文/疆又予 

上回说到财务费用。本想先聊聊财务费用到底怎么回事，但想到财务费用，不仅涉及到税遁作用等诸多问题，而且在估值顺序上也属于最后调整的部分，所以为了之后估值部分的讲述，这里先对财务费用做个简单的描述后，然后一起讨论一个更重要的比率——经营性利润率。至于财务费用的详细内容之后会详谈。

简单来说财务费用就是利息收入和支出的差额。企业在银行有贷款就会有利息支出，同时企业通常还会在银行有存款，这样就有利息收入，所以财务费用是利息支出减去利息收入之后的余额。需要强调的是，这个科目还包括企业发行股票、发行债券等过程中支付的各种融资费用。

判断财务费用的好坏，一个简单粗暴的办法就是看其增长率是不是小于营业收入增长率，小于是好，等于是一般，大于是差。

聊完财务费用，我们继续来看下一科目，它是资产减值损失。这个科目的内涵就是指原本10元的东西现在变成6元了，那么这里就要记录为4元损失。

拿水井坊这家企业举个例子，它的白酒产品在2013-2014年由于三公消费问题遇到重创，原本500元一瓶的酒就只能降价到100元了，这时资产减值损失就要把400元记录在这个科目上。

能够看出这个科目对净利润的杀伤力还是很大的，可以说是“人在家中坐，祸从天上来”，什么都没有做就使净利润大幅降低，从而使股价下降。所以，如果这个科目数额比较大，特别是占营业收入比例较大的时候，说明公司发展遇到了问题，这样的股票暂时不要持有，观望观望再说。

当然，资产减值损失科目还有一个有意思的现象，就是它可以是正值，也可以是负值。正值就是损失了400元，负值就是这损失的400元，或400元中的100-300元又失而复得了。比如，降价到100元的酒由于行业转暖又恢复到500元，或者400元，那么这个科目就记录-400或-300元。所以说，如果前两年这一科目正值数目很大，说明企业遇到问题，而现在负值数目很大，可能说明企业问题被解决了。如果这家公司的营业收入增长率等又表现很好，可以考虑买入持有。

这里有一个问题，就是资产减值损失的程度是如何确定的呢？比如，白酒行业遇到三公消费政策，有的企业选择了降100元，但有的企业可能降1000元。虽然这里面包含企业护城河、客户集中度等研究，但是核心的因素就是企业管理者如何理解当前的市场局面，乐观的降的少，悲观的降的多。可见这一科目受管理人的主观判断影响极大。

既然受主观判断影响大，那么管理人就可以通过这个科目来随意捏造利润表，以达到自己的目的，这就是通常说的假账。如何通过这个科目来确定企业是遇到了问题，还是企业管理人故意造假呢？一般可以从两个方面来判断，一个是财务方面，一个是动机方面。

先说财务方面。首先，不论这一科目是正值还是负值，占营业收入的比重一定要大，比如在10%以上，这个时候才值得关注；其次，要同行业进行对比，如果同类公司都有类似的情况发生，说明是行业共性，假账的可能性不太大；最后，如果这一科目占比大，但是同行公司没有出现这样的情况，说明这个公司遇到了不小的问题，也有可能做假账。如何区分是公司遇到问题，还是假账呢？这就需要从动机层面辅助分析。

动机层面。首先是管理人换了需要做业绩会有调节利润的动机；其次是明年管理人或大股东可以减持了，会通过资产减值科目将今年利润隐藏，明后年再放出来；最后是如果企业已经亏损2年，为了不被ST，也会有调节利润的动机在。如果这几种情况都没有的话，大概率是公司遇到了问题。

对于激进的投资者，如果能分析明白动机，特别是隐藏利润的动机时可以大胆买入。但对于保守的投资者来说，只要资产减值损失科目占比超过10%且是正值，则可以选择观望，等恢复正常水平再说，毕竟3000多支股票可选，没有进行风险的必要。

讨论好资产减值损失科目后，继续看后面的内容。利润表上清楚的显示出，从资产减值损失到利润总额之间的科目被分为三大块，一个是其他收益、一个是营业外收入、一个是营业外支出。

这一结构显示出，从营业总收入到资产减值损失这里截止，完全涵盖了企业经营性收入为投资者提供的价值增加，而其余部分的收入则是靠运气。简单举个例子，相信绝大多数投资者都是边工作边炒股的。我们可以每个月都拿到工资，但是绝不能每个月都获得投资收益，遇到大熊市甚至几年都没有收益。而且很多工作是多劳多得，可以靠努力增加工资的，但是投资收益就不一定了。

企业的经营性收入就是工资，其余的部分就相当于投资收益。一个有经营性收入的企业才能生存、发展、壮大，最后给投资人带来价值，而一个只有投资收益的企业就会像鲁迅先生笔下的祥林嫂、孔乙己一样，吃了上顿没下顿，终于有一天就人间蒸发了，将投资人的钱赔光退市了，所以投资一定要投有经营性收入的企业。

众所周知，收入是个整体概念，只有将其中的成本、费用扣除了才是属于投资人的价值，我们将这个部分称为经营性利润，所以投资一定要投有经营性利润的企业。

公式：经营性利润=营业收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用-财务费用-资产减值损失（适用于非金融企业）

根据上面的公式，经营性利润一定要大于0才是合理的选择标的。但是经营性利润大于0的企业很多，可投资人手里的资金是有限的，如何优中选优呢？有人说选经营性利润大的，是这样的么？来看下例。

A、B两家公司中，A的经营性利润是B的两倍，只看数字，让人很容易投资A公司，但是聪明的投资者都会选择投资B公司。原因很简单， 投资B公司的性价比更高，而性价比的度量尺度，就是经营性利润率。

公式：经营性利润率=经营性利润/营业收入

经营性利润率的含义是指，有多少的收入可以转化为投资人的价值，所以这个比率越高越好。来看A、B两家公司。A公司的经营性利润率为20%，而B公司的经营性利润率为50%，这说明，A公司的1元收入中，8毛都是成本费用，只有2毛能给到投资者，而B公司的1元收入中，有5毛能给到投资者，说明B公司收益更好，更能支持股价，股价更能上涨。

二、应用举例

为了文章的连续性来看看之前讨论过的几家公司，先看《企业历史中的投资密码（三）：销售管理费用》中讨论过的易联众。

从组图中看出，易联众2015年经营性利润为正，所以本年度是上涨的，而16、17年经营性利润为负，对应的股价也在下跌。2018年开始的8个月股价是下跌的，但是随着年底经营性利润为正，9-12月连续上涨，一直持续到今年3月，而后一季度经营性利润转负，4、5月份股价转跌。

以上是纵向的分析一家公司的历史，接着进行横向的对比。一起来看贵州茅台、易联众和航天动力。

从图上可以看出，茅台经营性利润率最好，其次是航天动力，最后是易联众。事实上股价也是如此，年初至今茅台涨幅53.75%，航天动力为34.87%，易联众为21.31%（以上数据根据CHOICE年线统计数据，截止19年5月10日）。可以说真实的股票市场印证了经营性利润率好的企业，其对股价的支持是强有力的。当然，在真实市场选股的时候，一定不能忘记之前提到过的选股标准。

到这里，我们就将如何使用利润表选股的主要指标讨论完了，但利润表中还有投资收益、所得税等重要科目，以及经营性净利润及其比率等辅助指标，这些下次再讨论。