作者：李康研报（公众号）
接上篇，未来趋势
零售端
空调每百户与夏季平均气温成正相关
空调每百户与人均PGDP成正相关
日本各地区三季度平均温度以及对应每百户拥有量
我们从城镇化、棚改、城镇居民购买新房及二手房、农村、一户多机五个面进行零售端需求测算，其中，一户多机为家用空调长期稳定的增长点：对标日本，我国家用空调保有量还有很大增长空间。从图表可以看出，每百户空调保有量与夏季平均气温、人均GDP成正相关2017年我国城镇每百户保有量为129台，参考与我国居住环境类似的日本，2016年日本的空调每百户保有量达284台，我国城镇户数为2.8亿户，按照日本的每百户，我国城镇居民空调的保有量将达到8.2亿台。目前城镇居民保有量约为3.6亿台，未来还有很大增长空间。
常用社交平台，分析了医药类公司，李康研报，提问交流。一、三、五公司，二、四、六读书，七行业策略。
各户型住房占比与可安装空调量
国务院发展研究中心数据，2015年我国城镇户均住房套数为1.03套，我们测算2015年我国存量房套数为2.8亿套，加上2016、2017年商品房增量，测算出截至2017年底我国共计约有3.05亿套住房。据2015年《中国城市家庭住房消费调查报告》统计，我国的房屋面积及其占比分别为，小于60平方米（一室一厅）11.93%，60-90平方米（两室一厅）34.96%，90-120平方米（三室一厅）34.68%，120-160平方米（四室一厅）12.93%，大于160平方米（四室一厅）5.94%。根据房屋构造我们初步判断房屋所需最大空调量分别为2台、3台、4台、5台、5台。以2017年为节点，我们测算出我国城镇家用空调总空间为11.0亿台，城镇居民家庭空调保有量约为3.6亿台，由此可得城镇空调需求量极限值仍有8.0亿台。
根据我们测算，2012-2017年由一户多机引致的城镇每百户增加量分别为7.3、7.8、7.3、7.0、4.0(我们测算的理论值应为9.1)、8.8台。从2012-2015年数据来看，由一户多机引致城镇每百户平均每年增加7.4台。2016年由于天气异常高温，城镇每百户增加9.1台，为近六年峰值；2017因为夏季高温因素，每百户增加8.8台，高于2012-2015年均值。考虑到我国人均GDP和收入水平上升，在夏季正常温度情况下，我们预计，2018-2020年我国一户多机引致城镇每百户增加量分别为8.3、8.0、8.0台，带来的空调需求分别为2,382万台、2,361万台、2,427万台。我们预计，2018-2020年家用空调零售量分别为5696万台、5775万台、5970万台，增速分别为1.46%、1.39%、3.37%。
工程机与渠道端
工程机会平抑房地产对家用空调的影响
自然年零售和工程此消彼长
《电器》数据显示，2018年冷年渠道库存预计达到4500万台，库存新增约2000万台。根据我们测算，2018年冷年家用空调工程机销量为1784万台。我们对2011-2018年的空调销售情况进行了复盘，2013年冷年（2012年8-12月~2013年1-7月）空调行业处于去库存阶段，对应工程机占（零售+工程）的比例约为34%，2014年、2015年冷年行业处于补库存阶段，对应冷年工程机占（零售+工程）比例较低，分别为16%、24%；2016年冷年开始新一轮去库存，冷年工程机占（零售+工程）的比例达到高点40%；2017年、2018年冷年行业开始新一轮补库存周期。考虑到2018年冷年底库存量以及2018年商品房销售面积增速情况，我们认为2019年冷年空调行业将大概率进入去库存周期，对应工程机占（零售+工程）的比例将会加大。以此来平抑房地产的冲击，但是效果有限。
2018年库存占内销比例低于2015年
2018年年8月开始出现去库存迹象
相比于2015年，目前行业库存风险可控。1、2018年冷年库存量虽然达到2015年的库存水平，但市场容量扩大了约40%，经销渠道承担库存的能力也相应扩大。2、2014年商品房销售面积增速为-9%，拖累空调零售终端需求，这也是导致2015年高库存的原因；截至2018年9月，商品房销售面积增速为3.3%，好于2014年。我们前面提出，2019年冷年大概率进入去库存周期；根据产业在线和中怡康数据，2018年8月、9月空调行业内销量增速分别为-19.6%、-14.7%，线下零售量增速分别为-10%、-12.2%，内销量增速低于线下零售量增速大致反映出行业出现去库存迹象。2017年自然年渠道库存增量992万台，虽有风险，但还没那么严重。
公司产品情况
2016年以来线上空调零售价格持续上涨
2016下半年线下空调开启一轮新的涨价周期
在经过2015年的价格战和渠道去库存后，伴随着原材料价格上涨和消费升级的浪潮，空调企业积极改善产品结构，不断推出高附加值空调产品，2016年下半年起，空调市场零售均价开始抬高。
空调均价占人均可支配收入比重持续下降
变频柜机零售额市占率提升较快
智能空调渗透率持续提高
随着人均可支配收入的提高，空调零售均价占人均可支配收入比重持续下降，空调从可选消费品逐渐转为必选消费品，人们的消费需求从功能型消费过渡到为品质买单。奥维云网数据显示，2014至2017年，变频空调零售量市占率由58.2%增长至69.1%，变频空调渗透率达到较高水平；2013至2017年，一级能效空调和智能空调零售额占比分别由0增长至39.8%和31.1%，高能效、智能空调开始快速普及。空调产品结构的不断升级，为空调产品带来更高的附加值。
根据中怡康数据，2018年1-9月线下空调市场，格力、美的、海尔和行业零售均价分别为4542元、4017元、4236元和3986元，分别同比提升7%、6.6%、6.4%、4.9%。奥维云网数据显示，2018年上半年线下空调市场，格力、美的、海尔零售均价为4437元、3913元、4147元，分别同比提升4.8%、6.4%、6.6%，行业平均增幅为3.7%。格力、美的、海尔零售额份额分别为38.8%、25.3%、10.1%，同比分别提升0.1pct、1.0pct、-0.2pct。此外，从线下挂机和柜机空调市场的各价格段产品来看，格力在3500-3999和4500+价格段的挂机空调以及在11000+价格段的柜机空调的零售额市占率提升明显。
中央空调市场规模近近5年复合增速10.5%
2018上半年工装市场保持较快增长
格力中央空调市占率稳居前列
根据机电信息统计，2018上半年中央空调市场规模为477.7亿元，同比增长9.8%，较去年同期增速大幅下滑。其中家装零售市场规模为170.8亿元，同比下降2%；工装市场规模306.9亿元，同比增长23%。家装市场占比近年来不断提升，2018上半年，家装市场占比为35.8%，工装市场占比为64.2%。根据《【广证恒生家电】中央空调行业深度报告（之二）：家装下滑工装大幅上升，行业整体维持较高增长（20180828）》，
根据机电信息、艾肯制冷网数据测算，2018上半年格力中央空调实现零售额71.7亿元，同比增长11.2%，较上年增速同比下滑，其中家装零售额33.3亿元，同比增长12.8%，工装零售额38.4亿元，增长9.9%。从市场占比来看，上半年格力整体市场市占率为15%，较上年下滑0.1pct；家装零售市占率为19.5%，较上年上升1.7pct；工装零售额市占率为12.5%，较上年下滑1.5pct。
家装领域：据机电信息数据统计，2018上半年家装零售同比增速为-2.07%。据我们测算，格力2018上半年家装零售同比增长12.8%，CR5同比增速为7.6%。2017年以来，商品房销售面积增速呈下滑趋势，致使中央空调家装零售行业承压，而近年来国务院及各地鼓励精装修新房的政策相继出台，则与因地产销售增速下滑引致的中央空调需求增速下滑形成对冲。这对与房地产商合作较为紧密的内资大型中央空调生产商形成利好，截止至2017年，格力已与万达、复星、绿地、保利等30多家地产企业开展合作，对其集采项目形成有力支撑。
综上所述，格力2019年业绩应该会有大幅下降，董小姐也是一个不确定性因素所在。目前的估值虽然不高，但是对未来预期不好的，估值再低也是不适合投资的，保持谨慎态度。家电的黄金十年已经过去，不要再有太多幻想。打江山秦始皇可以用非常手段，但坐江山就不是那么回事了。
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