非理性与运气无关
前面讲的是一个顶级的团队在一两个股票上做交易,亏了很多钱。你可能还会觉得这是运气不好,因为它就买了一两个股票。一两个股票总是会有运气不好的时候。
下面再讲一个例子,也是顶级的团队,在风险非常分散的情况下,它可能还是会爆仓,也是因为它低估了或者是错估了人的疯狂的程度。
在1999年春季,当时有个比较有名的问卷调查,问的是那些专业的基金经理,觉得互联网公司现在被高估的程度是什么样?得到的答案是编大多教对冲基金经理都得到的答案是,绝大多数对冲基金经理都觉得互联网公司被高估了至少100%。
如果大家都觉得互联网公司被高估100%,你觉得你应该怎么做?可能你的第一反应是我要清仓,我可能要卖空这些互联网公司、高科技公司的股票。但是其实你发现对冲基金并没有这么做,基本上在1999年的9月份,对冲基金大大加仓,买了这些高科技公司。它们不但没有清仓,反而加了特别多,有些公司60%左右的钱买的是互联网股票。
那为什么会这样呢?其实一个重要的原因就是,我不在乎这个股价现在到底有没有被高估,我在乎的是它将来会不会继续涨。只要我觉得将来它还会继续涨,我就可以买它,只要它将来会继续跌,我就卖它。
有没有高估和低估,对对冲基金来讲是没有那么在意的。所以说很多基金就做了这件事情。
最后发生了什么事呢?其中两个有名的对冲基金:一个是索罗斯的量子基金,这个你肯定听说过;另外一个是朱利安.罗伯逊的老虎基金,这个你可能不是那么熟悉,在当时也是最顶级的对冲基金之一,管了好几十亿美金。朱利安.罗伯逊是一个相对来讲可能偏理性的人,他在1997、1998年就一直在媒体上说,互联网公司被高估了,他不光这么说,他在1999年初就已经开始清仓高科技股票,不再持仓。
但是,索罗斯的公司做的完全是相反的,在1999年的9月份大大增持高科技股票。1999年的6月份,它只持有15%左右,到1999年的9月份就持有将近60%的高科技公司。最后发生了什么事呢?股票继续涨,一直涨到2000年的3月份,涨了非常多。这个时候索罗斯因为持仓特别多,所以挣了很多钱,导致在1999年末、2000年初,很多资金流进了索罗斯的基金。
但同时朱利安.罗伯逊的基金就很惨,它在1999年初就开始清仓了,基本上不持有高科技公司了。虽然它并没有亏很多钱,因为它买了其他股票,其他股票其实也没有跌,但是它的表现就不如其他持有很多高科技公司的基金,导致当时它的很多客户撤资了。所以在1999年、2000年初,每个季度撤资5%、10%、15%,很多钱都跑掉了,这样最后导致了老虎基金的清仓。
这个时候你很难说朱利安.罗伯逊做错了什么。因为其实大家都知道这个股票被高估了100%,后来可能被高估得更多,所以他提前清仓也没什么错。但是他有点低估了人的疯狂程度,因为虽然它很高,但它可能会更高。所以他过早地清仓了,导致最后他自己的公司被清仓了。
但索罗斯大大地增持了高科技公司股票,是不是他就挣钱了呢?虽然他在2000年初风光无限,因为他持有特别多的高科技股票,很多钱也流入了他的公司,感觉他挣钱了。但是2000年3月份,互联网泡沫就开始破裂了。索罗斯没有来得及跑,最后在2000年3月份顶峰的时候,他还持有至少50%的高科技公司。所以说索罗斯虽然前面风光无限,后面也是亏得很惨。但是因为索罗斯名气很大,后面虽然有很多人撤资,但是他的基金还是保存下来了。
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