5年后国内创新药企市值前十的几个指标（一）

5年后国内创新药企市值前十的几个指标（一）

原创： 万方遒 老万的公众号 6天前

前几天发了一篇文章，通过一张研发投入图看国内创新药企的研发投入，今天借助这样图继续延展说下去，如果5年后我们再来看国内创新药企的市值排行，可能会发现不仅仅是研发投入排序那么简单，我个人从国际大型药企的市值排序，结合国内所处的大概是国外大型药企90年代末的情况，大概预计5年后想进入国内药企市值前十，需要大概下面5个指标。

这5个指标分别是：

1、制剂营收过100亿，或者创新药营收过50亿。

2、利润过25亿，或者创新药利润过15亿。

3、研发投入每年超过10亿。或者过去5年总研发投入超过50亿。

4、在销售创新药超过5个。

5、处于临床中的创新药接近或者超过20个。

我们一个一个来看看这些指标：

1、营收过100亿，或者创新药过50亿。

我们纵观国际大型药企，国外专注研发没有利润的都被称为小药企，市值都不大，这些药企在美国马里兰州最多，这些专注研发的药企在美国有3000多家，通常由1，2个科学家带头形成实验室，研发1-6款创新药，小一点的1个人，大一点的也不超过10个人，这样的企业或者实验室开发药品的主要目的也是为了授权或者直接卖给大型药企。这样的企业或者实验室有几款药物研发或者临床，市值也都很少高过1亿美金，介入1000万-1亿美金之间。在90年代国际上也没有出现过如百济神州这样一直不赚钱但有500多亿市值的企业，要知道百济神州前后投入接近100亿，到现在还一款自己的创新药没出来，这样的投入金额按道理早就应该出药了，而出药之后能否持续赚钱都未可知，但是丑媳妇早晚见公婆，按照500多亿市值对应企业营收，这样的创新药企怎么也要有50多亿销售额，药企刚起步还可以认为没有营收专注研发，但是如果长期看不到销售起色，市值就会回归到实验室企业的水平，也可以类比海正等企业，海正等企业研发管线也很亮眼，胰岛素和一些单抗也都靠前，但是因为企业营收不好或者不赚钱，市场的耐心就会从有到无，百济这些企业能否证明自己不是乱花钱，有没有跟自己市值对应的销售能力让产品能销售到应有的销售额，这是未来5年必然面对的问题，否则一个药企一年研发投入几十亿，年年没销售额也没利润，那这个就是一个骗局了。信达和君实等企业还好，看得出来研发投入也还谨慎，现在也有PD-1等产品上市，据说半年也有3亿的营收，这就很好，君实和信达现在看还是希望出来研发成果就要商业化产生价值，这样的企业就开始走向贝达的路，至少这些企业就很正常，未来随着产品销售额的增加，对应的市值也还会增加。

营收100亿，现在表中的很多老牌企业都能做到，恒瑞，石药，中生（营收打6折），复星，科伦都已经实现，豪森和华东制剂部分今年也应该有100亿左右，但是制剂部分中创新药要有50亿以上并不容易，这是因为仿制药等低利润的产品估值很低，如果企业营收绝大部分是仿制药，估值也会上不去。未来5年现在看创新药能上50亿的比较把握的只有恒瑞，中生两家，恒瑞今年创新药大概就40亿了，创新药还刚刚上量，中生尽管只有一个安罗替尼，但是这个药上量很猛，50亿门槛应该挡不住。石药的恩必普主要是专利到期因素，今年上50亿问题都不大，但是5年后专利已经到期能否稳住是个问题。其它企业创新药部分距离50亿还都很远，豪森2个创新药部分今年10亿不到，信立泰阿利沙坦今年大概4亿，信立泰阿利沙坦增速还是很快，贝达创新药埃克替尼今年大概12亿，但是靠埃克替尼肯定到不了50亿，这些企业也都有压力，豪森2年后会有2个创新药上市，4款创新药用3年时间做到50亿现在看可能性很大，信立泰的阿利沙坦用5年做到30亿可能性也很大，但是需要第2和第3个创新药能给一些补充才行，而下一个创新药复格列汀大概要2022年才能上市，2年左右复格列汀做到20亿压力还是不小。除了上面3个，其它创新药企业因为还没创新药上市这部分完成50亿压力更大，这里面复星也有压力，压力在于如果生物类似药不算创新药（或者理解为竞争激烈）那么50亿创新药部分复星在哪里现在看不到，石药恩必普专利到期影响多大现在未知，也会让这两个头部药企的位置不稳定。5强中这个指标能达到的现在看比较稳的是恒瑞和中生，豪森也大概率没问题能实现。接下来的华东，科伦50亿的创新药部分在哪里也都未知，如果没有这50亿的创新药营收，靠现在的仿制药营收，3倍PS那市值是怎么也上不去的。

二、利润过25亿，或者创新药过15亿。

如果说营收是企业在行业的地位，尤其创新药营收是企业自身推广能力的市场反馈，创新药营收是市场对研发能力认可的象征等，那么利润就是企业能够持续研发获得更多营收和利润的保证。国际大型药企现在基本都处于利润增长10%以内的情况，都遇到天花板，市盈率大概15-30倍之间。国际大型药企基本都是创新药为主要销售额，原因是专利到期因素的影响，导致此消彼长利润到了瓶颈就很难高速增长。国内现在西药还处于高速发展阶段，这个阶段的主要表现就是利润增长强劲，因为几乎不怎么考虑专利到期的因素，如恒瑞这样的企业每年都在20%以上的高速增长，在这个阶段利润的衡量可能不如营收重要，但是如果持续没有利润，企业就必须向市场融资来保持研发实力，这也是对股东损害的一个方面。如果企业能维持住25亿利润，或者创新药有15亿利润，那么即便投入10亿研发都不会亏损，这样的商业模式就开始正反馈，也证明这个企业是能靠研发新药赚钱的。表中贝达的估值就没看过利润，但是贝达比百济神州，君实这些企业好一点就在于这个企业还能盈利，尽管盈利不多，但是盈利部分如果加上每年6亿的研发投入，整个企业的利润就有8亿左右，相对贝达只有12亿的营收来说，这个利润就非常惊人了。说明贝达这样的企业正在形成正反馈，尽管报表中看到的利润不高，但是它不用再去跟市场融钱，自己可以自给自足内生增长，一款一款创新药通过自己的利润出来，从国际化大型药企来看，也都是靠自家利润来支持研发和推广，只有能够实现这个正反馈的药企市值也才能起来，进入前列。

表中5年内符合这个25亿利润，创新药15亿利润指标的也不多，恒瑞比较把握这个不说了，现在它利润30亿，创新药营收40亿，均摊费用创新药部分也有约10亿，这部分肯定达标。中生应该问题也不大，尽管它只有天晴60%的股权，营收200亿，总利润30亿左右现在看还没问题，创新药安罗替尼完成50亿，这部分也有10多亿利润，中生也算是挺稳。其它的压力就比较大，利润上25亿表中现在也只有石药能达到，创新药15亿利润它也没问题，复星利润有30多亿，但是创新药部分几乎没利润这是难点，其它好一点的豪森和华东20亿左右，信立泰14亿，剩下上10亿利润的都不多，而且这些企业创新药利润不高，这也是需要企业在未来5年要努力追赶的。

未完待续，今天有点忙，明天把剩下三点写完。