上周带你认识了风险投资，本周给你介绍世界上三个世界上三个投资未来最成功的投资人的投资哲学，他们分别是风险投资基金凯鹏华盈的主席约翰·杜尔（John Doerr），莱格曼森投资基金的主席比尔·米勒（Bill Miller），以及在股市上具有传奇色彩的彼特·林奇（Peter Lynch）。
“风投之王”约翰·杜尔的投资哲学（上）
杜尔是凯鹏华盈的第二代掌门人。第一代则是凯鹏华盈的英文名称KPCB中的那四位早期合伙人，即克莱纳（K）、珀金斯（P）、考菲尔德（C）和拜尔斯（B）。
不过，杜尔成功投资的公司比他的前任们一点不逊色，包括康柏电脑（Compaq）、网景（Netscape）、赛门铁克（Symantec）、太阳公司（Sun Microsystems）、亚马逊和Google等。投出了这么多改变世界的公司，杜尔获得了“风投之王”的称号。那么他投资的秘诀是什么呢？
杜尔的徒弟（凯鹏华盈目前的一位合伙人，我们权且称他为W吧）和我分享了杜尔投资的方法和特点，我把它们总结为下面四个层面：
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顶层：投资未来，注重项目对世界的影响力。
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创始人和团队层面：看创始人的基因。
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时机层面：寻找潜行的公司。
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投后管理：强调网络效应。
下面我就展开来讲讲。
先说说投资未来，这一点谁都不会怀疑，但是真到了操作上未必做得到，很多人投资未来的结果就是赌博。杜尔投资未来是否有赌博的成分呢，是否仅仅是运气好呢？或许有，据W先生讲，杜尔投资非常“大胆”，别人不敢投的项目他常常会投，因此，他投资的失败率在凯鹏华盈内也算是高的。但是，像他那样能不断投出改变世界的公司，就绝不是运气好那么简单的了。
根据W先生讲，杜尔经常会问创业者这样三个问题。
其一，假如我们认可了你的想法，按照你希望的金额给你投资，你能否告诉我两年后世界会有什么不同？如果一个创业者讲，我会比现有的人，或者现有的公司做得更好，杜尔是不认可的。做得更好这件事情，现有的公司自己改进提高就可以了，并不需要行业里再增加要给重复的竞争者。
事实上，在微软之后，所有做PC操作系统的人，都声称微软的Windows有所不足，并且自己把那些问题解决了。在Google之后，所有做搜索的人都说自己比Google做得更好。但结果是，无论他们声称的事情是否属实，行业里并不再需要他们的这样一些多余的公司，因为世界该是什么样子还是什么样子。
其二，为什么微软不做这件事，或者Google不做这件事？
这个问题由于杜尔问多了，很多创业者知道VC一定会这么问，也准备好了答案，比如很多人会说，微软是大公司，有大公司病，即便是做研发的速度也没有我快，或者说，这件事不再是他们商业模式的核心，他们看不上，等等。
创业者通常就是从这两个角度去发挥。这其实不是杜尔需要的答案，杜尔问这个问题主要是看创业者是否有深思熟虑的考虑。绝大部分时候，一些年轻人想到一个点子，越想越觉得有道理，自己就爱上了自己的想法，但是那些想法其实大公司不仅考虑过了，而且尝试了，有些失败了，有些放弃了。
我在约翰霍普金斯大学时，贾里尼克教授经常扮演类似的角色，在我们兴高采烈地提出一个想法时，教授常常很平静地讲，这个想法10多年前我们在IBM已经试验过了，不管用，因为有甲、乙、丙三个因素你们没有考虑到。迅速地告诉我们什么事情不能做，不仅省了我们大量的试错时间，也教会我们思考问题的大局观，对我们的帮助很大。
我常听到一些创业者抱怨VC，说不支持他们的想法，这可能是因为想法太新，VC没听懂。但事实上，绝大部分时候是创业者自己没有深思熟虑，而VC对这一类的想法已经见多了。
其三，对于第二个问题，如果创业者回答自己有先见之明，或者有更新的技术，微软或者Google还没有意识到他的价值，还没掌握那些技术，等等。杜尔会问，入股微软或者Google做了，你是否会被他们碾压死？你的壁垒在哪里？对于这个问题，我不妨举两个我自己的例子来回答。
早在2003年，布林有一天给我们发邮件，说他的一个朋友希望能够根据人脸识别出人，让大家讨论一下。我就讲，这件事我几年前在AT&T的时候周围就有同事在做，做了十多年，但是有两个问题解决不了。一个是人脸侧过来，哪怕五度就识别不了了。
第二个是人不同的表情，甚至刮没刮脸（有的外国人胡子很长）也识别不了。布林讲，有道理，看来需要进一步了解相关技术。后来他综合大家的一件和担心，请了世界上学术界顶级的教授们来做了一些报告，最后他决定不做了。三年后，布林又决定做这件事情，并且启动了项目，到今天做得非常成功。这三年之间发生了什么事情呢？重要的并不是技术的改进，当然技术在改进，最关键的是Google相关的数据获得了剧增，这就不仅有可能做到那些老牌实验室十几年做不到的事情，而且有天然的壁垒让IBM、微软这类的公司难以模仿追赶。杜尔需要的是布林考虑问题的这种方式。
2012年，我回到Google，我的老板辛格博士讲，做一件微软等IT公司做不到的事情吧。考虑和调研了两个月后，我决定做复杂问题的计算机自动回答。为什么选复杂问题？因为不仅行业里其它公司难以做到，而且学术界几十年也没有解决。那么我们为什么有可能解决呢？并非技术更好，投入的人更多，而是我们有数据，并且已经搭建好一个非常强大的自然语言处理的基础平台。后来我们果然很快做到了，而竞争对手们一直跟不上来。
对于杜尔的这个问题，他希望看到创业者能够从新的维度，新的高度接近过去前人考虑过，但是解决不了的问题，而不是说自己发现了别人都看不到的大金矿。对于这种通过新的维度，新的高度进行尝试，即使失败了，也是对世界的贡献。如果仅仅是拷贝和重复别人的工作，自己能够做得成本更低，这种投资杜尔是不做的。
据W先生讲，杜尔在投资时很少以成败论英雄，这是他投资失败率很高的原因。在历史上，凯鹏华盈最大的失败投资是对双轮电动滑板车赛格威（segway）的投资，这就是杜尔主导的。这种基本配置的零售价也要6000美元，上路对自己不安全（因为相比汽车速度太慢），对行人也不安全（因为速度太快），充一次电只能跑20~30公里的高科技交通工具，事先不仅大部分投资人不看好，连消费者都不看好。但是，杜尔还是投资了，因为他觉得在很多短途交通上，并不需要汽车，这种小型环保的交通工具如果能够普及对世界的正面帮助更大。
此外，在美国前副总统戈尔的游说下，杜尔搞了一个新能源的投资基金，事实证明也是投资全面失败。戈尔一直在宣传通过二氧化碳减排扭转全球变暖，还为此拍了一个非常具有影响力的纪录片。杜尔认为者确实是一个世界性的问题，并且决定用资金来解决这个问题。于是他把戈尔请到凯鹏华盈做了合伙人（现在是顾问），专门投资太阳能和其它新能源的公司，期望明天的世界能和今天不一样。但是由于太阳能发电的效率有限，加上涉及到很多供电储电的难题，以及太阳能板在生产时和报废之后的环保问题，这些项目是否值得投资其实都很值得商榷，但是杜尔还是义无反顾地去做了。原因是他并不希望钱仅仅是继续生出更多钱的工具，而是改变世界的工具。
杜尔的这个投资理念对我影响很大，因此，我通常也是这样问创业者的——按照你的希望给你投资后，世界会有什么不同，哪怕有一点微小的，但是是正面的改变，也是好的。
“风投之王”约翰·杜尔的投资哲学（下）
昨天我们聊了杜尔投资的第一原则，就是要看创业者做的事情能对世界产生多大的影响。这是比较高层面的思想，或者叫做“道”，那么在“术”的方面，他对创业者有什么具体的要求呢？我们从三个层面来看。
我常讲，投资就是投人。人没有看准，所做的事情再正确也没有用，因为二流的人会把一流的事情做成二流，甚至是三流。杜尔在投资时也非常看重人本身的潜力，用他的话讲就是 要找有企业家潜力的创始人。
在杜尔看来，创始人和企业家还是两回事。一些创业者觉得自己有了一个公司就成了企业家了，这是不对的。能称得上是企业家的人要具有下面四个基本能力：
1. 设计、实现和运营一种生意的能力，这其实是大部分创业者本身在做的事情；
2. 能够在上述过程中组织和管理生产，控制风险，并且盈利；
这一点今天大部分创业者是没有的。很多创业者甚至认为盈利不是他的事情，融资花钱甚至烧钱才是创业，这是不对的。任何好的生意最终都是要能盈利的，而人恶化好的企业家都是要能实现盈利的。企业家要懂得如何销售产品，通过有效管理来控制成本，以便产生利润，而不是一味地花钱，只指出，不收入。
3. 看到别人看不到的机会、欠缺（困难）和风险。
很多时候你会发现，张三和李四做的事情差不多，但是张三找到了一个特殊的机会，李四却没有找到，这并非张三运气好，而是张三具有李四所没有的能力。否则仅仅看到了大家都能看到的机会，不能说明具有超出凡人的能力。
另外，不但要看到机会，还要看到潜在的风险和困难。比如最早做电商的8848，倒是看到了机会，但是低估了在线支付的困难，买卖双方因诚信缺失导致的生意中断等等，最后虽然起步早，但生意却失败了。
4. 判断力，当需要一些资源的时候，知道从哪里找，是该合作，还是该收购，或者是自己开发。
办企业不可能什么事情都万事俱备，经常缺这个，少那个，面对这种情况，没有现成的公式可以套用，解决办法要靠自己想。如果解决问题的思路错了，成功的机会就少了一大半。
杜尔希望创业者有以上四种能力。另外，杜尔强调要找能够成为明天企业家的创业者，他给出的公式是：
今天的创业人=明天的企业家。
为什么要找明天的企业家呢？因为一个能够快速发展的生意需要在未来具有足够大的市场，如果现在市场已经饱和了，那么发展的空间就有限。既然那个市场今天还很小，甚至不存在，怎么做那个市场，今天的企业家的经验其实帮助也有限，因此他需要找具有明天企业家潜力的人。在杜尔投资的诸多创业人中，最优秀的无疑是佩奇、布林和贝佐斯，他们在20年前都符合“明天的企业家”的要求。
明天企业家做事的风格一定和今天的企业家不同，否则直接让今天的企业家创业就好了。杜尔曾经给Google和太阳公司前CTO施密特博士牵线，并促成了后者出任Google的CEO。然后，杜尔对施密特讲，这家公司“形状”非常好（Good Shape），你不要把它给管坏了。意思是说，不要太干预佩奇和布林这两个创始人的想法。2004年 Google IPO 时，施密特接受采访时讲，他花了大半年时间才完成与佩奇和布林的磨合，完成了上一代企业家对未来企业家的理解。
那么什么样的人明显不可能成为企业家呢？杜尔说，有些人天生的基因有缺陷，注定成不了企业家。比如如果创业失败找了下面理由的人，显然有问题，这些理由是：
- 资金链断了；
- 缺乏盈利点，比如市场都是免费的东西；
- 我们能遇到经济危机；
- 市场还没有准备好。
上述困难，其实Google和亚马逊在成长的过程中都遇到了，但是都克服了，一个只知道找客观原因，不审视自己的人，不是合格的企业家。
创业除了人靠谱，项目好，时机也很重要。我常常讲要找第三眼美女，那是讲成功的阶段，但是真等到大众都觉得一件事情靠谱，自己想要花钱购买时，就有点太晚了。
杜尔认为，风险投资的最好阶段是所谓的“潜行”（sneaking）阶段，也就是说在发展，但是大家并没有太关注到。在这么早的时候投资，风险自然很高，而且很多事情看不清楚，因此一定有人反对，而反对并非说明事情不好，只是说明一些人看清楚了，另一些人还没有看清楚而已。
杜尔投资了不是这样的项目，当然失败率就会高一些。不过，只要那些项目有可能改变世界，一个项目成功之后的回报要远比很多失败的付出高很多。而当一个项目所有人都说好的时候，常常已经过了最佳的投资点。
今天很多风险投资基金作决策时，凡事都要经过投委会讨论，这其实不是风险投资的风格。在任何时代，能够看到别人看不到的机会的人永远是少数，一个基金的投委会如果有10个人，恐怕有一半是比较平庸的，当10个人中大部分人都能够看得懂，同意投资时，其它的基金可能早已经在前一轮投资了。在投资领域，需要洞察力，而不是靠民主决策。
据W先生讲，每次他和杜尔一同开会时，杜尔的很多看法都和大家大相径庭，并不是说谁对谁错，谁更高明，而是说杜尔看问题的视角常常和大家不同，大家不注意的地方杜尔会多看两眼，以便发现所谓潜行的公司。同时，对大家不注意的风险也多看两眼，以便防患于未然。
W先生讲的这样一个故事对我很有启发。他讲，有一次他们复盘一个凯鹏华盈投资的企业，这家公司发展得很好，听完汇报后大家问杜尔有什么问题或者担心。杜尔讲，唯一的担心是毛利率太高了。大家觉得很奇怪，因为我们知道毛利率越高的企业越好，于是就问杜尔为什么这么讲。
杜尔说，SGI公司（Silicon Graphics）就是这么死掉的。SGI是和太阳公司同时代的图像工作站和服务器公司，做出的产品当时被认为是技术水平最高，最有竞争力的，因此它的毛利率极高，高达70%，在一段时间里，它发展极快，大家甚至认为它会取代太阳公司，成为最大的大型机和服务器厂家。今天Google的总部其实就是当年SGI的总部。但是在2000年互联网泡沫破碎之后，SGI迅速走向破产。杜尔讲，SGI由于毛利率太高，以至于任何利润率低，但是应该做的事情它都没有做，从此错失很多机会，而一旦经济走入低谷，原有市场的需求开始改变，它的业绩马上出现断崖式下跌。而由于习惯了高利润，SGI不知道怎么过苦日子，甚至没有挣扎的能力，直接走向破产。
杜尔对行业和技术的判断其实很多人未必能学会，也并不觉得很重要，但是他看问题特殊的角度对我很有启发。
另外，对于那些“潜行”的公司，杜尔认为做风险投资不需要太多钱，因此凯鹏华盈每次融资通常控制在8-10亿美元，虽然它可以轻易地融到好几倍的钱。
杜尔在风险投资上一个值得称道的地方就是设法把赚钱作为一种可复制的常态，而不是个别天才好运气的结果。在杜尔负责凯鹏华盈的而是二十年里，该基金一共投资了不到300个公司，上市了将近100家。相比之下，硅谷地区风险投资基金所投公司能够上市的比例只有1%左右。
另外，杜尔时代的凯鹏华盈每一期基金最终的投资回报在40-50倍左右。长时间做到这样的回报可不是靠蒙上Google或者亚马逊这样几家企业可以做到的。那么杜尔是怎么做的呢？除了我以前介绍的对优质的企业不断双倍砸钱外，还有一条就是让所有被他投资的公司相互帮助。
如果你打开凯鹏华盈所投资公司的清单，看看它们是如何退出的，除了一部分上市了，更多的是被它投资的其它公司收购了。杜尔特别强调他所投资的公司之间的关系网，如果你接受了他的钱，就要准备帮助其它和你一样被他投资的公司。你可以把这种关系理解成一种广义的校友关系。
对于未来，杜尔认为他所投资的人应该互相帮助，引领未来。这样一来，杜尔投资的就不仅仅是一个个孤立的公司了，而是一群未来精英的关系网。
在杜尔的投资理念中，你看不到那些在二级市场（即股市和债券市场）上投资人在财务上算细账的做法，而是把注意力关注在未来的发展上。
我估计我们这些人都不可能成为杜尔，甚至难以达到他对优秀企业家的要求，但是他对人的看法，对好项目的看法对我们非常有参考价值。
投资大师比尔·米勒的成功秘诀
昨天介绍了彼得·林奇，并且讲他是真正的股神，因为他真的靠交易股票挣钱，而不是像巴菲特那样靠善于管理公司。类似地，今天要介绍的这位比尔·米勒（Bill Miller）也和林奇一样，属于股神级的人物。
比尔·米勒这个名字你可能不一定熟悉，他所管理的基金，莱格·曼森的价值信托基金（Value Trust）你也未必听说过，这没有关系。我可以告诉你的是，价值信托是世界上唯一一个连续15年（1991-2005）回报超过标普500指数的基金，这个纪录至今没有人能打破。要知道2/3的基金一年内的回报不如标普500指数，80%的基金三年的回报不如这个指数，而能连续三年的回报超过标普500的，更是少得可怜。从这些数据，你就能估量一下米勒的水平了。
在历史上，价值信托曾经是雅虎、亚马逊，和Google这些快速成长的科技巨头最大的股东之一，它一度持有Google 6%的股票。这说明米勒取得如此辉煌的“战绩”不是靠运气，而是靠水平，事实上靠运气连续15年打败标普500的概率只有一亿分之一。米勒成功的秘诀概括起来讲就是搭上通往未来得顺风车。
米勒的投资关注点是未来能够有几十年发展，并且取代现有的某些产业，成为经济支柱的那些产业。而在那些产业中，米勒只投资领头羊。米勒被投资界关注是在上个世纪90年代初，他率先投资了互联网，特别是雅虎公司，到了90年代末，他重仓了大家当时将信将疑的亚马逊公司。
当时，无论是雅虎，还是亚马逊，根据巴菲特的理论都不值得投资，即使根据彼特·林奇的方法考虑了成长率，也不值得投，因为它们根本没有利润，而且没有人知道它们什么时候可以盈利。那么为什么米勒会投资那些公司呢？因为他觉得那些公司有内在的价值值得他投资。因此，米勒也称自己为价值投资者，这也是为什么他投资的明明是成长型股票，却称自己的基金为价值信托的原因。当然，他所说的价值投资，和巴菲特、芒格或者是更早的格雷厄姆完全不同，他看重的不是现金流和短期内产生利润的能力。那么在米勒眼中，什么是价值投资呢？
米勒讲，价值投资就是找到（一个公司）最有用的价值，而不是根据财务指标来判断它们是否太贵，或者很便宜，因此，也能根据（一个公司）股价降了就觉得它有价值。有些人觉得，价值型公司（比如那些利润高的蓝筹股）便宜，因为PE值低，而成长型公司贵，因为PE值高。当然，也有些人的看法反过来。其实，一家公司属于所谓的价值型的，还是成长型的，都不重要，重要的是这家公司里最有价值的东西是什么。
以雅虎为例，米勒认为它最大的价值（Best Value）是代表了互联网时代（2005年之前确实如此）；而对于亚马逊，他认为最大的价值是该公司代表了未来的商业。米勒是最早提出亚马逊的市值一定能超过沃尔玛的人。今天，亚马逊的市值是沃尔玛的好几倍，但是在上个世纪90年代，亚马逊一年的营业额，还抵不上沃尔玛一个月盈利的零头，而且亚马逊的股价也是忽上忽下，但是米勒依然大量买入并长期持有，他在2000-2005年间，多次讲亚马逊的股票其实还很便宜，虽然那时该公司的PE值高达200-300。等到Google上市，他毫不犹豫地买下了Google 6%左右的股票，因为在他看来，Google具有自己最大的价值，就是所有人使用互联网的入口。当时，很多人并不看好Google的发展，但是我们在Google内部，看到米勒如此看好我们，自信心强了很多。
米勒讲的“最大价值”，其实和约翰·杜尔关注的一家公司改变世界的可能性是一致的。米勒认为，不是每家公司都存在“最大价值”。实际上，具有米勒所说的“最大价值”的公司通常最终改变了世界。米勒和杜尔只是在不同的领域（一个在二级市场，一个在一级市场）投资类似的公司而已，这可以讲的英雄所见略同。
通常我们讲，投资要分散风险，因此，很多人会买一大堆股票。但是你会发现，如果你买非常多的股票，一来管不过来，二来它们最后的结果其实和买股指基金差不多，不会更好。因此，无论是巴菲特、林奇，还是米勒其实都是重仓那些他们喜欢的股票。
那么在这种情况下如何做到分散风险呢？
米勒讲，“我们不仅要拥有那些基本面完全不同的股票，而且要拥有（各种）在不同估值体系下有价值的股票，既包括高PE值的成长型股票，也包括低PE值的保值股票。大部分投资人只关注一类股票，比如有的专门做（股息很高的）保值型股票，有人专门做快速成长，但是PE值很高的股票。
但是，很少有人根据不同的估值体系做多样化的投资。不论是哪一种估值体系中的股票，我们买它们的理由都一样，就是它们有价值，而且被低估了”。米勒特别强调，他和大部分价值投资者所不同的地方子在于，那些人并不愿意看利润不高的股票，而他会从那些看似很贵，其实很值的股票中挑选好的购买。我把他最后这一点简单地概括成，不要看一个东西贵不贵，要看它值不值那个钱。
米勒在2007年退休，然后担任了莱格·曼森的主席，不再参与股票投资，因此今天的莱格·曼森价值信托其实和他已经无关了。到了2010年之后，买了又用自己个人的钱重仓了比特币，或许他看好加密货币的未来吧。
米勒投资秘诀，可以总结为三点：
1. 投资其实是寻找具有所谓“最大价值”的公司。这些公司是可以创造未来的。
2. 什么东西贵还是不贵，不能看价格，而要看它们值不值那个钱，如果没有最大价值，即使看似便宜，也不要捡。
3. 所谓分散风险，其实就是要让自己的投资具有互补性。具体到米勒的基金，它不仅仅强调在不同公司之间，甚至不同行业之间保持多样性，还按照不同的衡量标准保持多样性，因为衡量标准本身也不是一件确定的事情。
相比巴菲特，这周我们介绍的三位投资大师都有一个共同的特点，就是 看重未来，毕竟代表未来的趋势的公司发展一定比宏观经济的平均值要高。需要指出的是，投资是没有一个标准的、没有适合所有人的好方法，事实上杜尔、林奇和米勒各自所采用的方法都不相同。
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杜尔是根据和创始人接触，洞察创业公司所做的事情对未来世界的影响力；
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林奇是找到了衡量公司利润和发展速度的方法，通过时间来淘汰不合格的公司；
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而米勒则是寻找具有所谓最大价值的公司，并且保持估值方法的多样性。
和巴菲特类似的是，林奇和米勒都会重仓他们看重的股票，并且会长期持有，这一点应该对所有人有所启发。
最后从投资讲回来，我有四点启示可以和你分享：
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做人也应该有米勒所说的“最大价值”，也就是说，我们到底能提供什么别人提供不了的价值。
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我们做一件事，不要简单重复他人的工作，要看看这件事是否能对社会产生一些正面的影响，这就是杜尔所看重的影响力。在第040封信中讲，完成精英教育要做5件事，第一件就是看透钱，通过钱来实现自己的价值和影响力。
3. 平衡好利益（利润）和发展速度之间的关系。
4. 对没有意义的事情，要坚决止损，对自己所相信的事情，要长期投入做下去。对那些损友，要早早断绝关系，对于挚友，要维持一辈子良好的关系。
希望你也能从这三个人身上悟出你的人生经验。
谈谈全球股市震荡
在2月5日~9日这一周，全球股市暴跌，其中有两天道琼斯工业指数跌幅超过1000点，这是自2008年金融危机之后的第一次。根据美国股市的规模，道琼斯指数每下跌一点，会蒸发掉10亿美元的市值，下跌1000点，意味着万亿美元蒸发掉了，因此可谓是惊心动魄。美股狂泻让欧、亚股市也遭殃，从2009年金融危机缓解以后，连续八年的牛市一时之间转成熊市，全世界人心惶惶，很多朋友问我怎么看，我把和朋友聊天的内容，整理如下，供你参考：
首先，这次暴跌是出于技术层面，非经济基本面的问题。
美国股市自从特朗普当选至今，上涨了近40%，从来没有过像样的修正（7%~10%左右的下跌）。股市这波大跌之前，似乎只有一路向上，甚至波动极低，这种现象很反常。在最近的震荡走势前，美股已经超过400天没有出现5%的跌幅。2017年，道琼斯指数更是70多次写下新高纪录。因此，这波正在进行中的市场修正是需要的，以免股市过热，它不反映经济或企业基本面恶化。实际上，美国标普500指数成分股的公司，大约有八成公司去年第四季度的营收超过预期，同时美国的经济增长强劲，失业率继续创新低。世界经济的老大难地区欧洲，上个季度的经济增加幅度居然超过了美国。
其次，任何一次技术性的调整都需要一个理由，而最近这个理由找到了，就是美联储要换主席了。
上一任主席耶伦是奥巴马任命的，她和奥巴马一样，成为了货币量化宽松的代表。量化宽松固然能刺激经济和股市，但也是一个双刃剑，它让很多资产内在的价值贬值，因为印出来的钱稀释了资产的价值。今天印钱不是开动印刷机，而是各国在央行的平衡表上把货币发行量修改一下就可以了。当然，能往高了修改，就能往低修改，也就是说一部分流通的货币收回销毁。美国当下要做的事情就是减小平衡表上的货币量，同时调高利率。这一方面会让全世界货币回流到美国，当然另一方面会增加资本的成本，特朗普和他所任命的新的美联储主席鲍威尔就是一派货币政策的制定者和执行者。货币政策的改变，是股市调整最好的理由之一。最近的股市大跌，其实也是华尔街在向新主席鲍威尔示威，以显示他们的力量。
但是，任何经济健康的国家不可能总靠发行货币刺激经济，当经济比较健康的时候，就要紧缩货币，提高利率，积累势能，已备下一次经济危机时能有牌可以打，而现在全球经济形势很好，正是积累势能的时候。因此，不要指望新的美联储主席会妥协。
第三，所谓分散风险的多元投资至少这一次并没有缓解风险，因为全世界金融市场的关联的。
传统的投资策略讲究鸡蛋不能放在同一个篮子中，但是当这些篮子彼此拴在一起时，一个篮子翻了，其它的篮子也受到了影响。在过去，当股市下跌时，大家出于避险的考虑，会把资产投入到视为“安全资产”的政府公债上，或者购买美元和黄金。这一次事实上，上述资产并没有在股市大跌中上扬，甚至和“风险资产”，即股票，一同遭受抛售。因为利率增长会带来债券面值的下跌，而大家因为对经济基本面并不担心，也没有人觉得该购买黄金避险。
第四，机器操作股票加剧下跌速度。
今天美国大部分股票的交易都是由计算机自动完成的，为了保险起见，当一支股票跌幅过大时，会出现保护性抛售，当然这会触动另一台计算机采取同样的操作，于是导致雪崩式下跌。2月5日和8日两次道琼斯指数上千点的下跌都是在瞬间完成的，这也是目前人工智能尚不成熟的地方。
当然，某些对冲基金采用杠杆，不得不平仓，也起到了推波助澜的作用。
第五，这是一次全球性的现象，非美国和中国所持有。
虽然部分人士试图归咎于美国货币政策的改变，但是，全球各地利率讯号和美国是一致的，利率和通货膨胀上扬是主旋律。在全世界资产都下跌时，我倒觉得索罗斯的一个观点值得大家参考。他认为，横来那个我们每一个人的财富，需要看看我们各种资产在全球同类资产中的比例，而不仅仅是纸面上的价值。
怎么理解他的这句话呢？假如北京的房价因为通货膨胀或者房市泡沫涨了5倍，你本来拥有一套房子现在还是同样的一套，除非你马上兑现，否则生活在北京你的资产没有增加。但是，如果北京的房价跌了5倍，但你拥有了3套房子，你的资产其实增加了。因此，只要没有使用杠杆投资，在全球资产贬值的情况下，我们没有必要恐慌。这也是为什么巴菲特讲，永远不要用杠杆投资的原因。
第六，不太可能蔓延至经济。
技术面引发的市场大跌有时会扩散到经济和企业基本面，但这一次不大可能。美国自金融危机之后，经济的增长主要是在高科技和其他实体经济的领域，并非靠什么金融创新或者资产泡沫。这次大跌是发生在经济成长、企业财务强劲，以及有利于经济成长措施的情况下的，因此不会导致经济增长放缓。从这一点也说明实体经济对一个国家的重要性。
第七，不要指望所谓的国家队救市。
美国最近的一次所谓国家队救市发生在上一次金融危机时。这一次因为不涉及到经济的基本面，不太可能阻止上一任美联储货币刺激措施的退场。事实上，美联储的官员和英格兰银行已经释放信号，美、英央行不认为这次的市场震荡会影响它们的货币政策逐步正常化的计划。股市稍微一跌，就指望国家队救助，是不成熟的表现。
第八，市场脚步更稳固。
虽然短期痛苦难免，但这次修正对股市长期更稳健的发展提供了支撑。每一个投资人都应该尊重市场、接受股票的波动，具有足够风险意识，以及切实可行的风险防范措施。之前《硅谷来信》中有讲过，在未来得五年里，要随时防范风险，这句话还没有凉下来，风险就来了。对于做好风险防范准备的人，这一次波动一点也不可怕，而且在很多人被清楚出场后，会获得更多廉价投资的机会。
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