四次拖延极有可能发生。整个2018年上半年，蔚来汽车最终只向用户交付了481辆汽车。截至到8月31日，蔚来的产量达到了2399辆，只将1602台ES8交付用户，其中8月份完成了900台的交付，这和之前承诺的“8月起完成产能爬坡”相差甚远。蔚来手上还积压了约1.5万个已交付定金的订单未能生产，其中大约40％的人支付了不可退还的钱款，每笔45000元。

为此，蔚来与江淮汽车签订了一份为期5年的制造合同，计划年产销量达到5万台，并在前三年按月向江淮支付每辆车的生产费用。

此外，有市场人士坦言，以前的汽车代工案例都是有生产资质的双方合作，比如雷诺为日产代工、麦格纳斯太尔为奔驰代工等，不同的是，拥有新能源汽车生产资质的品牌并不多，目前只有北汽新能源、长江汽车、长城华冠等十几家，而蔚来并没有这方面的资质，若量产之后出现质量问题难以界定责任。

蔚来汽车融资的主要历程：

2015年3月18日，蔚来汽车向Originalwish Limited发行1.5亿股A-1系列优先股，总金额1.5亿美元，同时向高瓴资本旗下基金Hillhouse NEV Holdings Limited及顺为资本旗下基金发行8000万股A-2系列优先股，总金额为8000万美元；

2015年5月6日，蔚来汽车向Energy Lee Limited发行1500万股A-1系列优先股，总金额为1500万美元，向Mount Putuo Investment Limited（普陀山投资有限公司）发行3000万股A-2系列优先股，总金额为3000万美元；

2015年6月23日，蔚来汽车向Smart Group Global Limited发行2000万股A-2系列优先股，总金额为2000万美元；

2015年9月，蔚来汽车向Sequoia Capital China GF Holdco III-A, Ltd（红杉旗下基金）和 Joy Capital I, L.P（愉悦资本旗下基金）发行24,210,431股A-3优先股，总金额4000万美元；

2016年7月21日，蔚来汽车向Anderson Investments Pte. Ltd、Hillhouse NEV Holdings Limited、顺为资本、Mount Putuo Investment Limited、SCC Growth IV Holdco A, Ltd（红杉资本中国基金旗下创业基金）、Joy Capital I, L.P、Bluestone Company Limited（兰石创投）、Magic Stone Alternative Private Equity Fund, L.P（和玉资本旗下基金）、TPG Growth III SF Pte. Ltd（得州太平洋旗下成长基金）、Ultimate Lenovo Limited（联想创投旗下基金）、Renaissance Era International Private Equity Fund I L.P（时代复兴投资旗下基金）、Palace Investments Pte. Ltd和Grandfield Investment Ltd发行96,692,112股B系列优先股，总金额为2.61亿美元；

2017年2月，蔚来汽车向LONG WINNER INVESTMENT LIMITED和HH RSV-X Holdings Limited（高瓴资本旗下基金）发行9,814,613股B系列优先股，总金额为2700万美元；

2017年3月2日，蔚来汽车向Baidu Capital L.P.（百度资本）、WEST CITY ASIA LIMITED、Haitong International Investment Holdings Limited（海通国际投资）、Haixia NEV International Limited Partnership、New Margin Capital Hong Kong Co., Limited（联创永宣）、TPG Growth III SF Pte. Ltd、Bluestone Company Limited、CEG Smart Travel Co, Limited、IDG等发行114,650,712股C系列优先股，总金额为4.41亿美元；

2017年5月3日，蔚来汽车向Anderson Investments Pte. Ltd.、Ultimate Lenovo Limited、CYBER TYCOON LIMITED、Honor Best International Limited、CHAMPION ELITE GLOBAL LIMITED、CHINA INDUSTRIAL INTERNATIONAL TRUST ASSET MANAGEMENT COMPANY LIMITED（中信资产管理有限公司）、HF Holdings Limited和Tea Leaf Limited发行26,739,253股C系列优先股，总金额为1.03亿美元；

2017年7月6日，蔚来汽车向Tea Leaf Limited、BLISSFUL DAYS HOLDINGS LIMITED、Guangfa Xinde Capital Management Limited（广发信德资本）、Bluefuture Fund L.P.、UBS AG（瑞士联合银行集团）、London Branch、KEEN EAGLE CAPITAL INVESTMENT LIMITED（锐鹰创富）和China Oceanwide International Asset Management Limited（中泛国际资产管理有限公司）发行24,466,024股C系列优先股，总金额为9505万美元；

2017年11月，蔚来汽车向腾讯旗下投资基金、LEAP PROSPECT LIMITED、Serenity WL Holdings Ltd、SCOTTISH MORTGAGE INVESTMENT TRUST PLC、PACIFIC HORIZON INVESTMENT TRUST PLC、Myriad Opportunities Master Fund Limited、LONE SPRUCE, L.P.、Lone Cypress, LTD.、ULTRA RESULT HOLDINGS LIMITED、AL NAHDHA INVESTMENT LLC、Al Beed Group、Oldbridge Invest L.L.C.、AC Limited、BEST CASTLE LIMITED、HUBEI SCIENCE & TECHNOLOGY INVESTMENT GROUP (HONG KONG) COMPANY LIMITED（湖北省科技投资集团有限公司）等发行196,211,257股D系列优先股，总金额10.5亿美元；

2017年11月，蔚来汽车向Caitong Funds SPC – New Technology Fund Segregated Portfolio、CICC Ehealthcare Investment Limited（中金旗下基金）、CapThrone Investment Limited Partnership和HCM VI Limited发行11,769,312股D系列优先股，总金额为6300万美元。