巴菲特如何看待医药企业投资

巴菲特如何看待医药企业投资

原创： 万方遒 老万的公众号 7月21日

在1999年的伯克希尔股东大会上，有位股东问巴菲特：1993年医药股大跌，你却并没有趁机低价买入主要制药公司股票，是不是犯了一个大错误？

巴菲特回答说：我竟然没有那么做，简直太糟糕了。如果再出现这样的机会，我会在一秒钟内做出反应，以低于市场平均市盈率水平的价格一篮子地买入一批大型制药股。

从巴菲特的这个言论看，他是认可医药股的投资逻辑，只是认为没办法选择哪个医药个股，1993年美国医药股市值还都不大，从1993年开始的20年，正是医药股长期走牛的20年，很多医药股市值涨了百倍。现在国内的医药股的市值也可以类比1993年美国的医药股，那么国内的医药股到底有哪些投资逻辑呢？

一、需求巨大是最大的确定性

1、人类历史上史无前例的老龄化、收入提升、消费升级、城市化、医保全覆盖及报销比例提升提供了需求快速增长的大背景。

2、疾病谱的慢病化，慢病知晓率、治疗率提升，会使需求不断加速，以高血压为例，目前治疗率仅8%，等到器官受损、中风、脑溢血已无法挽回，加上糖尿病等慢性病，药物治疗已经成为大部分老年人的刚需。

3、对于优势企业，在行业规范化的过程中还能得到优胜劣汰的份额。

4、如果能够打开国际市场，无异于打开了另外一片巨大需求的蓝海。

医药行业也不是每类产品需求都会快速成长，有些产品空间有限，需要瞪大眼睛，盯着老龄化、慢性病，才有源源不断而又快速增长的需求。

二、创新药行业有天然的护城河

没有护城河的行业是很悲催的，钢铁就是最典型的代表，你做我做大家都能做，一旦某个生意赚钱，国内就会一窝蜂而上，甚至比你产能做的更大，比你的成本更低。这样的行业就没什么意思。

而医药业就不同了，尤其是创新药行业，你拿出300个亿，很难短时间内复制一个二线龙头医药企业。即使能够复制，那也是至少是10年后的事情了。研发、临床、注册、审查造就了天然的护城河；研发、销售、生产、管理同时理顺，时间成本非常巨大。做创新药难，但是这也决定了做药的高门槛，所以尽管研发、销售费用高企，但创新药毛利率普遍都有80%以上，有20%以上的净利率。

三、竞争格局有利于优势规范企业

规范的优势企业在目前环境下，会以较行业更快的速度发展。创新药企都是慢慢发展起来的，没有哪个企业一开始就有资格玩专利药，但是如果已经有1，2个原研专利产品的企业，后面追赶的企业也会更困难。随着企业创新药，专利药越来越多，整个行业的竞争格局会更加对规范的优势企业有利。

国内整个医药行业有非常大的成长空间，几十倍甚至上百倍的和国际大型药企巨大市值的差距，那么我们该如何选择优秀的医药企业呢？我个人大概总结了以下几点：

1、有专利保护，成本优势，转换成本：必须要有专利的保护，也就是必须是原研药为主的企业，或者转型到原研药为主的企业。成本优势在一些企业中的作用突出，例如有着复杂工艺流程的生物技术公司就依靠大规模生产，从规模效应中获利。转换成本对于某些企业也作用较大，特别是那些生产高端产品的公司，医务专业人士为学会使用这些产品已经投入了大量的时间和精力，弃而不用会心有不甘。这其实就是询证推广的主要护城河，也就是当某个产品医生已经熟悉使用，再替代并不容易。

2、有稳定的现金流并且能够良性循环：通常情况下，凭借销售原研药，公司会获得稳健的现金流，公司如果定位的细分领域清晰，会将资本重新配置到新药开发上，投放到已建立的销售网络里。最佳的现金流情况是用原研药的利润投入到新的原研药的开发中去，国内现在还处于仿制药养活原研药，未来原研药也会占据很大的利润存量比例。

3、有专利保护形成的高定价和高毛利：因为有专利保护，所以公司能把处方药的价格提高到市场能承受的最高限度。这个行业的毛利率常常会超过80％，甚至90％。太低的毛利润率没什么投资价值。

4、企业规模不能太小：企业规模是新制药公司进入的另一个屏障，开发一个单一品种的药物，完成全部研究工作需要15～20年，而且在这个期间要不断调整工序，往往需要花费不低于1亿美元。所以投资一个医药企业，整个企业规模不能太小，太小的医药企业很难抵御一些小公司的竞争。

5、销售来自多样化的产品：对于制药企业来说，是获得宽阔的护城河还是狭窄的护城河，主要看公司的销售收入是否来自多样化的产品。公司的创新产品线丰富度，在世界多个国家和地区销售的药品越多，越有可能研发出更多新药，越能维持高的投资资本回报率。

所以，多样化的药品会让公司更有能力抵御新药带来的竞争威胁和已有药品出现的风险。多样化的药品能够进一步巩固已有的销售网络和制造能力，提高与规模较小的创新性企业合作的可能性，借助外部力量创新药品。成功的制药公司的特点是有畅销药品通过把固定成本分摊到更多产品上以取得收益。高价销售药品，旺盛的需求驱动，使企业有盈利的同时还得到了获取暴利的机会。

6、强大的市场营销能力：医生依靠药品销售代表学习新药知识，市场销售人员已经成功地把公司核心治疗的秘诀渗透到医生的耳朵里并使他们相信。这样形成的询证销售能力也是至关重要，尤其是创新药的推广，没有强大的市场销售能力，基本没有销售起来的可能。

7、研发的药品市场潜力要大：研发的产品影响到相当大比例人群病症的治疗药物（比如肿瘤，高血压，高血糖等药物），比那些小品种药物明显要有潜力的多。

国内医药企业的未来肯定有非常广阔的巨大空间，我用巴菲特和芒格对医药企业的看法作为结尾，给大家做参考：

芒格：医药行业的未来更容易预测。在医药行业，所有公司的日子都很好过，有些过得特别滋润。我们确切知道的是，我们作为一个组合买入的公司价格合理，它们将来的整体表现应该不错。这和我们投资银行业的方法不一样。

巴菲特：我们不知道怎么看医药公司正在研发的药品，即使现在看懂了，再过五年，又有一批新药处于研发阶段。我们不知道辉瑞和默克哪家更有潜力，不知道哪家能研发出重磅新药。我们确切知道的是，我们作为一个组合买入的公司价格合理，它们将来的整体表现应该不错。医药公司的研发工作非常有意义，但是我不知道怎么判断处于研发阶段的药品的价值。组合买入比较合理。这和我们投资银行业的方法不一样。按合理的市盈率买入医药行业，5 到 10 年后，收益率应该还不错。我们看不到明显的证据，无法肯定今天的科技股整体低估。医药股有过靓丽的业绩记录，创造过优秀的投资收益率，科技行业没有这样的记录。医药行业的长期表现非常出色。1993 年，我们没投医药股，是我们做错了。想挑出最大的赢家很难，做一个组合肯定行的。