银行大幅超额收益的源泉：经济预期的拐点，或者流动性预期的拐点。
当我们系统地回顾银行业14年来的表现，就能发现历史上银行股几次显著超越大盘是在2006年底、2009年中、2012年底、2014年底，季度分别取得超额收益34%、19%、17%、16%。
其中属于经济预期拐点的有：2006年底经济增长从高速扩张向稳定高增期转换；2009年经济从危机中触底回升进入复苏期；2012年底货币政策持续宽松、12年4季度预计经济企稳，政府换届。
属于流动性拐点的是2014年底流动性宽松，多次降准降息，政府鼓励资本市场大发展。
今天我们就来系统地梳理一遍这四次银行股大幅受益的历史宏观货币环境和银行经营情况。
2006年银行股大幅受益 宏观经济稳定高增起步年趋势性机会
* 宏观货币环境 ：经济由高速扩张向稳定高增转换
宏观经济环境：经过近两年的宏观调控，2006年经济增长从高速扩张向稳定高增期转换，而2007年作为“十一五”规划实施的关键年，市场预期加快经济发展将会作为主要任务。
政策层面：货币政策中性偏紧，两税合一预期。
* 银行经营情况 ：量价风险全面向好
银行信贷规模预期高增：对称加息利好银行息差。经济上行周期，银行资产质量继续改善。
2009年银行股大幅受益 4万亿刺激 经济悲观预期持续修正
* 宏观货币环境 ：经济复苏、流动性合理宽裕
宏观经济环境：经济进入复苏期。2008年，受美国次贷危机以及国内经济增长进入下行周期影响，市场暴跌。随后多部门集中出台政策保驾护航，货币政策由紧转松，2008年底及09年一季度推出的四万亿经济刺激计划，中国经济进入逐步复苏阶段。GDP同比增速自09年1季度触底反弹，PMI指数自08年11月触底后连续反弹。
政策层面：货币政策转向大幅宽松后维持合理水平。货币政策自08年9月转向大幅宽松，截至年底已进行4次降准、5次降息，2009年不再降准降息，市场整体流动性保持合理宽裕。
* 银行经营情况 ：贷款量高增、基本面有好转预期
资产质量恶化压力减缓：新增贷款主要投向政府基建类项目和票据，前者在政府隐性担保下信用风险较低，后者则由于期限较短、产品本身风险较低，因而总体新增贷款风险可控。另一方面，大量的新增贷款对资产质量的指标也有改善作用。
信贷方面监管要求银行加大放款：息差预计二季度探底回升。资产端贷款重定价和结构转换。负债端存款活期化。
2012年银行股大幅受益 经济和政治改善预期
* 宏观货币环境 ：经济企稳预期确定、货币保持宽松
宏观经济环境：经济企稳预期较确定。货币政策持续宽松、货币供给增速缓慢回升，12年4季度预计经济将企稳。
政策层面：货币保持宽松；政治上面，预期由悲观转向正面；银行的资本监管政策也有了边际放松，资本达标给了过渡期，银行再融资压力缓解；增量资金入市必配权重银行股。
* 银行经营情况 ：行业利润增速预计触底回升
经济指标反弹使资产质量担忧略有缓解：银行股每个阶段最核心的驱动因素不同，在经济下行期，资产质量是最核心的驱动因子。08年底、09年初投下的四万亿在经济下行期可能发生的房地产泡沫、地方融资平台债务危机风险，在12年的政府融资平台渠道多元化（债券、信托、融资租赁等）、房地产市场量价反弹的背景下，总体信用风险有一定缓解。
规模扩张仍是银行利润增长的核心驱动因素：宽货币政策影响持续，净息差仍在缩窄。资产端重定价影响大于结构转换。负债端有存款活期化预期。
2014年银行股大幅受益 流动性宽松 增量资金进场结构性机会
* 宏观货币环境 ：经济增长率中枢下降趋势不改
宏观经济环境：政府通过货币宽松等政策对经济进行若弱刺激，但不改变经济增长率中枢下降趋势。
政策层面：流动性宽松，央行多次降准降息；政府鼓励资本市场大发展；杠杆资金、海外增量资金入市。
* 银行经营情况 ：基本面转弱确定
经济下行背景下资产质量转弱趋势确定，但43号文下发对地方政府债压力边际有缓解：43号文对地方政府债务新老划断，存量债务部分转为地方政府债、政府隐性担保转为显性担保，剩余部分则转为PPP模式下的企业债务，带来存量资产风险重估、地方政府债务价值有提升。
经济下行，银行放贷顺周期行为驱使下，总体信贷增速放缓：净息差：非对称降息下确定性放窄；另在金融脱媒背景下，存款增长承压。
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