有知有行投资课摘录
这一节的标题是一个问题，但实际上开篇作者并没有回答这个问题，而是引用了两个例子来说明市场有周期就是一个客观事实。作者引用的第一个例子是著名投资人霍华德•马克斯在其著作《周期》中对美国股市47年变化的研究。从1970年至2016年，美国标普500指数的年化增长率是10个点，但47年间，一年的回报落在8个点至12个点的合理范围的年限只有一年。相反，他把偏离10个点超过20个点的收益定义为不正常，即上涨超过30个点，下跌超过10个点的时间，在47年里，居然有13年是不正常的。由此他得出结论，对于股票市场，所谓的常态其实是非常态。作者引用的第二个例子是著名NBA球星詹姆斯的职业生涯上千场比赛中，没有一场的成绩是和他的职业生涯平均数据相同的。由此，作者通过这两个真实的案例，以一概全地得出股票市场就是会有大的波动，甚至是很极端的牛熊市的！
得出市场就是有周期的结论后，作者重点论述了市场周期的决定因素，包括经济周期，企业盈利周期和情绪周期，其中，情绪周期又称为市场周期。在这三个周期中，最直观感受到的是市场周期，表现为大盘的涨跌。但实际上，它反而是最外一层的表现，影响周期的最根本的内在因素是经济周期以及企业盈利周期。
而这两个周期中，经济周期反映的某个国家，或者整个世界在一定时间内的经济产出情况，增长或者衰退，一个经济体的长期经济发展情况，通常是由人口出生率，劳动生产率、科技发达程度等因素决定，因此，经济周期的起伏通常不会太大。这里作者援引了美国GDP增长和股市行情，以及日本失落的二十年和它的GDP变化的对比，发现美国虽然动不动股市就走出大牛市的行情，但GDP增长实际上常年维持在2到3个点，而日本虽然在大众的印象中，房产泡沫后经济很惨淡，但实地上90年到2000年这十年里，也只有三年的经济增长到过-1%。由此可见，经济体的经济周期通常不会太大。
说到企业盈利周期，从生活的直观感受也可以发现，即使GDP变化不大，但企业盈利水平的波动也可能会很大。造成这种现象的原因有经营杠杆，财务杠杆等。简单地说，就是利润=收入-成本，收入每变化一个百分点，引起的利润变化往往是不对等的。
接着，作者借助美国漂亮50的故事讲述了市场周期导致市场极端变化情形。通过这个事例，作者给我们传达了一个这样的观点：即使在企业的盈利长期保持稳定的情况下，投资者的情绪却会极大地影响这些企业在投资市场的表现，由此市场形成一个周期：
市场的气氛和叙事开始变化 >> 导致投资者开始追捧某一类股票 >> 随着追捧股价节节走高印证了牛市的故事 >> 更多的人蜂拥而至并让市场产生这种景气不会消失的错觉 >> 市场气氛开始掉转 >> 投资者接连出逃股价大幅下降 >> 公司股价长时间的一蹶不振……
最后，作者对这一讲的内容进行了总结 ：人的心理和情绪，会大幅加剧市场周期的波动幅度。而这种情绪波动带来的价格与价值的偏离，也正是好的投资机会。这也呼应了上一篇中对投资收益率到底有多少中的内容。国家经济的增长决定了长期收益的基础，而选择好的投资对象，以及利用投资者情绪带来的市场的剧烈波动作低吸高抛则可以赢得超额收益。
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