整体点评
宇通客车（600066）2018年报发布，全年共实现营业收入317.5亿元，同比下滑4.4%，归属于上市公司股东的净利润为23.0亿元，同比下滑26.5%；扣非后归母净利润17.8亿元，同比下滑36.4%；拟每10股派现5元（含税）。
2018年公司确认非经常性损益5.2亿（政府补贴2.8亿、应收款项减值准备转回1.0亿等），扣非后业绩略高于预期。
2019年新能源补贴降幅较大，公交车补贴政策将另行公布，预计有望优于非公交客车补贴标准，政策利好具有技术和资金优势的龙头企业，公司市占率有望提升。
公司简介
宇通客车是一家集客车产品研发、制造与销售为一体的大型制造业企业，主要产品可满足5米至18米不同长度的需求，拥有133个产品系列的完整产品链，主要用于公路客运、旅游客运、公交客运、团体通勤、校车、景区车、机场摆渡车、客车专用车等各个细分市场。
公司的业务覆盖国内所有市县市场及全球主要的客车进口国家，以直销为主、经销为辅，以订单模式提供标准化及定制化的产品。经营业绩主要取决于行业需求增长情况、公司产品竞争力和自身的 成本控制能力。
近年来，公司正在从“制造型+销售产品”企业向“制造服务型+解决方案”进行转型。独创中国制造出口的“古巴模式”，成为中国汽车工业由产品输出走向技术输出的典范，批量销售至全球 30 多个国家和地区，形成覆盖欧美、拉美、亚太、独联体、中东、非洲等六大区域的发展布局，引领中国客车工业昂首走向世界。
客车行业属于弱周期行业，行业总量取决于居民出行总量和出行结构，在一定程度上也受国家政 策的影响。在报告期内，受高铁及私家车等替代品的影响，行业大中型客车需求总量同比下降 9.62%。在国内市场，公交需求已新能源化，蓝天保卫战三年行动计划的实施正在加速存量传统公交的更新。
新能源化趋势不可逆转，随着动力电池成本下降和续航里程增加，新能源客车将逐渐进入公路客车领域，短期主要用于短途客运和景区内摆渡等。出口方面，受欧洲环境保护政策和要求的驱动，海外新能源客车需求预计将呈现较快增长态势，凭借领先的产品技术和成熟的市场推广经验，中国新能源客车将在全球市场竞争中凸显优势。
截至目前，公司大中型客车的产销量稳居行业第一，龙头地位稳固。
宇通客车公司财务分析
公告显示，宇通客车2018年总营收为317.46亿元，同比下滑4.44%（2017年332.22亿；2016年358.5亿），未能完成340亿元收入计划。
归属于上市公司股东的净利润23.01亿元，同比大幅下滑26.45%；基本每股收益同比下跌28.21%，至1.01元/股；毛利率为25.33%，同比下降3.77%。
在宇通客车归属于上市公司股东的净利润方面，2016年为40.44亿元，2017年为31.29亿元，宇通客车的公司净利润逐年大幅走低，相较2016年，其2018年公司净利润接近腰斩。
粗率估计，公司对于一年内应收账款计提5%的减值损失，会计政策比竞争对手更加严格，盈利质量更高，随着补贴退出与应收国补到账，财务费用下降与资产减值冲回将增厚2019年利润，随着竞争格局好转，销售管理费用率亦有望下降。
宇通客车的低端产能已经大部分出清，从2018年11月以来市场数据也能得到验证，低端产能出清将助力宇通客车作为龙头的份额与利润回归。
2020年后新能源补贴大概率完全退出，新能源客车逐步走向市场化竞争，2018年1-11月公司新能源客车市占率227%预计未来有10个点左右的提升空间。此外，公司开拓房车、旅游客车等细分市场，孵化新的利润增长点。通过构建模块化平台与提高核心零件自制率，公司核心竞争力持续提升。
宇通客车在快速失血
公司客车销量同比下降9.51%，为了规避海外市场风险，公司战略性放弃了部分出口订单，导致出口销量低于预期。
2016年报，宇通客车的库存是19.23亿元，这个数字在2017年变成了30.74亿元，2018年前三季度，以更快的速度增长至46.08亿元，且全年数据大概率还会继续增长。
同时，宇通客车的库存zhegnz唉大幅度增加，现金大幅度减少，这就意味着企业正在将大量的现金变成汽车，即便这些最新款的汽车并不能很快的找到买家。
于此同时，宇通客车同时也付出了代价，伴随着更加激烈的竞争格局，应收账款的增加也就在意料之中了。
业绩虽然下滑，但总体却优于行业整体水平
宇通客车业绩上的下滑得考虑2018年宏观经济疲软的影响。
从整体业绩上看，2018年受国际政治局势、宏观经济形势及新能源补贴政策等因素影响，客车行业整体需求出现下滑，宇通客车的主要经济指标也出现了不同幅度的下滑，整体优于整体行业水平。
根据中国客车统计信息网统计，2018年客车行业7米及以上客车实现销售151,469辆，较2017年下降9.62%。报告期内，宇通客车销量下降9.51%，但市场占有率继续领跑客车行业。
2018年，受国家新能源补贴标准进一步下调的影响，宇通客车实现营业收入317.46亿元，同比下降4.44%，但仍好于行业整体水平。随着新能源补贴政策的进一步完善，产品经过时间的检验，技术实力强、产品优质、综合性价比高的企业将在未来新能源客车市场中居于主导地位。
宇通客车的行业竞争升级
过渡期竞争格局恶化也导致了公司的利润率下降。
在一些关键领域，其竞争对手的优势比宇通客车要明显得多。
在新能源的竞争环境下，宇通客车受到这样的冲击，并非是自身企业质量出了问题，而是对手变得更好了。
饱和的市场状态下，商品之间的竞争会延伸至产业链之间的竞争，市场对于企业的经营管理和商业模式也有了更高的要求。特别是对于低利润率的产品来说，如何从产业链上游获得利润，就变得非常关键。同样的薄利水平，有上游“输血”的企业，更有可能生存下去，并熬过寒冬。
最典型的就是比亚迪在电池方面的竞争优势。其在国内位列第一梯队的动力电池产能，结合相对成熟稳定的三元材料，可以为客车生产提供价格更适合、质量更有保障的电池，而对于所有新能源汽车来说，电池占据了最主要的成本。
另外一家主要竞争对手中通客车，则是在2018年8月14日发布公告称，控制人山东省交通工业集团控股有限公司的全部股权无偿划转给山东重工集团有限公司持有，这意味着中通客车已经成为了潍柴动力的兄弟单位。
潍柴动力作为国内规模最大的发动机生产企业，一直以来都有整合整车业务的野心。新能源补贴退潮的背景下，市场显然对于潍柴“加持”下的中通有了更多的期待。2019年初到2月14日收盘，其股价已经累计上涨43.31%，领涨全行业。
宇通客车的盈利能力跟着补贴走
在客车销售上，宇通客车2018年客车销售所获营收294.09亿元，同比下滑4.88%。其中，新能源汽车销售24748辆，占比总销量40.66%，新能源汽车收入及补贴164.08亿元，占比客车销售营收56%；新能源汽车补贴金额40.72亿，是2018年公司总净利的1.77倍。不难看出，新能源补贴对宇通客车盈利能力影响巨大。
2016年，宇通客车获得的新能源汽车补贴金额为99.5亿元，2017年补贴金额为53.39亿元，2018年仅为40.72亿元。3月26日，财政部、工业和信息化部、科技部、发展改革委发布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，披露了2019年新能源汽车补贴政策，补贴大幅度下滑，对新能源客车盈利造成一定压力。
不过，新能源客车补贴政策一旦落地，宇通客车的市场份额或将提升。
2019年新能源补贴即将落地，补贴设置3个月过渡期，利好产业平稳发展，预拨部分补贴将缓解车企的资金压力并降低财务费用，利好新能源公交车企的盈利提升。
新能源客车较2018年补贴基数降幅约58%。这将加剧客车行业竞争，行业或将面临新一轮洗牌，小型客车企业被市场出清，份额进一步向龙头企业集中。
根据中客网数据，2018年公司新能源公交车销售22,534辆，市占率达24.1%，稳居行业第一，有望显著受益。
宇通客车稳居客车行业首位，从产品力、成本管控、盈利水平均超越其他客车企业，在后补贴时代，我们认为宇通客车市场份额有望提升至30%以上。
对于宇通客车，我个人非常看好补贴过渡期抢装行情，上半年销量有望高增长。1-2月份受补贴滑坡政策扰动，新能源客车销量开局靓丽；3月26-6月25日为新能源补贴的过渡期，抢装行情在即，预计上半年新能源客车将维持在较高的水平，全年新能源客车销量有望突破一万辆。
拦不住的豪式分红
2018年，宇通客车资产负债率达到54.47%，经营现金流量债务比仅有12.86%，应收票据及账款高达184.9亿元，账款周转天数暴增至196.53天，宇通客车显示出较低的偿还债务能力，贷款风险偏大。
2018年，宇通客车净利润、市场表现、营业收入、盈利能力和偿债能力同步下降。2019 年，宇通客车收入计划为 320 亿元。
另一方面，宇通客车财务报告显示，其2018年每10股派息5元（含税），现金分红数额高达11.1亿元，与2017年持平，占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的48.10%。
值得一提的是，自1997年上市后，宇通客车累计现金分红已达到116.11亿元。
持续加大研发投入，研发成果在市场端推广良好
2018年销售费用率7.91%，同比+0.85pct，主要原因是按揭服务费和广告宣传费提升。
公司2018年管理费用率8.3%，同比+2.13pct，主要原因是公司研发费用加大。
公司加强在新能源汽车、智能驾驶和燃料电池客车方面的研发投入。
在整体行业处于调整之际，宇通客车依然不断加大研发。
报告期内，宇通客车研发支出18.63亿元，同比+41.45%，占营业收入的比例为5.87%，居于行业较高水平。公告披露，研发投入主要用于公路、公交换代新产品、高端公交、旅游及双层车、摆渡车等高端产品研发，以及低碳化、智能化、网联化、电动化、轻量化、自动驾驶等前瞻性的技术研究。
研发上的成果也实现了市场端的良好推广，2018年，宇通客车推出了适应客户需求升级的CL6、CL7产品系列，11-12米公路车产品全面换代上市，中端产品竞争力继续扩大了与竞品的领先优势；宇通新能源公交产品完成了轻量化的全面升级换代，高端商务车T7竞争力进一步凸显，海外高端旅游产品正常上市，高端公交取得一定进展，高端产品实现能力进一步提升。
2018年，公司燃料电池公交实现了在郑州、张家口等地的批量推广应用；智能网联纯电动公交批量交付客户，并担纲首届中国国际进口博览会交通服务重任；100辆E12纯电动公交出口智利，刷新了公司新能源客车出口的最大订单记录。
整体行业格局稳定，海外市场存在增长空间
根据宇通客车未来发展的讨论与分析显示，整体的行业格局稳定，其中海外市场仍存在增长的空间。
中国客车统计信息网数据显示，2018年行业大中型客车销量前5名的市场占有率为72.0%，比2017年增加0.1个百分点，宇通客车行业排名第一，国内市场格局总体稳定。
截至2018年底，宇通客车累计出口已超过64,000辆，在海外拥有227家授权服务站或服务公司，350余个授权服务网点，并在法国、俄罗斯、委内瑞拉、巴拿马、南非、澳大利亚、阿联酋等地建立多个海外配件中心库。受益于中国客车品牌在国内市场形成的技术、产品以及市场推广等方面的优势，预计出口市场仍存在较大的增长空间。
在新能源客车市场上，随着新能源补贴政策滑坡，虽然新能源客车市场需求可能存在下滑风险，但整体市场逐渐回归理性，未来市场竞争将更加依靠产品和服务的竞争力，整体上利于领先企业。
2019年宇通客车高端电动客车将突破欧洲市场。
欧洲等电动客车市场依然前景广阔，公司掌握电动客车核心产业链，具备丰富的量产经验，在技术成熟度、规模上已经领先全球，具备极强的竞争力，公司将在2019年推出两款针对欧洲等发达市场的高端电动客车，或将采用KB（零部件组装）的方式在当地生产，投入较低（建厂仅在千万人民币级别），我们估计公司已经开始参与英法新能源客车的招标工作，若中标成功，预计在2019年10月前交付，助力公司利润提升。
宇通客车的新能源客车海外出口也将加速，盈利能力将会远高于国内。
宇通新能源客车在海外市场已打下良好的口碑，法国、德国、智利等国家均已采购宇通纯电动客车。在全球市场上，公司表现出极强的竞争优势，与奔驰、沃尔沃等客车品牌同台竞技。预计新能源客车的海外出口市场前景广阔，有助于提升公司盈利水平。
综合考量，2018年宇通客车继续稳定了行业地位，销量与盈利能力优于行业水平；同时在研发上加大投入，为其在国内外客车市场上产品力的提升提供了有力的支持。在国家汽车产业“电动化、智能化、网联化”的发展大趋势下，宇通客车多项前瞻性的布局与在海外市场的准备，将给投资者带来更多的信心与期待。
依然是中国客车行业绝对的龙头老大
宇通客车的市场份额超过23%，所以中国客车行业的龙头仍然是宇通客车，在新能源客车方面也是如此。
宇通客车在新能源客车的产量上，是第二名到第五名的总和。
不论是比亚迪还是中通客车，销售数量相比宇通客车仍有一定差距。
直观上来看，宇通客车老大的位置短期无忧。得益于宇通客车强大的客户基础和擅于营销的销售队伍，这差距不是对手一时半会可以赶上的，但宇通客车的市场份额会慢慢被侵蚀，这也是趋势，比亚迪、银隆在新能源以及中通客车在燃油的两面夹击，现在的确让宇通客车比较难受。
不过就目前来看，宇通客车依然是新能源客车行业龙头，补贴下降助行业优胜劣汰，宇通客车中长期有望市占率提升，公司布局燃料电池客车、智能驾驶客车等新兴方向，有望抢占行业发展先机，同时，痛死布局海外市场，有望进一步扩大公司全球影响力。
预计2019年新能源客车行业销量将维持稳定，低端产能出清将助力龙头份额与利润回归，宇通客车在低迷期蓄势，新能源补贴退出后产业链将达到新的平衡，公司长期竞争力犹存，2019年将突破欧洲市场。
而且宇通客车今晚刚刚发布公告，2019年一季度客车销量同比增长6.26%，又是一个利好消息，就中长期来看，还是非常看好宇通客车的。
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