作者：李康研报（公众号）
说到华为，无人不知无人不晓，此乃中华之骄傲。有一种说法，只有强大的对手才能被敌方重视。前段时间的事情，足以证明其实力。华为也正因为不上市，被大家津津乐道，小米、美团都表示不想上市，不急于上市，但没人相信，任正非说"不上市"，人们真的相信。事实上，华为是世界上最有价值的私人公司，蚂蚁金服无法与之竞争。有人说"华为的收入是腾讯的2.5倍，它的市场价值应该是8万亿港元"。但华为是硬件公司，腾讯是互联网公司。怎么能相提并论呢？本文简要分析了华为的价值。
常用社交平台，分析了医药类公司，李康研报，提问交流。一、三、五公司，二、四、六读书学习，七行业策略。
2C业务
2017年，华为营收6036亿，较2006年增长809.5%，年均复合增长率22.2%。2007年华为营收增速达41%，受美国次贷危机影响，华为增速迅速下滑，2009年跌至19%。2011年反弹到22%之后，华为又度过了艰难的3年，营收增速在10%上下；2015年、2016年，华为再度迎来快速增长，增速分别为37%和32%；2017年急速回落到16%。2018年上半年，营收3257亿，同比增长15%，预计全年营收将首次超过1000亿美元。
2010年之前，华为将收入分成三个部分:销售商品、提供劳务和建筑合同。2009年，这三家公司的收入比例约为77:13:10。2010年以来，华为将收入重新划分为三个部分:运营商业务、企业业务和消费者业务。2010年，运营商营业收入1458亿元，占营业收入的80%;2017年，运营商营业收入2978.4亿元，是2010年的两倍，但收入占比首次跌破50%。2010年，消费业务收入309.1亿元，占收入的17%;2017年，消费业务收入237.2亿元，比2010年增长66.7%，首次占到总收入的近40%。
2015年、2016年华为运营商业务增速达到20%以上，2017年回落到3%，跌幅巨大。消费者业务迅速崛起，2015年增速达67%，2017年回落到32%，情况不容乐观。
企业服务的增长率仍然可以接受，但由于基数较小，对收入增长的贡献有限。2016年，华为服务收入同比增长47%，但对营收增长的贡献率仅为10%。同年，运营商业务和消费者业务对营收增长的贡献率分别为44%和43%。到2017年，消费业务贡献率将达到70%，运营商业务贡献率仅为9%。这种情况可能会变得正常。华为消费业务不仅是强大技术积累的自然延伸，也是分散风险的重要举措。2017年，消费业务对收入增长的贡献率达到70%，2018年和2019年可能会更高。
日进斗金
华为运营商毛利率稳步上升，逐渐接近极限值，但营收份额也逐年下降，新兴消费业务毛利率相对较低。在多种因素的影响下，2014年出现了华为毛利率的转折点，毛利率为44.2%，绝对值为1275亿元。此后逐年下降，2017年降至39.5%，但绝对值达到2381亿元。
华为的消费电子产品包括智能手机、路由器、机顶盒等。真正值得我们关注的是智能手机。2013年，华为销售了1.28亿件消费电子产品，其中包括5200万部智能手机。2014年，华为消费电子产品的总出货量小幅增长至1.38亿部，其中包括7500万部智能手机。2015年，华为智能手机出货量突破1亿部，其财报不再披露消费电子产品的总出货量。2018年上半年，华为智能手机出货量9500万部，全年出货量2.08亿部，排名世界第三。在华为之前，三星和苹果分别出货3.14亿部和2.25亿部。按照这一趋势，华为将在2019年智能手机出货量超过苹果，位居世界第二。
2013年，华为净利润超过210亿，2017年达475亿，净利润率7.9%。与毛利润率一样，净利润的拐点也是2014年，该年净利润率接近10%。
一般来说，2C企业需要更多的市场成本，从"以2B为主"到"2B + 2C混合"，市场成本占收入的比例将显著提高。华为的优势在于市场管理成本比在转型过程中没有上升和下降:2014年，市场和管理费用共计475亿元，占收入的16.5%;2017年市场及行政费用927亿元，占收入的15.4%。
华为的现金流更加惊人。2017年经营活动净现金流量963亿元，折合142.8亿美元。平均每天3912万美元，可以购买3万盎司(853公斤)黄金。对于华为来说，每天为钱而战并不是什么难事。
研发护城河
众所周知，华为在研发上花了很多钱。事实上，华为在2008年支出105亿元，2012年支出300亿元，2015年支出600亿元，2017年支出897亿元。从2006年到2017年，华为在12年的研发总投资达到4090亿元，占同期总收入的13.2%。截至2017年底，华为研发人员8万人，占员工总数的45%。预计2018年研发投入将超过1000亿元，累计投资将超过500亿元。
与科技巨头相比，华为的研发投资并不逊色。更准确地说，华为一直走在科技巨头的前列。在2017财年，华为、苹果、微软和亚马逊分别在研发领域投资133亿美元、112亿美元、130亿美元和226亿美元。华为仅次于亚马逊。2011年至2017年7个财年，华为、苹果、微软和亚马逊的研发累计投资分别为544亿美元、456亿美元、777亿美元和746亿美元。华为排名第三，比苹果多87.9亿美元。截至2017年底，华为共获得74300项专利(其中大部分申请海外专利)，其中90%以上为发明专利。根据常识，7.4万项专利不能完全"绕过"。在2B领域"封杀"或"踢出"华为并不容易。在2C领域，即使2017年897亿研发成本中只有30%投资于智能手机，也比"生死两难"的公司高出7.5倍。华为用5000亿元研发投资打造的"护城河"既广又深。
华为值多少钱？
显然，华为的估值不能以腾讯的市盈率和市盈率来衡量。更合适的目标是苹果。在2018财年，苹果的收入和净利润分别为2656亿美元和595亿美元。最新市值为7203亿美元，市盈率为12.1倍，市盈率为2.7倍。苹果的盈利能力很强，但正在下滑。华为消费业务强劲，2B业务面临重大不确定性。从各方面来看，如果在美国资本市场，投资者参照苹果公司对华为的估值更加可靠。微软、亚马逊和华为的业务非常不同。华为2017年的营收和净利润分别为63.6亿美元和475亿美元。根据苹果的市盈率和市场销售比，华为的估值在5750亿元到1.6万亿元之间，平均价值1.1万亿元。假设2018年营收和净利润同比增长25%，华为的估值约为2,000亿美元。
我是李康，感谢您的浏览转发。李康研报，既要读万卷书，也能行万里路，还将寻风口猪！
网友评论