“谁说债券收益低？”

文：屠夫1868

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= 邓普顿教你逆向投资系列 =

EP01：低价股猎手的诞生

EP02：极度悲观点的第一次交易

EP03：全球投资 · 决战东京

EP04：“股票已死”

EP05：面对泡沫，拿出勇气

金钱永不眠，屠夫问候各位早安。

这周本来想顺着《Investing The Templeton Way》原文章节讲下去，结果发现隔了两章的内容，又跳回纳斯达克泡沫的事情上。

原来，亲爱的邓普顿爵士在这场泡沫里不止卖空

——还通过债券，取得了86%的收益。

……谁说债券收益低？

01：面对泡沫的另一种选择

2000年3月，纳斯达克达到峰值并随即崩溃，这标志着互联网投资热潮的终结。

在此之前的一两个星期，约翰接受了《股票》杂志的采访，明确地表示：

当前的互联网泡沫，

是目前为止所有泡沫中最大的一个。

据他所知，与这次泡沫最为相似的是20世纪80年代发生在日本的股市泡沫。

不过论规模，也赶不上千禧年互联网泡沫，毕竟是用了20年才形成的。

（还记得《全球投资 · 决战东京》吗？邓普顿在日本股市泡沫里取得了超高收益）

此次访谈前，约翰已经建立了规模极大的科技股卖空仓位。

（就是上次说的1.85亿美元）

这种做法对一般投资者来说风险太大，所以他提供了另一种建议：

去买债券吧。

……

现在的情况是

债券比股票划算。

02：买债券的逻辑

约翰关于买债券的建议，有两个充分理由。

其一：如果你已经找到了价值高出50%的新目标，就该卖掉当前持有的。

在2000年初，约翰判断未来3年的某个时候，纳斯达克会从顶点下跌50%。

（上次提到，纳斯达克在一年不到就腰斩了）

而当时一只收益率为6.3%的零息债券，符合“价值高出50%”的标准。

其二：假如股市泡沫破裂导致经济衰退，美联储会介入并降低利率，从而推动长期债券的价格上涨。

这样的事情并非没有先例。

1987年10月的股市崩溃和1998年长期资本公司垮台事件中，美联储都采取了降低利率、放宽货币政策的策略。

因此，在纳斯达克泡沫形成并有可能带来严重后果之际，约翰坚信美联储会再次采取行动，他预测：

到纳斯达克下跌40%的时候，

长期债券的价格就会上涨。

注意了，他做出这些预测的时候，纳斯达克还“蒸蒸日上”呢。

到2000年12月中下旬，纳斯达克已经从3月15日的最高点下跌超过40%。

此后一周，美联储果然开始降低利率，之后一整年一降再降。

2001年联邦基准利率的历史变化

（来源：邓普顿教你逆向投资）

一切，都在邓普顿的计算之中。

03：套息交易

一定会有同学说：

股市泡沫时买债券，这操作平平无奇……

你错了。

你以为，邓普顿爵士会把现金钉死在这些无风险债券上吗？

当然不会，他使用了“套息交易”策略。

所谓套息交易，就是以低利率（如1%）借款，然后以更高利率把借来的资金再借出去。

这种“低价借款高价放款”的思路，其实跟银行十分接近。

那么问题来了：如何搞到低利率的借款？

借日元是当时最有吸引力的途径——当时约翰能借到日元的实际利率是0.1%。

还记得吗？这是日本股市泡沫后的经济崩溃时期。

为了刺激经济，自20世纪90年代开始，日本的利率就保持在一个极低的水平。

但是，事情没那么简单。

借入日元，借出其他货币，是要考虑汇率风险的。

假如偿还日元借款时美元贬值，那就会竹篮打水一场空——事实上，当时的约翰也坚信【美元会大幅下跌】。

为了抵消这种风险，他开始搜寻其他国家政府发行的零息债券，最终锁定了加拿大的长期零息债券。

04：三年，86%

让我们看看邓普顿爵士在这轮泡沫中通过债券获得的收益。

从2000年3月开始，加拿大30年期零息债券的收益率达到5.3%。

随后几年，由于利率下降，投资回报率早已超过这个数字。

美国股市到2003年初期才从熊市走出来，我们就以三年持有期为例。

2000年3月购买债券的参照收益率从5.3%跌到4.9%，于是持有的债券市场价格直线上升。

按市场价抛售后，这批加拿大元债券的三年回报率是31.9%，折合年化收益率9.7%。

对于无风险投资来说，9.7%是个不错的结果。

但数字并不是这么算的。

如果把约翰对美元贬值的预判考虑进来，将回报从加拿大元转换回美元，回报率会猛增到43.4%。

也就是说，按美元结算的年化收益率是12.8%。

可你还算漏了一点。

邓普顿爵士并不使用自己的现金，而是通过0.1%的利率借款——他用了2倍杠杆。

重新算算，会得出以下结果：

约翰·邓普顿用利率为0.1%的借款，

投资加拿大政府的无风险零息债券，

在【熊市】的收益率达到了【86%】

——多亏了纳斯达克泡沫。

通过EP05和EP06，我们充分见识到全球投资之父的手腕。

面对泡沫，不但勇敢卖空，还借助债券在熊市中赚取86%的收益。

接下来，邓普顿爵士要面对的是美国历史上最严重的一次恐怖袭击。

这一次，他会如何进行逆向投资？

[ 作者简介 ]

屠夫1868，一个秉持价值理念、专攻资产配置、追求财务自由的量化投基者。

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