信立泰器械部分的布局

原创： 万方遒 老万的公众号 6月13日

信立泰从2015年开始布局器械部分，希望和自己的血栓药品形成联动，从2015年控股深圳科奕顿开始，陆续从美国和瑞士引进微针和球囊，收购苏州桓晨，北京雅伦，入股锦江电子和金仕生物等，在整个器械板块已经投资了12亿，形成以支架和药物球囊为主，一系列其他器械为辅助的布局。这些产品布局和乐普医疗的器械产品非常类似，几乎大部分都是重叠。

我们按照重要程度和入资多少把信立泰投资的器械企业分成2类，分别是重要类和其他基础类。

第一部分、重要器械

重要的投资有3个，分别是苏州恒晨的心脏支架、瑞士MA公司引入的药物球囊和北京雅伦的脑支架和下肢血管支架。这3个公司总投资约9亿元。占整个投资比例约78%。

1、苏州恒晨的雷帕霉素支架

2018年6月，信立泰出资4.73亿购买苏州桓晨100%股权。苏州桓晨拥有Alpha Stent 药物洗脱冠脉支架系统及其完整生产体系。该产品设计理念与国际金标准雅培的Xience药物洗脱支架相仿。这个产品在销售中主要取代雅培的Xience支架，同时在临床上主要对标吉威的Excel支架，现在看来策略正确，销售情况良好。

这个投资是信立泰器械控股收购中，唯一一个收购过来就有产品可销售的企业，这款支架产品2018年完成约2万套的安装，2019年预计完成5万套的安装，管理层非常有信心把这个产品的安装数量做到年20万套左右，按照2019年国内市场160万套左右的安装量，信立泰2019年安装5万套大概占比3%，随着2019年支架等高值耗材可能进入集采，信立泰这款产品很有可能实现弯道超车，如果中标，可以迅速扩张到几十万套的销量，如果不中标，按照现在既定的推广策略，完成20万套左右的销量也不会超过3年，整个支架安装市场预计3年后会达到或者接近年300万套的安装量，即便20万套也只是占比约7%，也不是很大。20万套销量大概销售额有10亿左右。

2、瑞士MA公司的药物球囊

信立泰在2018年5月，投资了1000万美元购买了瑞士MA公司的一款雷帕霉素药物球囊的国内独家代理权，并且出资2000万美元购买了MA公司的约17%的股权。为了获取这款产品的独家代理权，投资了3000万美元，约人民币2亿。

这款球囊是信立泰器械中的重心产品，药物球囊当前安装量小，原因是涂层都是紫杉醇，随着信立泰的这款雷帕霉素药物球囊在国内上市（预计2020年初引入国内开始临床，预计2023年上市），取代紫杉醇药物球囊和部分雷帕霉素支架会成为必然，预计上市3年后完成10亿营收，3年后药物球囊整体安装量大概约100万套，信立泰完成15-20万套的雷帕霉素药物球囊的安装量，预期不高。

3、北京雅伦的2个支架

2016年-2018年3月，信立泰持续收购了北京雅伦100%的股权，共投资约2亿，北京雅伦有两款产品在研发，分别是脑动脉支架和下肢动脉支架。其中脑动脉支架预计在2020年获批上市。从这个投资来看，信立泰做支架的决心没有任何动摇，脑支架和下肢血管支架现在看都不是太大的产品，一方面没有成熟的指南认定什么时候安装脑支架，什么情况下安装下肢血管支架，脑血栓因为时效性紧张，患者有了脑血栓之后通常考虑先溶栓，而不是先安装支架，下肢动脉支架更是如此，一般情况下不是特别严重的情况，医生都不会建议安装支架，而是选择先溶栓治疗。2018年脑支架大概安装了17万套，下肢血管支架大概安装了10万套，在大部分医院都没有能力做脑支架和下肢血管支架的手术，受限这两点，个人判断这两个产品产品空间不会很大，大概每一个产品能做到1亿左右的营收。2个产品保守估计上市后能有2亿左右的营收，其中脑支架预计2020年上市，下肢血管支架上市更晚，预计在2022年后。

以上3个企业4个产品是信立泰器械部分的大产品，因为药物球囊还没上市，所以达到10亿的时间还不好预测，但是苏州恒晨的支架达到10亿销售额预计在2022年前后。如果雷帕霉素药物球囊能在2023年上市，那么在2025年前后药物球囊也会实现10亿元以上的营收。北京雅伦的脑支架预计2022年上市销售，上市后2-3年完成1亿的营收，这3个产品会支先撑起来信立泰器械部分的主要营收。预计2022-2025年前后实现20亿左右的营收。

第二部分、其他基础器械

其他器械的投资主要有几个企业组成，第一个是美国引进的微针传输系统，第二个是深圳科奕顿的左心耳封堵器和腔静脉过滤器，第三个是金仕生物的心脏瓣膜等相关产品，第四个是锦江电子的心电生理设备等。

1、在美国引进的微针传输系统

这个产品信立泰前后大概花了1亿人民币获得，其中450万美元获得国内的独家代理权，另外申购了企业的股权，大概占比10%，出资金约800万美元，也就是大概投入1250万美元，约1亿人民币获得这个产品。这个产品主要针对患者的下肢血栓清理拥堵使用，也就是当患者下肢出现严重血栓，因为下肢血管很细，无法安装支架等，只能在血管中放入微针，疏通血栓。信立泰的这个微针产品在美国已经获得FDA认证，并且已经上市销售，预计在2022年前后，就会引进国内销售，这也是下肢静脉血栓的一款创新产品。预计上市后能达到1亿左右的峰值销售。乐观可以看到3亿左右。

2、深圳科奕顿

2015年，信立泰收购深圳科奕顿，占有科奕顿约73%的控股股权，总出资大概约2700万元，科奕顿有2个产品，分别是：

A、左心耳封堵器，该产品主要是为了预防房颤，在房颤病人中，九成以上血栓与左心耳息息相关；左心耳封堵手术是目前全球预防房颤病人卒中的治疗新趋势，它能有效减少病人的病死率、致残率，同时减少出血的发生。左心耳封堵器就是左心耳封堵手术中用到的类似支架的器材。

B、下肢腔静脉滤器用于下肢深静脉血栓，由于深静脉血栓一旦脱落，可沿着血管走向到达肺动脉，导致肺动脉栓塞。部分病人可在数分钟内死亡，因此腔静脉滤器作为预防肺栓塞的有效手段，而在临床广泛运用。

这两个产品患者数量都不多，左心耳封堵器患者数量每年预计有接近10万人，下肢腔静脉滤器患者更少，大概只有7万人，这两个类型的手术同样面临做的医院少，有能力做这样手术的医生也少的困境，预计这两个产品上市后，每一个能达到约1亿的营收，其中左心耳封堵器预计在2019年或者2020年上市，下肢腔静脉滤器上市时间大概在2022年前后。

3、金仕生物

2018年1月，信立泰投资1亿元增资入股金仕生物,获得其10.81%股权。增资入股金仕生物,获得介入瓣膜全国销售代理权的优先选择权。2018年12月金仕生物的创新产品“瓣膜成形环”获批上市。该产品用于纠正和重塑病变的瓣环，维持合理的瓣叶对合面积。

信立泰的这笔投资除了获取一部分股权之外，主要目的也是为了获取金仕生物的瓣膜产品代理权，金仕生物是信立泰投资器械部分中比较有技术含量的企业，从企业估值看来，大概有10亿的规模，按照信立泰投资之初没有产品上市，到现在已经有1款产品上市来判断，信立泰的这笔投资如果是财务投资，已经开始盈利。金仕生物的产品主要是心脏修复的产品，不同于支架和药物球囊等都是为了降低血栓的产品。心脏瓣膜病是我国较为常见的心血管疾病之一，75岁以上人群中心脏瓣膜病的发病率达13%，每年发病患者达到百万人，但是因为年纪较大，很多患者选择放弃治疗，近年来国内瓣膜病变手术台数也是逐年递增，每年心脏瓣膜病手术已经超过5万例。预计这个产品能完成不低于2亿的年度营收，因为信立泰现在还只是少量持股，现阶段还主要是财务投资为主。未来如果有机会不排除对金仕生物的控股。

4、锦江电子

信立泰在2018年1月，以自有资金人民币4800万元受让锦江电子12%股权，同时，以自有资金人民币4000万元向锦江电子增资。股权转让及增资完成后，公司将持有锦江电子20%股权。获取20%的股权大概投资了约8800万元，也就是锦江电子估值大概4.4亿。

四川锦江电子主要研发和生产心电生理领域的仪器。主要产品有心脏射频消融仪，全数字化多道生理记录仪，心电血压仪等，跟其他企业不同，这个企业做的产品并不是高值耗材类别，而是类似B超一样的仪器，个人判断信立泰的这次投资是尝试性投资，目的是看看整个医疗仪器市场有多大。这笔投资可以先放在一边当成纯财务投资。对公司整体的影响不会很大。

从以上的分析来看，信立泰整体在器械投资已经有12亿多，重心还是在几个支架和药物球囊，对比乐普医疗的器械部分，如果这些产品都上市后，从产品数量，产品类型上都不会输过乐普。乐普当前器械部分营收大概40亿，支架和支架耗材约20亿，其他部分20亿，未来不超过5年，信立泰的支架和药物球囊就可以做到20亿，其他七七八八的小产品做到20亿，就可以类比现在的乐普医疗的器械部分，乐普的器械部分估值大概在200-300亿之间，那么信立泰的器械部分5年后至少可以先看到现在乐普的器械部分估值。