前置利率还是后置利率2

与 TONA 相比，TIBOR 目前拥有更多的衍生交易类型和流动性。作为无风险利率RFR本身，如取代IBOR，则有必要制定与 RFR 相对应的期限利率。所以发展RFR的期限利率就成为各国在LIBOR Transition中最后的关键一步，这个需要让RFR的期限利率在市场中具有充足的交易量和充分的流动性。比如SOFR，发展 SOFR 期限利率是 ARRC 制定的逐步过渡计划中的最后一步。

世界各国都在考虑从参考 RFR 的衍生交易（期货Future和掉期Swap）中来计算RFR的期限利率，但在实践中似乎有很多难点，尤其对于流动性较低的货币而言。像TONA，参考TONA的交易的流动性相对于其他主流货币来说太低了。

和日本一样负利率常态化的瑞士，也存在相同的情况。按照市场中Future 或 Swap 来获取 RFR 的期限利率，几乎非常困难，因为流动性实在过低。所以如在市场中无法获取RFR的前置期限利率，则只能使用上节讲过的Daily Fixing的方法，在每个工作日将隔夜利率输入系统（Fixing process），从而获得复合期限利率（Compounded term rate）。由于这是一个后置利率（Backward-looking），如果换在日本市场，多数的商业公司会反对。

所以在日本市场，为了避免使用后置利率，已经从去年开始试验使用“豆腐”（TORF）利率。我们下次来介绍这个豆腐。